Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 [ 318 ] 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

Не путайте долг иностранной дочерней компании с ее вкладом в общую кредитоемкость компании. Например, мы говорили о займе 80-90% от стоимости шахты Сан-Томе, равной 500 млн дол., но мы не предполагали, что шахта будет сама обслуживать этот долг Наоборот, мы полагали, что фирма могла бы использовать относительно ббльшую часть своей обшей кредитоемкости в Костагуане и меньшую - в США. Она могла бы финансировать проект за счет своей кредитоемкости вместо собственных денежных средств.

См., например: D.R.Lessard. Evaluating Foreign Projects - An Adjusted Present Vlue Approach D.Lessard (ed.). International Financial Management: Theory and Applications. 2d ed. John Wiley and Sons, New York, 1986.

Следующий щаг-оценка побочных эффектов финансирования. Если проект частично финансируется посредством займа от головной компании, а не собственным капиталом, нужно рассчитать стоимость любой обусловленной этим экономии на налогах. И если проект позволяет фирме вцелом получать больще займов, вы также должны отдельно рассчитать стоимость любой налоговой защиты по этому долгу

Когда вы рассчитывали базовую чистую приведенную стоимость своего проекта, вы полагали, что все средства на финансирование экспортируются из США и вся прибыль переводится обратно в как можно более короткие сроки. Однако, наверное, большей эффективности можно было бы добиться путем привлечения местных средств. Или, возможно, у вас уже есть избытокденеж-ных средств за границей, которые вам не разрешено репатриировать, или вы просто не хотите этого делать из налоговых соображений. Вместо перевода прибыли по обычным каналам вы, может быть, сумели бы сделать это с большей отдачей в форме роялти или в форме оплаты управленческих услуг, или же вы предпочитаете держать деньги за границей для дальнейшего расширения деятельности. Такие выгоды также следует оценивать по отдельности .

Есть и много других побочных эффектов финансирования. Один из примеров - субсидированное финансирование Бразилией компании Massey-Ferguson. Поэтому для учета всех факторов оценивайте отдельно каждое побочное влияние и суммируйте все стоимости для получения скорректированной приведенной стоимости.

34-9. РЕЗЮМЕ

Менеджеру по международным финансам приходится управляться с различными валютами, процентными ставками и темпами инфляции, и он должен быть хорошо осведомлен о различиях на рынках капитала и в налоговых системах разных стран. Самое большое, что мы надеялись сделать на этих страницах,- это возбудить ваш интерес к теме.

Для приведения хаоса в порядок менеджеру по международным финансам нужны некоторые модели взаимосвязей между валютными курсами, процентными ставками и темпами инфляции. Мы описали четыре простых, но полезных теории.

Теория паритета процентных ставок гласит, что разница в процентных ставках двух стран должна быть равна разнице между форвардным валютным курсом и курсом спот . На международных рынках это соотношение почти всегда вьщерживается благодаря арбитражным сделкам. Сушествуют два способа хеджирования валютного риска: первый - осуществить форвардное покрытие, другой - занять или ссудить деньги за рубежом. Согласно теории паритета процентных ставок стоимость обоих методов одинакова.

В соответствии с теорией ожиданий, форвардный курс равен ожидаемому курсу спот . Если вы доверяете теории ожиданий, то будете страховаться от валютных рисков.

Согласно строгой формулировке закона единой цены, покупательная способность доллара одинакова в любой стране. Однако это не вполне соответствует действительности. Различия в темпах инфляции не связаны всецелое



изменениями валютных курсов. Это означает, что при ведении бизнеса за рубежом могут возникнуть собственно валютные риски. С другой стороны, разница в темпах инфляции может быть как больше, так и меньше изменений валютного курса.

Наконец, мы выяснили, что реальные ставки процента на интегрированном международном рынке капитала должны быть одинаковыми. В действительности же государственное регулирование и налоги могут вызвать различия реальных процентных ставок. Но не следует занимать деньги толькотам, где процентные ставки самые низкие. В этих странах, вероятнее всего, и самая низкая инфляция и самая сильная валюта.

С учетом этих соображений мы рассмотрели три обшие проблемы международных финансов. Во-первых, мы показали, как можно использовать форвардные рынки или рынки ссудных капиталов для того, чтобы оценивать или страховать долгосрочные экспортные контракты.

Во-вторых, мы рассмотрели проблему оценки эффективности международных инвестиций. Мы предостерегли от необоснованных инвестиционных решений, которые принимаются только исходя из предположений о разнице валютных курсов. При этом не имеет значения, какую валюту вы используете в своих расчетах, до тех пор, пока вы полагаете, что цены, процентные ставки и валютные курсы соотносятся друг с другом в соответствии с простыми теориями, которые бьши рассмотрены выше. Основная трудность состоит в выборе правильной ставки дисконта. На свободном рынке капитала ставка дисконта по проекту - это доходность инвестиций в иностранные ценные бумаги, которую ожидают инвесторы. Эту ставку трудно определить, номы противтого, чтобы просто накидывать премию за повышенный риск международных инвестиций.

