Процентные ставки и валютные курсы

Предположим, вы можете инвестировать 1 млн дол. на один год. Как лучше это сделать: предоставить заем в долларах или в итальянских лирах? Давайте разберем числовой пример.

Долларовый кредит. Процентная ставка по долларовым депозитам сроком на один год составляет 8,125%. Таким образом, к концу года вы получаете: 1 ООО ООО X 1,08125 = 1 081 250 дол.

Кредит в итальянских лирах. Текуший курс обмена валют составляет 1163 L/$. И на 1 млн дол. вы сможете купить 1 х 1163=1163 млн итальянских лир. Процентная ставка по депозитам в лирах сроком на один год составляет 11,375%, что обеспечит получение в конце года 1163 х X 1,11375=1295 млн лир. Обменный курс на конец года не известен, что не имеет особого значения, поскольку цену продажи лиры в будушем можно зафиксировать сегодня. Если годовой форвардный курс составляет 1198 L/$, то, осуществляя форвардную продажу вы можете быть уверены, что в конце года получите 1295/1198=1,081, или 1 081 ООО дол.

Таким образом, и тот и другой вид инвестиций обеспечивают почти одинаковую норму доходности. Да так оно и должно быть, ведь оба они являются безрисковыми. Если бы процентные ставки на внутреннем рынке отличались от защищенного валютного курса, то в ваших руках был бы денежный станок .

При предоставлении займа в лирах вы выигрываете, так как получаете более высокую процентную ставку Но вы также и теряете, поскольку вы осуществляете форвардную продажу лир по цене ниже той, которую вам приходится платить за них сегодня.

Соотношение процентных ставок определяется следующей формулой:

Соотношение форвардного и спот валютных курсов:

Согласно теории паритета процентных ставок, соотношение процентных ставок должно быть равно соотношению форвардного и спот -курсов.

В нашем примере:

1,11375 1198 1,08125 ~ 1163

Форвардная премия и изменение спот -курса

Давайте подумаем, как форвардная премия влияет на изменения валютного курса спот . Если не принимать во внимание риск, то форвардный валютный курс будет зависеть только от того, какой ожидается курс спот .. Так, если форвардный валютный курс лиры на 1 год равен 1198 L/$, то это только потому что валютный курс спот через год ожидается на уровне 1198 L/$. А

если ожидается, что курс спот будет выше этой величины, то желающих продавать лиры по указанному форвардному валютному курсу не найдется.

В соответствии с теорией ожиданий процентное соотношение форвардного валютного курса и валютного курса спот на текущую Дату равно ожидаемому изменению валютного курса спот :

равно

Согласно теории ожиданий мы полагали, что участников торговли валютой не заботил риск. Если же риск принимать во внимание, то форвардный курс может оказаться выше или ниже ожидаемого спот - курса. Предположим, что по контракту вам предстоит получить 100 млн лир через 3 месяца. Вы можете ждать до срока получения денег и затем обменять их на доллары. Но в этом случае вы открыты риску потерь, если за эти три месяца лира обесценится. Но вы можете поступить иначе, предприняв форвардную продажу лир. В этом случае цена, по которой вы реально продадите ваши лиры в будущем, фиксируется в текущий момент времени. Поскольку таким образом удается избежать риска, естественно предположить, что форвардная цена лиры будет несколько ниже ожидаемого курса спот .

Другие компании могут оказаться в противоположной ситуации, т. е. иметь контракты на платежи в лирах через 3 месяца. При этом купить лиры можно в конце периода, подвергнувшись риску повышения курса. Для таких компаний избежать повышения курса лиры позволит фиксирование ее цены уже сегодня посредством иокзикм форвардного контракта. Поэтому такие компании, наверное, с готовностью купят лиры по форварду, даже если форвардный курс лиры будет несколько выше ожидаемой цены спот .

