Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 [ 343 ] 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

в) APV= 0 + 76 ООО = +76 ООО

г) APV= 0-0,15 (500 ООО) + 76 ООО = +1000

2. PV налоговой защиты = (0,10/0,34) 561 ООО = = 165 ООО дол.

APV= 170 ООО + 165 ООО = 335 ООО дол.

3. а) Базовая NPV = -1 ООО+= О

б) PV налоговой защиты = 0,1x0,2x0,3(1000)

1,10

APV= О + 5,45 = 5,45 дол.

а) л* = г(1 -r*Z,) = 0,20(1 -0,20x0,30) = =0,188

б) r* = r-LraT*L

М + л

! + /

= 0,20-0,30x0,10x0,20

= 0,1935

в) NPV{@r*=Q,m)-

ЛГ/К(@г*= 0,1935)

1200 1,188 1200

-1000 =+10,10

3.-1000 = +5,48

Замечание: Формула Майлза-Иззеля дает правильное значение чистой приведенной стоимости для компании, которая берет заем в размере 30% стоимости проекта, т е. первоначальные инвестиции плюс приведенная стоимость налоговой защиты. Для того чтобы это проверить, мы пересчитаем скорректированную приведенную стоимость следующим образом: Скорректированная приведенная стоимость = базовая чистая приведенная стоимость + приведенная стоимость налоговой защиты = 0,1x0,2x0,3(1005,48)

1,10

£> = 75 X 0,9 = 67,5 млн дол. Е= 42 X 2,5 = 105 млн дол. К= +£ = 172,5 млн дол. r* = {l-T,)r/V + r,E/V = = (1- 0,23) 0,16(67,5/172,5) + +0,25 (105/172,5) = 0,20, или 20% Нет. Чем больше у вас долга, тем более высокую норму доходности будут требовать инвесторы. (Заимодатели также могут требовать большего.) Таким образом, у дешевого долга есть скрытые издержки: он делает более дорогим собственный капитал.

7. PV...

(1-0,34) 100 000

[1+ (1-0,34)0,09

= 344 472 дол.

Глава 20

1. Колл ; исполнения ; пут ; исполнения ; европейскими ; колл ; активы ; держателям облигаций (заимодателям) ; активов ; обешанная сумма выплат держателям облигаций .

2. а) колл

б) пут

в) колл

г) колл

д) пут

е) колл ж) колл

3) пут

3. Рисунок 20-11 а иллюстрирует позицию продавца колла ; Рисунок 20-115 иллюстрирует позицию покупателя колла .

4. а) Цена исполнения опциона пут (т е. вы

продадите акцию по цене исполнения). б) Стоимость акции (х е. вы выбросите пут и оставите акцию).

5. Купить колл и дать в долг приведенную стоимость цены исполнения.

6. Нижний предел - это стоимость опциона при немедленном исполнении: либо ноль, либо стоимость акции минус цена исполнения, в зависимости от того, что выше. Верхний предел - это цена акции.

7. а) Ноль

б) Цена акции минус приведенная стоимость цены исполнения.

8. Цена колла

а) повышается;

б) понижается;

в) повышается;

г) повышается;

д) понижается;

е) понижается.

9. Верно. Бета и стандартное отклонение опциона всегда выше, чем соответствующие показатели его акции. Риск опциона уменьшается по мере повышения цены акции.

10. Во-первых, оценка ожидаемых потоков денежных средств по опциону является сложным делом, хотя и не невозможным. Во-вторых, степень риска опциона изменяется всякий раз, когда меняется цена акции, поэтому единой, легко определяемой скорректированной на риск ставки дисконта не существует

И. При цене исполнения 60 дол., стхл = 0,06 х>/з =0,10

P/PV(EX) = 60/(60/1,03) = 1,03

а) Цена колла = 0,056 х 60 = 3,4

Цена пута = цена колла + PV(EX) -- цена акции = 3,4 + 58,23 - 60 = 1,6

б) Согласно таблице 7 Приложения дельта опциона колл = 0,6. Поэтому аналогичный портфель состоит из 0,6 акции {затраты = = 0,6 X 60 = 36 дол.) и займа, равного по величине недостающей сумме:

36- 3,4 = 32,6 дол.



12 а)

Дельта опциона пут - 0,6 - 1 = -0,4. Для формирования аналогичного портфеля нужно продать 0,4 акции (денежный приток = 0,4 X 60 = 24 дол.) и дать в кредит остальную сумму (24 + 1,6 = = 25,6 дол.).

Доход

Цена акции =

Цена акции =

= 50 дол.

= 200 дол.

А. 1 колл

0 дол.

90 дол.

Б. 1 акция

50 дол.

200 дол.

заем в размере

приведенной

стоимости (50)

-50 дол.

-50 дол.

0 дол.

150 дол.

Стоимость 1,67 колла = цена акции --заем

, 100-45,45 .-.Стоимость 1 колла =- -

1,67

= 32,73 дол.

6) />(100) + (1-р)(-50)= 10 .-./> = 0,4

Стоимость колла = (0,4x90)+ (0,6x0)

1,10

= 32,73 дол.

Более широкий диапазон цен акции не увеличивает потери держателя опциона, если цена акции падает, но увеличивает выигрыш, если цена акции повышается.

Diaea 21

1. а) Лесная химия имеет опцион колл в

деньгах на расширение.

б) Проект предоставляет опцион колл на будущие проекты.

в) Стандартное оборудование заключает в себе ценный опцион ( пут ) на отказ от проекта.