В заключение мы рассмотрели проблему финансирования зарубежных дочерних компаний. По крайней мере, следует помнить о трех выводах. При прочих равных условиях для защиты от валютных рисков часть денег следует заимствовать в местной валюте. Во-вторых, следует помнить о налогах: например, можно сократить налоги, получая кредиты в странах с высоким уровнем налогообложения и ссужая их в странах с низкими налогами. В-третьих, вы должны обдумать, как можно изменить структуру финансирования, если правительство поменяет правила игры. Денежные потоки, получаемые материнской компанией от своих зарубежных операций, зависят от способа их финансирования. Поэтому для анализа предложений по международному инвестированию необходимо использовать концепцию скорректированной приведенной стоимости.

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

Есть ряд полезных учебников по международным финансам. Вот несколько из них:

R.Z.Aliber (ed.). Handbook of International Financial Management. Dow

Jones-Irwin. Homewood, 111., 1989. D.K.Eiteman and A.I.Stonehill. Multinational Business Finance. 5th ed.

Addison-Wesley Publishing Company Inc., Reading, Mass., 1989. R.Rodriguez and E.Carter International Financial Management. 3d ed.

Prentice-Hall, Inc., Englewood Cliffs, New Jersey 1984. A.C.Shapiro. Multinational Financial Management. 3ded. Allynand Bacon, Inc.,

Boston, 1989.

Стоит также полистать журналы Euromoney и Euromoney Софога1е Finance, из которых можно получить информацию о текущих событиях и тенденциях в международных финансах.

Вот несколько основных дискуссионных материалов, посвященных международным инвестиционным решениям и связанным с ними валютным рискам:

A.C.Shapiro. International Capital Budgeting Midland Corporate Finance Journal. 1:26-45. Spring. 1983.



Форвардные курсы и курсы спот

B.ComellandA.C.Shapiro. Managing Foreign Exchange Risks MidlandСофога1е

Finance Journal. 1:16-31. Fall 1983. E.Flood and D.Lessard. On the Measurement of Operating Exposure to Exchange

Rates: A Conceptual Approach Financial Management. 15:25-36. Spring.

1986.

Предлагаем вам также подборку статей о соотношениях между процентными ставками, валютными курсами и темпами инфляции:

В. Cornell. Spot Rates, Forward Rates and Exchange Market Efficiency Journal

of Financial Economics. 5:55-65. 1977. R.M.Levich. Tests of Forecasting Models and Market Efficiency in the International

Money Market J.A.Frenkel and H.G.Johnson (eds.). The Economics of

Exchange Rates; Selected Studies. Addison-Wfesley Publishing Company Inc.,

Reading, Mass., 1978. E.F.Fama. Forward and Spot.Exchange Rates Journal of Monetary Economics.

14:319-338. 1984.

C.P.Wolff. Foreign Exchange Rates, Expected Spot Rates and Premia: A Signal Extractional Approach Journal of Finance. 42: 395-406. June. 1987.

Паритет

процентных

ставок

K.Clinton. Transaction Costs and Covered Interest Advantage: Theory and Evidence / Journal of Political Economy 96: 358-370. April. 1988.

J.A.Frenkel and R.M.Levich. Covered Interest Arbitrage: Unexploited Profits? Journal of Political Economy 83: 325-338. April. 1975.

Закон единой цены

N.Abuaf and PJorian. Purchasing Power Parity in the Long Run Journal of

Finance. 45: 157-174. March. 1990. M.Adler and B.Lehmann. Deviations from Purchasing Power Parity in the Long

Run Journal OfFinance. 38: 1471-1487. December 1983. L.H. Officer The Purchasing Power Theory of Exchange Rates: A Review Article

IMF Staff Papers. March. 1976. R. Roll Violations of the Law of One Price and Their I mplications for Differentially

Denominated Assets M.Samat and G.Szego (eds.). International Finance

and Trade. Ballinger Press, Cambridge, Mass., 1979.

Равновесие международного рынка капитала

F.Black. International Capital Market Equilibrium and Investment Barriers

Journal of Financial Economics. 1: 337-352. December. 1974. F.L.A.Grauer, R.H. Litzenberger, and RE.Stehle. Sharing Rules and Equilibrium

in an International Capital Market Under Uncertainty Journal of Financial

Economics. 3: 233-256. June. 1976. B.H.Solnik. An Equilibrium Model of the International Capital Market Journal

of Economic Theory 8: 500-524. 1974. R.M.Stultz. A Model of International Asset Pricing Journal of Financial

Economics. 9: 383-406. December 1981.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Взгляните на таблицу 34-1.

а) Сколько фунтов стерлингов вы получите за 1 дол.?

б) Какова 6-месячная форвардная ставка по фунту стерлингов?

в) Как котируется доллар к фунту: с премией или с дисконтом?

г) Рассчитайте процент дисконта или премии по фунту

д) Если 6-месячная процентная ставка в долларах равна 8% годовых, какова 6-месячная процентная ставка в евростерлингах?



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 [ 318 ] 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355