г) В случае программы участия в акционерной собственности с использованием займа, взносы компании в эту программу для выплаты процентов по долгу вычитаются из налогооблагаемой прибыли, но взносы на погашение самой суммы долга - нет.

д) Банки не платят налоги с процентных доходов, которые они получают по кредитам, предоставленным программам участия в акционерной собственности, и поэтому они готовы предлагать привлекательные ставки процента заемщику

ё) Программы участия в акционерной собственности часто создаются компаниями, над которыми нависла угроза враждебного поглошения, чтобы сосредоточить акции у дружески настроенных инвесторов.

4. В таблице 35-5 показан баланс пенсионной программы. Покажите, в какие статьи баланса вы бы включили перечисленные ниже суммы:

а) 5000 акций IBM, которые переданы трасту для участников пенсионной системы;

б) пенсия в размере 10 ООО дол. в год, которую в настоящее время выплачивают госпоже Смит;

в) пенсия в размере 25 ООО дол. в год, которую вам придется платить госпоже Браун. Ей сейчас 25 лет и она недавно поступила на работу в компанию;

г) сумма, равная 5% зарплаты госпожи Браун, которую компания должна вносить ежемесячно, чтобы платить ей пенсию в будущем;

д) общая сумма в размере 600 млн дол., которую компания должна выделить на пенсионные пособия;

ё) дополнительная сумма пособий в размере 50 млн дол., которая только что определилась в переговорах компании с профсоюзами.

5. В таблице 35-6 представлен баланс пенсионной программы компании Mealy

and Briars, Inc.

а) объясните значение каждой позиции таблицы (вам придется вернуться к сноске 13);

б) определите внефондовые обязательства;

в) если нормальные затраты неизменны, покажите, как изменится баланс при:

1) снижении стоимости ценных бумаг в пенсионном фонде на 50 млн дол.;

2) увеличении пенсионных пособий на 80 млн дол., достигнутом в переговорах с профсоюзами.

6. Если пенсионному фонду необходимо осуществить крупные денежные выплаты в период, когда рынок ценных бумаг находится в состоянии депрессии, что произойдет с доходностью фонда, взвешенной по фактору времени:

а) останется без изменения;

б) повысится по сравнению с внутренней нормой доходности;

в) понизится по сравнению с внутренней нормой доходности.

ТАБЛИЦА 35-5

Активы Пассивы

Пенсионный фонд Начисленные обязательства за прошлые

услуги

Внефондовые обязательства

Приведенная стоимость взносов на Обязательства за будущие услуги

обеспечение будущих услуг

Итого активы Итого обязательства

ТАБЛИЦА 35-6

(в млн дол.)

Активы

Пассивы

Пенсионный фонд

Неамортизированные убытки

Неамортизированные дополнительные обязательства Потери от изменения допущений актуария Приведенная стоимость взносов на обеспечение будущих услуг

Итого активы

100 150

600 1660

Начисленные обязательства за прошлые услуги

Обязательства за будущие услуги

Итого обязательства

1660

7. Финансовый менеджер компании Старые веревки выяснил, что средняя доходность обыкновенных акций составляла 10%, средняя доходность казначейских векселей -5%, а пенсионного фонда компании - 11%. Рыночный портфель имел стандартное отклонение годовой доходности 20%, а пенсионный фонд - 16% и коэффициент бета 0,6:

а) какой была премия за риск инвестиций пенсионного фонда?

б) каков общий выигрыщ от такого подбора акций для фонда?

в) каков чистый выифыш от такого подбора акций?

8. Пенсионный фонд начинает новый отчетный год с 50 млн дол. К середине

года стоимость фонда возросла до 60 млн дол., и в этот момент были выплачены пенсии на сумму 20 млн дол. Во второй половине года стоимость фонда вновь возросла на 50%.

а) Чему равна норма доходности фонда, взвещенная по фактору времени? б). Выберите значения долларовзвещенной нормы доходности:

1) 21,7%;

2) 72,5%;

3) 8%.

