Ликвидационная стоимость.

* Разница между ликвидационной стоимостью и остаточной балансовой стоимостью 500 тыс. дол. в заключительный период представляет собой налогооблагаемую прибыль.

ТАБЛИЦА 6-3

Проект компании ВНК по производству удобрений - анализ потоков денежных средств от производственно-хозяйственной деятельности (в тыс. дол.).

Ликвидационная стоимость в размере 1949 тыс. дол. минус налог 493 дол. на разницу между ликвидационной стоимостью и остаточной балансовой стоимостью.

ТАБЛИЦА 6-2

Проект компании ВНК по производству удобрений - скорректированные расчеты с учетом инфляции (в тыс. дол.).

темпами, что и инфляция. Тем не менее вы можете видеть, что инфляция не оказывает влияния на амортизационные отчисления.

В таблице 6-3 представлены прогнозы потоков денежных средств на основе данных об инвестициях и доходах из таблицы 6-2. Поток денежных средств от производственно-хозяйственной деятельности определяется вычитанием себестоимости проданных товаров, прочих расходов и налогов из выручки от реализации. К остальным потокам денежных средств от производственной деятельности относятся прирост оборотного капитала, первоначальные капитальные вложения и возмещение ликвидационной стоимости оборудования в конце периода. Если, как вы и ожидаете, ликвидационная стоимость окажется выще остаточной балансовой стоимости оборудования, вы должны будете заплатить налог на возникшую разницу Поэтому вы также должны включить эти данные в ваш прогноз потоков денежных средств.

ВНК оценивает номинальные альтернативные издержки проектов такого типа в 20%. После того как все потоки складываются и дисконтируются, чистая приведенная стоимость проекта по производству удобрений составляет примерно 3,6 млн дол.

NPV= -12640 +

1671

2405

6306

10850 , 10248

6155

3458

(l,20f (l,20f

1,20 (l,20f (1,20/ (1,20/ (1,20/ = +3622, или 3622 ООО дол.

Разделение инвестиционных решений и решений по финансированию

В нашем анализе проекта по производству удобрений ничего не говорится об источниках финансирования. Возможно, ВНК решила бы финансировать проект частично за счет заемных средств, но в этом случае мы не вычитали бы заем из объема требуемых инвестиций и не рассматривали бы процент по нему и основную стоимость займа как отток денежных средств. Мы рассматривали бы данный проект как проект, финансируемый за счет собственного капитала, воспринимая потоки денежных средств как отток денежных средств акционеров, а все притоки денежных средств как поступления для акционеров.

Такой подход к проблеме позволяет нам отделить анализ инвестиционных решений от анализа решений по финансированию. Потом, когда мы вычислим чистую приведенную стоимость проекта, мы можем отдельно провести анализ источников финансирования. Решения по финансированию и их возможное переплетение с инвестиционными решениями будут рассмотрены позже.

*Еще раз об оценке потоков денежных средств

Еще один важный момент. Из строчки 6 в таблице 6-3 выможете увидеть, что оборотный капитал растет в начале и в середине осуществления проекта. Что такое оборотный капитал, - можете спросить вы, - и почему он растет?

Оборотный капитал представляет собой чистые инвестиции в краткосрочные активы, необходимые фирме, бизнесу или проекту Наиболее важными компонентами оборотного капитала являются товарно-материальные запасы, счета к получению (дебиторская задолженность покупателей) и счета к оплате (кредиторская задолженность поставщикам). По проекту производства удобрений во 2-м году может требоваться следующая величина оборотного капитала:

Оборотный капитал = запасы + 1289 = 635 +

счета к получению -1030

счета к оплате. 376

Выручка от реализации может не отражать реального притока денежных средств. Расходы же могут не представлять собой отток денежных средств. Вот почему следует принимать во внимание изменение величины оборотного капитала, как это сделано в таблице 6-3. В параграфе Еще раз об оценке потока денежных средств в разделе 6-2 мы более детально остановимся на связи между потоком денежных средств от производственно-хозяйственной деятельности и изменением величины оборотного капитала.

Изменение величины оборотного капитала

1972

увеличение запасов

рост счетов к получению

1500

рост счетов к оплате.

Более детальный прогноз потока денежных средств для 3-го года представлен в таблице 6-4.

Вместо того чтобы учитывать изменение величины оборотного капитала, вы могли бы напрямую оценить поток денежных средств, вычитая из полученных долларов доллары потраченные. Или, говоря другими словами:

1. если вы заменяете выручку от реализации денежными поступлениями от заказчиков, вас не должны беспокоить счета к получению;

2. если вы заменяете себестоимость реализованной продукции денежными выплатами на рабочую силу, материалы и прочие расходы, связанные с производством, вам не нужно отслеживать изменения в запасах и счетах к оплате.

Тем не менее вам, возможно, потребуется составить прогноз отчета о прибыли для оценки налоговых отчислений.

Мы рассмотрим связь между потоком денежных средств и оборотным капиталом более подробно в главе 29.

ТАБЛИЦА 6-4

Детальный прогноз потоков денежных средств для проекта компании ВНК по производству удобрений для 3-го года (в тыс. дол.).

Почему растет оборотный капитал? Существует несколько возможных причин.

1. Выручка от реализации в отчете о прибыли занижает величину фактических поступлений денежных средств за отгруженные удобрения, поскольку продажи растут, а заказчики задерживают оплату своих счетов. Следовательно, растет статья счета к получению .

2. Запланированные операционные расходы занижают величину оттока денежных средств в сырье и производство. Следовательно, растут запасы.

3. Обратный эффект возникает, когда происходит задержка оплаты сырья и услуг, используемых в производстве удобрений. В этом случае увеличится статья счета к оплате .

Изменение величины оборотного капитала между 2-м и 3-м годами может быть следующим: