|
|
|
Факторинг Приведенная стоимость РИСУНОК 7-9 (а) Портфель произвольно выбранных 500 акций, оказывается, имеет )3= 1, а его стандартное отклонение равно стандартному отклонению рыночного дохода - в данном случае 20%. (б) Портфель, содержащий 500 акций со средней р= 1,5, имеет стандартное отклонение около 30% -150% рыночного отклонения, (в) Портфель, состоящий из 500 акций со средней )3= 0,5, имеет стандартное отклонение около 10% - т. е. 50% от рыночного. Сшшфтное отклонение
Количестъо ценных бумаг Сгацццтюе отклонение
Количество ценных бумаг Сшшфтное опжлонение
Количество ценных бумаг РИСУНОК 7-10 Оба взаимных фонда хорошо диверсифицированы, но доходность фонда S-4 имеет вдвое большую изменчивость, чем доходность фонда S-1. Причина в его большей чувствительности к измениям рынка. +90 +60 +30 О -30 +60 - +30 Keystone S-4 Keystone S-1 Mill Ml........I М I I М I ON CTN г- г- ON ON * Объяснение 2. Бета и ковариация. Статистик определил бы бету акций / как: где о; - ковариация между доходностью акции / и рыночной доходностью, - дисперсия рыночной доходности. Оказывается, этим отношением ковариации к дисперсии оценивается вклад отдельных акций в риск портфеля. Вы можете увидеть это, возвратясь к нашим расчетам риска портфеля, состоящего из акций Georgia Pacific и Tiiermo Electron. Напомним, что риск этого портфеля представлял собой сумму величин в следующих прямоугольниках: Georgia Pacific Thermo Electron Georgia Pacific Thermo Electron
Если мы сложим строки прямоугольников, мы сможем увидеть вклад акций каждой компании в риск портфеля:
(или просто бета) дисперсия рынка 7-5. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ И СЛАГАЕМОСТЬ СТОИМОСТЕЙ Диверсификация снижает риск и поэтому имеет смысл для инвесторов. Имеет ли она такое же значение для фирмы? Привлекательнее ли для инвесторов диверсифицированная фирма, чем не диверсифицированная? Если это так, мы приходим к чрезвычайно волнующему выводу Если корпорации должны стремиться к диверсификации, то каждый проект следует анализировать с точки зрения потенциального увеличения портфеля активов фирмы. Стоимость диверсифицированного портфеля должна быть выше, чем простая сумма его составляющих. Так что в этом случае принцип слагаемости приведенных стоимостей больше не может соблюдаться. Несомненно, диверсификация дело хорошее, но это не означает, что фирмы обязаны ее практиковать. Если бы инвесторы были не в состоянии держать большое количество ценных бумаг, они могли бы захотеть, чтобы фирмы диверсифицировали инвестиции для них. Но инвесторы и сами способны заниматься диверсификацией. Во многих случаях им это сделать гораздо легче, чем фирмам. Отдельный инвестор может на этой неделе купить акции ста- Один из самых простых способов диверсификации, имеющийся в распоряжении индивидуального инвестора,- купить акции взаимного фонда, который держит диверсифицированный портфель. Вклад акций Georgia Pacific в риск портфеля определяется их относительным весом в портфеле (0,60) и их средней ковариацией с акциями в портфеле (659). (Отметим, что средняя ковариация акций Georgia Pacific с акциями в портфеле включает и ковариацию между самими акциями Georgia Pacific, т. е. их дисперсию.) Доля риска, возникающего из-за включения акций Georgia Pacific в портфель, равна: Относительная средняя ковариация 659 рыночная стоимость дисперсия портфеля 790 Аналогично, вклад акций Thermo Electron в риск портфеля зависит от их относительного веса в портфеле (0,40) и их средней ковариации с акциями в портфеле (988). Доля риска, которую можно отнести на счет акций Thermo Electron, также составляет: 0,40х-= 0,40x1,25= 0,5. В каждом случае вклад акций в риск портфеля зависит от двух величин -относительного веса акций в портфеле (0,60 или 0,40) и показателя влияния, которое оказывает владение этими акциями на риск портфеля (0,83 или 1,25). Последний представляет собой значение беты акций Georgia Pacific и Thermo Electron по отношению к этому портфелю в целом. В среднем изменение стоимости портфеля на 1% связано с изменением стоимости акций Georgia Pacific на 0,83% и акций Thermo Electron на 1,25%. Чтобы вычислить отношение беты Georgia Pacific к портфелю, ковариация Georgia Pacific с портфелем делится на дисперсию портфеля. Та же идея используется при вычислении беты Georgia Pacific по отношению к рыночному портфелю. Мы просто вычисляем ковариацию акций с рыночным портфелем и делим на дисперсию рыночных ценных бумаг: Бета относительно ковариация с рынком о; рыночного портфеля = - |