в) Пусть в середине года в фонд поступили 20 млн дол. вместо оттока денежных средств, о котором речь шла в условии. Как это повлияет на норму доходности, взвешенной по фактору времени?

г) Как условие пункта в) повлияет на долларовзвешенную норму доходности?

ВОПРОСЫ и ЗАДАНИЯ

1. Объясните суть изменений, внесенных Законом о пенсионном обеспечении работников. Как они влияют на работников, работодателей и пенсионный фонд?

2. Согласны ли вы с утверждением: Нет ничего особенного в том, что взносы в пенсионные фонды или в профаммы участия в акционерной собственности вычитаются из прибыли при расчете налогов. Все виды вознаграждения работников относятся к такой же категории вычитаемых при определении налога на прибыль. Уникально лишь то, что пенсионные профаммы и профаммы участия в акционерной собственности позволяют работникам получать норму доходности на их сбережения в доналоговом исчислении .

3. Пусть вам необходимо привлечь 50 млн дол. капитала. Вы учреждаете профамму участия работников в акционерной собственности компании, под которую затем берете взаймы 50 млн дол. в банке и передаете эти деньги компании в обмен на ее акции. В течение следуюших лет вам надо найти деньги для фонда, чтобы рассчитываться подолгу и, так как под программу участия вы сумели получить заем на более благоприятных условиях, эта сумма обслуживания долга ниже, чем если бы компания получила кредит непосредственно. В этой ситуации все удовлетворены: банк доволен, вы получили дешевый кредит, а персонал получил долю в бизнесе. Оправданно ли такое заключение?

4. Найдите американскую компанию с внефондовыми пенсионными обязательствами и дефицитом, отраженным в балансе пенсионного фонда. Внимательно прочитайте сноски в финансовой отчетности этой компании, относящейся к ее пенсионной программе. Какой взнос в пенсионный фонд нужно внести компании, чтобы покрыть этот балансовый дефицит?

5. Допустим, компания должна платить пенсии по 30 млн дол. ежегодно в течение неопределенного времени. Процентная ставка равна 8% и ставка налога на прибыль - 40%.

а) Если компания не создает пенсионный фонд, то чему равны ежегодные затраты компании на выплату этих пенсий?

б) Если компания создала фонд, то ей удастся снизить этот будущий ежегодный отток денежных средств. Поэтому она сможет увеличить свою кредитоемкость. На сколько больше сможет компания взять в долг в этом случае?

в) Сколько средств нужно вложить пенсионному фонду в облигации, чтобы обеспечить ежегодные выплаты пенсионных пособий?

г) Каковы чистые издержки компании, связанные с передачей денег в пенсионный фонд?

д) Если компания финансирует свою пенсионную профамму именно этим способом, насколько возрастет стоимость компании для ее акционеров?

6. Чтобы проиллюстрировать стратегию Блэка-Теппера, мы анализировали компанию, имеющую постоянные пенсионные обязательства на неопределенное время. Но на самом деле их стратегия не предполагает бессрочную ренту Переделайте таблицу 35-2 для ситуации, в которой компания платит пенсии в течение офаниченного периода /.

7. В разделе 35-4 приводился пример стратегии Блэка-Теппера для компании, которая платит 10 млн дол. пенсий в год. Допустим, у этой компании активы составляют 200 млн дол. и она не имеет долгов. Составьте баланс компании по состоянию до и после применения стратегии Блэка-Теппера. Затем составьте расширенный баланс, в котором учтены активы и пассивы пенсионной профаммы.

8. Ведет ли стратегия Блэка-Теппера к росту риска: а) для владельцев облигаций; б) для акционеров; в) для Корпорации по гарантиям? Изменится ли риск, если компания осуществит новый выпуск акций, средства которого были бы размещены в пенсионный фонд и инвестированы в обыкновенные акции?

9. Согласны ли вы с тезисом: Стратегия Блэка-Теппера основана на нало-