Если бы голландское предприятие Outland было ее филиалом, а не дочерней компанией, то налоговые органы США рассматривали бы его прибыли как часть доходов материнской фирмы и облагали бы их налогом сразу по получении, не дожидаясь их репатриации. Это обычно ставит компанию в евыго(3 ое положение, если она демонстрирует прибыли, подает преимущества, если она несет убытки.

комиссионные за управленческие услуги, оказываемые центральными службами;

платежи за товары, поставляемые материнской компанией.

Важное значение имеет форма платежа, так как она влияет на величину выплачиваемых налогов. Доходы компаний обычно облагаются местными налогами. Поэтому голландская дочерняя фирма компании Outland будет платить налоги в Голландии на все заработанные ею прибыли. Помимо этого она обязана уплатить США корпоративный налог на дивиденды, переводимые в США .

Многие страны (включая Голландию) имеют с США соглашения о двойном налогообложении. Это означает, что уплатой местных налогов компания может перекрыть свои налоговые обязательства перед США по переводимым туда дивидендам. Предположим, что дочерняя фирма компании Outland уплачивает в Голландии подоходный налог в размере 35%, в который включен 5%-ный налог на дивиденды, который переводится в США. Левая часть таблицы 34-3 показывает, что Outland поэтому освобождена от любых дополнительных налогов на эти дивиденды. Правая часть таблицы показывает, что произойдет, если налоговая ставка в Голландии понизится до 30%. В этом случае Outland вправе требовать освобождения от двойного налогообложения и выплатить лишь ту сумму налога, которую необходимо уплатить в Голландии.

Если дочерняя компания функционирует в стране с высоким налогообложением, то при наличии соглашения о двойном налогообложении она не будет подвергаться дополнительному обложению в США. С другой стороны, в этом случае лучше было бы предоставить заем дочерней компании. Материнской фирме тогда придется платить в США налог на процентные доходы, но зарубежное дочернее предприятие сможет удержать эти процентные платежи из доходов до уплаты местных налогов. Другой способ увода доходов из зон высокого налогообложения в зоны с низкими налогами - это взимание гонораров или управленческих комиссионных с дочерней компании. Или же можно изменить трансфертные цены на продаваемые товары внутри корпорации. Нет нужды говорить о том, что налоговые и таможенные органы хорошо осведомлены о мотивах, побуждающих компании уменьшать налоговые выплаты, и они настаивают на том, чтобы все внутрифирменные платежи подобных международных компаний были обоснованы.

ТАБЛИЦА 34-3

Как рассчитать размер налога США на дивиденды, уплачиваемые голландским дочерним предприятием компании Outland Steel (цифры вдол.)

Первоначальная история Сан-Томе описана в романе английского писателя Джозефа Конрада Ностромо (1904).

Мы рассматривали проектное финансирование в разделе 24-7.

34-7. ПОЛИТИЧЕСКИЕ РИСКИ

Давайте подумаем, что же представляет собой политический риск для иностранных инвестиций. Прежде всего - это угроза того, что иностранное правительство изменит правила игры, т. е. нарушит обещания или соглашения после того, как инвестиции уже осуществлены. Но большинство успешно функционирующих многонациональных компаний строят свой бизнес так, чтобы снизить политические риски.

Иностранные правительства едва ли станут экспроприировать местные предприятия, если те не смогут функционировать без поддержки материнской компании. Например, зарубежные филиалы американских компьютерных или фармацевтических фирм будут представлять сравнительно малую ценность, если их отсечь от ноу-хау материнских компаний. И маловероятно, чтобы такие предприятия подверглись экспроприации в отличие, скажем, от горнодобывающих предприятий, которые способны функционировать самостоятельно.

Мы отнюдь не рекомендуем серебряный рудник превращать в фармацевтическую компанию, но у вас должна быть возможность планировать свою зарубежную производственную деятельность так, чтобы укрепить свои рыночные позиции в глазах иностранных правительств. Например, компания Ford так скомбинировала свою зарубежную деятельность, что производство отдельных узлов, комплектующих деталей и сборка автомобилей рассредоточены поза-водам в ряде стран. Ни один из этих заводов не представляет собой ценность сам по себе, и Ford сможет переместить производство с одного завода на другой, если политический климат в одной из стран ухудшится.