2. а) Используя метод нейтрального отношения

к риску:

(рх20) + (1-/>)(-16,7)= I р = 0,48

(0,48х8) + (0,52х0)

Стоимость колла =---i=0,38

1,01

разброс цен опциона 8 .. б) Делыпа=-=--- = 0,544

разброс цен на акцию 14,7

Текущий денежный поток

Возможные будущие денежные потоки

Купить колл

-3,8

+ 8,0

эквивалентно

Купить 0,544 акции

- 21,8

+ 18,2

+ 26,2

Занять 18,0

+ 18,0

- 18,2

- 18,2

-3,8

+ 8,0

г) Возможные цены акции с ценами опциона колл в скобках:

40 (4,0)

33,3 (0)

48,0 (8.4)

27,8 (0)

40 (0)

57,6 (17,6)

Цены опционов рассчитаны следующим образом:

Месяц 1: (I)

(0,48x0)+ (0,52x0)

(0,48х17,6) + (0,52х0)

(0,48x8,4)+ (0,52x0) Месяц 0: - > -/=40

1,01

д) Дельта =

разброс цен опциона 8,4

разброс цен на акцию 14,7

= 0,57

3. Период до истечения срока исполнения разделен на бесконечное множество подперио-дов (и когда нет стимулов к досрочному исполнению) .

4. а) Да (чтобы заработать процент на деньги,

полученные от исполнения опциона)

б) Нет (выигрыш от дивидендов меньше, чем потеря на процентах)

в) Да (если дивиденды настолько значительно превышают потерю процентов, чтобы оправдать уничтожение опциона)

5. а; (рх15) + (1-/>)(-13)=10

/>=0,82

Стоимость пута , при немедленном исполнении = ЕХ-60

Стоимость пута , если не исполнять его немедленно =

(0,82 X 0) +0,18(£У-52,2)

.-. Вам безразлично при £Д= 61,5 б) Более высокая процентная ставка уменьшает цену исполнения в точке безубыточности (х е. выгода от более высокой стоимости процентных выплат уравновешивается потерями от более низкой цены исполнения).

6. I) Держать золотые акции и купить опцион

пут с ценой исполнения 500 ООО ф. сх II) Продать золотые акции, инвестировать 472 ООО ф. сх в 6-месячные срочные депозиты и использовать остаток в размере



128 ООО ф. ст. для покупки опциона колл на золотые акции с ценой исполнения 500 ООО ф.ст.

Diana 22 1. а) 1)0

2)0 3)0

4) 10 дол.

5) 20 дол.

Теоретическая стоимость варранта (цветная линия)

.Цена акции

2. а)

б) в) г) Ь) е) ж)

Цена исполнения (40 дол.)

Купить варрант и исполнить его, потом продать акцию.

Чистая прибыль = -5 - 40 + 60 = +15 дол.

1/3x76 = 25,33 дол.

Ноль

Больше

1) меньше; 2) меньше; 3) больше; 4) больше; 5) больше

Когда цена акции уже не меньше, чем цена варранта плюс цена исполнения. Это случится, когда дивиденды по акции перевесят проценты на сумму, равную цене исполнения.

EPS =2 дол.

Разводненная EPS = 1,33 дол. 1000/47 = 21,28 1000/50 = 20,00 дол. 21,28 X 41,50 = 883,12 дол., или 88,31% 650/21,28 = 30,55 дол. Нет ( если только инвестор не вправе немедленно конвертировать) 12,22 дол., т. е. (910 - 650)/21,28 (47/41,50)- 1 =0,13, или 13% Когда цена достигнет 102,75 дол.

3. а) б)

4. а)

б) в) г) д)

е) ж)

Глава 23

1. fl) На рисунке 4 (см. с. 1056) показано, что увеличение спроса на капитал приводит к увеличению объемов инвестиций и сбережений. Процентная ставка также повышается. б) На рисунке 5 (см. с. 1056) показано, что увеличение предложения капитала также приводит к увеличению объемов инвестиций и сбережений. Процентная ставка падает.

2. а) PV =

б) PV =

1050

\ + г, iir,)

1050

l + y {\+у)

в) Меньше (между ставками спот для одного года и для двух лет)

г) Доходность к погашению , ставка спот

а) Падают

б) Меньше 100

в) Меньше купонной ставки

г) По более высоким ценам при прочих равных условиях

а) 12%

б) 70,88

в) 1) Цена поднимется с 71,33 до 73,51, если доходность останется на уровне 14% 2) Цена поднимется до 93,77, если доходность упадет до 10%

а;(1 + г,) = (1+г,)(1+/,) 1,03=1,01х(1+/2) /2= 0,05, или 5%

б) Ожидаемая процентная ставка спот в период 1, Е{/), равняется форвардной ставке7.

в) Опровергает (если только кто-либо не считает, что обычно инвесторы ожидают повышения процентных ставок).

г) Форвардная ставка равняется ожидаемой ставке спот плюс премия за ликвидность.

д) Долгосрочные облигации

е) Краткосрочные облигации ж) Форвардная ставка равняется ожидаемой

ставке спот плюс премия за инфляционный риск.

а) Ааа, Аа, А и Ваа

б) 1)рост

2) рост

3) рост {Замечание: стоимость опциона колл акционеров на активы компании повышается вместе с процентной ставкой)

4) рост

а) Стоимость гарантии = стоимость пута (те. опциона пут акционеров на передачу компании держателю облигаций по номинальной стоимости облигации).

б) Опцион пут ; цена исполнения - это номинальная стоимость облигации.

Глава 24

1. а) Облигации предприятий коммунального

хозяйства высокого рейтинга

б) Краткосрочные векселя

в) Промышленные холдинговые компании

г) Промышленные облигации

д) Железнодорожные компании

2. а) На неотзывные облигации (отзывные обли-

гации так не падают и не повышаются в цене).

б) Они исчезнут (каждая сторона должна исполнить свой опцион по цене 100).



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 [ 343 ] 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355