100 ООО дол. в год. С другой стороны, вы полагаете, что увеличение загрузки самолета потребует его замены не в конце 4-го, а в конце 3-го года. Стоимость нового самолета составляет 1,1 млн дол. и срок его службы (при теперешней низкой степени его загруженности ) равен 6 годам. Допустим, что компания не выплатит налогов, а альтернативные издержки составляют 12%. Следует ли вам попытаться убедить президента разрешить пользоваться самолетом другим должностным лицам?

15. Проект требует первоначальных инвестиций в размере 100 ООО дол., и ожидается, что в течение 5 лет он будет приносить потоки денежных средств до уплаты налогов, равные 26 ООО дол. в год. Компания А имеет значительную сумму накопленных убытков, дающих освобождение от налогов, и маловероятно, что она будет платить налоги в прогнозируемом будущем. Компания Б платит 34-процентный корпоративный подоходный налог и может начислять износ на инвестиции для целей налогообложения, используя схему налоговой амортизации со сроком 5 лет.

Допустим, что альтернативные издержки равны 8%.

а) Вычислите чистую приведенную стоимость проектов для каждой компании.

б) Какова внутренняя норма доходности посленалоговых потоков денежных средств для каждой компании?

16. В настоящее время предприятие по производству обувных танкеток выпускает 200 ООО пар в год. Ремешки к танкеткам оно покупает у внешнего поставщика по 2 дол. за ремешок. Управляющий производством полагает, что дешевле самим производить ремешки, нежели покупать их. Прямые производственные затраты оцениваются всего лишь в 1,50 дол. в расчете на один ремешок. Необходимое оборудование обошлось бы в 150 ООО дол. Износ для целей налогообложения на эти инвестиции мог бы начисляться согласно схеме налоговой амортизации с периодом в 7 лет. Управляющий производством подсчитал, что для производства ремешков потребовался бы дополнительный оборотный капитал в размере 30 ООО тыс. дол., но он считает, что эту сумму можно не принимать во внимание, поскольку к концу 10-го года она будет возмещена. Если ставка налога составляет 34%, а альтернативные издержки - 15%, поддержите ли вы предложение управляющего производством? Четко определите допущения, которые вам потребуется сделать для вашего ответа.

17. Компания Надежный электрик рассматривает предложение о производстве нового типа электрического мотора, который заменил бы большую часть существующей производственной линии. Научное открытие позволяет Электрику на 2 года опередить ее конкурентов. Предложения по проекту приводятся в таблице 6-8.

а) Внимательно прочтите примечания к таблице. Какие статьи имеют значение? Какие не имеют? Почему?

б) Какая дополнительная информация может вам потребоваться, чтобы построить более осмысленный вариант таблицы 6-8?

в) Постройте такую таблицу и пересчитайте чистую приведенную стоимость проекта. Если необходимо, сделайте дополнительные допущения.

18. Компания Общий свинарник рассматривает предложение о производстве корма для свиней с ббльшим содержанием белка. Для осуществления проекта могут использоваться существующие складские помещения, которые в настоящее время Свинарник арендует у соседней фирмы. Арендная плата в следующем году составит 100 ООО дол., и затем ожидается, что она будет расти вместе с темпами инфляции на 4% в год. Кроме использования складских помещений проект предусматривает инвестиции в машины и оборудование в размере 1,2 млн дол. Для целей налогообложения может использоваться метод равномерного начисления амортизации в течение 10 лет. Однако Свинарник предполагает завершить проект в кон-

Примечания.

1. Капиталовложения: 8 млн дол. на новое оборудование и 2,4 млн дол. на расширение складских помещений. Общая стоимость затрат на расширение относится на стоимость всего проекта, хотя в настоящее время требуется только половина площадей. Поскольку новое оборудование будет размещено в существующих производственных зданиях, затраты на земельный участок и помещение не осуществляются.

2 Исследования и разработки: 1,8 млн дол. израсходовано в 1989 г. Эта цифра была скорректирована на 10% инфляции с момента осуществления расходов. Таким образом, 1,8 млн х 1,1 = 2 млн дол.

3. Оборотный капитал: начальные инвестиции в материально-производственные запасы.