Многонациональные корпорации разработали также финансовые соглашения, которые помогают иностранным правительствам оставаться честными. Например, предположим, что ваша фирма намеревается вложить 500 млн дол. в разработку серебряного рудника Сан-Томе в Костагуане, оборудовав его современными машинами, плавильным оборудованием и погрузочными средствами*. Правительство Костагуаны согласилось вложить средства в строительство дорог и других объектов инфраструктуры, а в счет налоговых платежей получать 20% произведенного серебра. Срок действия соглашения - 25 лет

Чистая приведенная стоимость проекта, исходя из этих условий, выглядит довольно привлекательно. Но что произойдет, если через 5 лет к власти придет новое правительство, которое введет 50%-ный налог на любые драгоценные металлы, подлежащие вывозу из республики Костагуана? Или же доля продукции, забираемой правительством, повысится с 20% до 50%? Или же власти просто экспроприируют рудник с достаточной компенсацией, которая будет определяться Министерством природных ресурсов республики Костагуана ?

Любое соглашение совершенно бессильно перед мощью суверенитета. Но можно организовать финансирование проекта таким образом, чтобы сделать подобные меры как можно более болезненными для самого иностранного правительства . Например, можно открыть шахту в качестве дочерней корпорации, которая затем заимствует значительную часть требуемых инвестиций у консорциума крупнейших международных банков. Если ваша фирма гарантирует возврат ссуды, добейтесь, чтобы эта гарантия считалась действительной только в том случае, если правительство Костагуаны будет соблюдать условия контракта. И правительство не захочет разрывать контракт, если это вызовет невозврат займа и тем самым подорвет кредитные позиции страны в международной банковской системе.

Если возможно, то финансируйте часть проекта за счет займа у Мирового банка (или одного из его отделений). Включите в договор статью о перекрестном невыполнении обязательств, согласно которой нарушение обязательств

перед любым кредитором автоматически влечет за собой нарушение обязательств перед Мировым банком. Мало найдется правительств, способных противостоять Мировому банку

А вот другой вариант той же ситуации. Возьмите заем, скажем, в размере 450 млн дол. у Комитета национального развития Костагуаны. Иначе говоря, Комитет заимствует средства на международных рынках капитала и затем ссужает их шахте Сан-Томё. Ваша фирма согласна обеспечить возврат ссуды, если правительство будет держать свои обещания. Если оно держит их, то возврат ссуды - ваше обязательство. Если нет -то это их обязательство.

Такие соглашения дают эффект. В конце 1960 г компания Kennecott Cooper финансировала значительный рост добычи меди в Чили, используя соглашения, подобные тем, которые только что были описаны. В 1970 г к власти пришло новое правительство, возглавляемое Сальвадором Альенде, который поклялся экспроприировать все иностранные предприятия, не дав взамен ни цента . Рудники же Kennecott не тронули.

Политические риски не ограничиваются только риском экспроприации. Многонациональные компании часто подвергаются критике за то, что они выкачивают ресурсы из стран, где осуществляют свой бизнес. Поэтому правительства испытывают соблазн ограничить их свободу в репатриации прибылей. Вероятнее всего это может случиться там, где существует большая неопределенность в отношении валютных курсов, которая, кстати, обычно возникает именно тогда, когда вы намереваетесь перевести ваши деньги из страны инвестирования.

Здесь вновь может помочь некоторая предусмотрительность. Например, чаще более строгие ограничения касаются дивидендных выплат материнской компании, чем выплаты процентов и основной суммы долга. Поэтому материнской компании, вероятно, лучше осуществить часть финансирования в форме ссуды.

Лицензионные платежи и комиссионные за управленческие услуги в меньшей степени чувствительны к политическим факторам, нежели дивиденды, в особенности если они распределены поровну между всеми зарубежными предприятиями. Компания может также в определенных пределах изменять цену на товары в рамках внутрифирменной торговли, а это может потребовать более или менее быстрых платежей за эти поставки.

34-8. ВЗАИМОСВЯЗЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ И РЕШЕНИЙ ПО ФИНАНСИРОВАНИЮ

Вы не можете полностью отделить ценность международного проекта от источников его финансирования. Например, сумма налогов, которую платит сталелитейное голландское предприятие компании Outland, зависит от того, в какой форме оно переводит прибыли в США. Если дочернее предприятие получает деньги в форме ссуды от материнской компании, а не в форме собственного капитала, фирма в целом будет платить больше налогов в США, чем в Голландии.

Большинство международных проектов, как правило, имеет столько побочных эффектов, связанных с финансированием, что было бы глупо пытаться Офаничить анализ проекта одной лишь оценкой потока денежных средств или скорректированной ставки дисконта. Необходимо использовать правило скорректированной приведенной стоимости, которое мы впервые рассмотрели в главе 19. Помните, что скорректированная приведенная стоимость определяется как: 1) базовая чистая приведенная стоимость плюс 2) сумма приведенных стоимостей побочных эффектов финансирования проекта.

Базовая чистая приведенная стоимость международного проекта обычно рассчитывается при допущении, что финансирование происходит полностью за счет собственного капитала головной компании и вся прибыль при первой же возможности выплачивается обратно в качестве дивидендов.