Таким образом, для одних компаний более безопасна продажа форвардных контрактов, а для других - их покупка. Если доминирует первая группа, форвардная цена лиры будет немного ниже ожидаемой цены спот . Если доминирует вторая группа, форвардная цена, вероятно, окажется выше ожидаемой цены спот .

Изменения валютного курса и темпы инфляции

Рассмотрим третий элемент нашего четвертого равенства - взаимосвязь между валютным курсом спот и темпами инфляции. Предположим, серебро можно купить в Нью-Йорке по цене 8,50 дол. за тройскую унцию и продать в Милане по цене 11 200 лир, что выглядит привлекательно. Вы решили купить серебро по 8,50 дол. США и для начала переправить его в Милан, где продадите его за 11 200 лир. Затем меняем лиры на доллары и получаем 11 200/1163=9,63 дол. В результате вы получили валовую прибыль в размере 1,13 дол. на унцию. Конечно, из этой суммы необходимо оплатить транспортные расходы, страховку но все равно что-то останется.

Денежного станка в природе не существует, во всяком случае на длительный срок. Как только различие между ценами на серебро в Нью-Йорке и Милане будет замечено, они начнут падать в Милане и расти в Нью-Йорке. Практика арбитража гарантирует, что цены на серебро в двух странах будут примерно одинаковыми.

Серебро - это легкотранспортируемый товар, но в какой-то степени подобного поведения можно ожидать и отдругих товаров. Товары можно закупить по более низкой цене за границей и импортировать, что приведет к снижению цен на товары внутреннего производства. В то же время товары.

производство которых в США обходится дешевле, будут экспортированы, что приведет к снижению цен на зарубежные товары.

Это называется законом единой цены, или, в более широком смысле, - паритетом покупательной cnoco6HOcmit. Подобно тому как цены в магазинах Safeway должны быть почти такими же, что и в А&Р, так и цены на товары в Италии, пересчитанные в доллары, должны быть приблизительно такими же, что и в США.

Закон единой цены подразумевает, что любые расхождения в темпах инфляции будут компенсироваться изменениями валютного курса. Например, при темпах инфляции в Италии 8,1%, а в США- 5%, для выравнивания цен на товары в двух странах, валютный курс лиры должен снизиться примерно на 3% [(1,081/ ],05)-1=0,03]. В соответствии с этим правилом, для определения изменений валютного курса спот необходимо определить соотношение темпов инфляции:

в нашем примере это выглядит так:

Текущий валютный курс спот х ожидаемое соотношение темпов инфляции = ожидаемый курс спот . 1163 X 1,081/1,05=1198.

Процентные ставки и темпы инфляции

Наконец, последняя часть равенства. Подобно тому как вода всегда течет с холма вниз, капитал течет туда, где выше доход. В среднем реальная доходность инвестируемого капитала в разных странах одинакова.

Но облигации обеспечивают не фиксированнуюреольну/о доходность, а фиксированную сумму денег. Поэтому необходимо учитывать, как номинальные процентные ставки в каждой стране соотносятся с реальными процентными ставками. Один из ответов на этот вопрос был дан И. Фишером, который утверждал, что номинальные процентные ставки отражают ожидаемую инфляцию*. В этом случае как в США, так и в Италии ожидаемые/?еольнб/е процентные ставки будут одинаковыми, а соотношение номинальных процентных ставок будет равно ожидаемому соотношению темпов инфляции:

.равно-

Ожидаемое соотношение темпов инфляции

ЕЦ+п)

EQ+rs)

Экономисты используют термин закон единой цены, когда речь идет о цене на какой-то один товар. Термин паритет покупательной способности используется, когда речь идет об общем равенстве уровней цен в двух странах.

Здесь предполагается, что ocudoeafoe соотнощение темпов инфляции равно ожидаемому соотнощению валютных курсов. Обратите внимание, однако, что в соответствии с законом единой цены (ок/иичес/сое соотнощение темпов инфляции всегда равно фактическому соотношению валютных курсов. Эффект Фищера мы разбирали в разделе 23-1.