4. Выручка от реализации: эти данные предполагают продажу 2000 моторов в 1991 г., 4000 моторов в 1992 т. и по 10 ООО моторов с 1993 по 2000 т. Прогнозируется, что цена 4000 дол. за мотор останется постоянной в реальном выражении.

5. Эксплуатационные расходы: к ним относятся все постоянные и переменные издержки. Предполагается, что переменные издержки (расходы на отопление, свет, энергию, дополнительные выплаты к зарплате работников) составляют 200% от постоянных издержек (затрат на оплату труда). Прогнозируется, что эксплуатационные расходы на единицу продукции останутся постоянными и в реальном выражении составят 2000 дол.

6. Накладные расходы: маркетинговые и административные расходы предполагаются равными 10% от выручки от реализации.

7. Амортизация: равномерное начисление в течение 10 лет.

8. Проценты: проценты, начисляемые на капитальные вложения и оборотный капитал, по ставке текущих займов компании, равной 15%.

9. Прибыль: выручка за вычетом сумм расходов на исследования и разработки, эксплуатационных расходов, накладных расходов, амортизации и процентов.

10.Налоги: 34% от прибыли. Однако в 1990 г величина прибыли отрицательна. Убытки будут учтены при налогообложении в 1992 т.

II.Нетто-поток денежных средств: предполагается, что он равен прибыли за вычетом налогов.

12. Чистая приведенная стоимость: чистая приведенная стоимость нетто-потока денежных средств, дисконтированного по ставке 15%.

це 8-го года и продать машины и оборудование в 8-м году за 400 ООО дол. И наконец, проект требует начальных инвестиций в оборотный капитал в размере 350 ООО дол. Следовательно, предполагается, что величина оборотного капитала будет составлять 10% ежегодной выручки от реализации с 1-го по 7-й год.

Ожидается, что выручка от реализации корма в 1-м году составит 4,2 млн дол., и затем будет увеличиваться на 5% в год, немного быстрее роста

ТАБЛИЦА 6-8

Потоки денежных средств и приведенная стоимость планируемых инвестиций компании Надежный электрик . (См. вопрос 17. Годовые потоки денежных средств в тыс. дол.)

инфляции. Предполагается, чтапроизводственные издержки составят от выручки от реализации, а прибыль облагается налогом по ставке 34%, который выплачивается сразу Затраты на привлечение капитала равны 12%. Какова чистая приведенная стоимость проекта Свинарника ?

19. В примере компании Всемирный навоз и компост (раздел 6-2) мы допускали, что убытки по проекту могут засчитываться при налогообложении прибылей корпорации в какие-либо будущие периоды. Предположим, что убытки переносятся и вычитаются из будущих прибылей от проекта. Как изменилась бы чистая приведенная стоимость проекта? Какова стоимость возможности немедленного использования налоговых скидок?

20. В 1990 г. Питер Хэнди, финансовый директор New Economy Transport Company (NETCO), проанализировал предложение о капитальном ремонте сухогруза компании Vital Spark на сумму 610 ООО дол. Результаты оценки расходов оказались следующими:

1. Установка нового двигателя 250 ООО дол.

2. Новая навигационная система 200 ООО дол.

3. Ремонт корпуса 160 ООО дол.

610 ООО дол.

Расходы на ремонт корпуса вычитались из налогооблагаемой прибыли 1-го года. 1-я и 2-я статьи расходов расцениваются как капитальные вложения, и для целей налогообложения по ним может начисляться износ по методу равномерной амортизации с 1-го по 5-й год.

Главный инженер NETCO Макфейл подсчитал, что ежегодные эксплуатационные расходы после проведения капитального ремонта составят 985 ООО дол. Однако компания могла бы отказаться от навигационной системы, тогда эксплуатационные расходы выросли бы до 1 181 ООО дол.

Vital Spark полностью амортизирован и даже после восстановления не мог бы прослужить более 10 лет Вместо того чтобы ремонтировать Vital Spark, NETCO могла бы продать его за 140 ООО дол. и инвестировать эти средства в новое судно. Новое судно стоило бы 2 ООО ООО дол., и на эти инвестиции мог бы начисляться износ по методу равномерной амортизации в течение 10 лет. Срок службы нового судна составил бы 15 лет, а операционные расходы только 900 ООО дол. в год.

Если затраты на привлечение капитала составляют 10%, а ставка налога на прибыль компании - 40%, как следует поступить NETCO?