Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 [ 77 ] 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

Часть III

ПРАКТИЧЕСКИЕ ПРОБЛЕМЫ

ПЛАНИРОВАНИЯ ДОЛГОСРОЧНЫХ ВЛОЖЕНИЙ



Проект - это не черный ящик

Черный ящик - это нечто, что мы принимаем и используем, но не понимаем. Для многих из нас таким черным ящиком является компьютер. Мы можем знать, что предполагается сделать, но не знаем, как это происходит, и, если что-то не срабатывает, мы не умеем это исправить.

Проекты долгосрочного инвестирования мы тоже принимали за черные ящики. Другими словами, мы говорили, что если менеджеры располагают тщательно просчитанными прогнозами потоков денежных средств, то их единственная задача - оценить риск, выбрать правильную ставку дисконта и определить чистую приведенную стоимость. На самом деле финансовые менеджеры не останавливаются до тех пор, пока не поймут, что представляет собой проект и к каким ошибкам он может привести. Вспомним закон Мерфи - Если неприятность может случиться, она случается и, как добавил ОРейли, - в самый неподходящий момент .

Даже если риск проекта полностью поддается диверсификации, вам все же нужно понять, почему предприятие может потерпеть неудачу Только выяснив это, вы можете решить, стоит ли прилагать усилия к проблеме неопределенности. Возможно, дополнительные вложения в исследование рынка развеяли бы сомнения относительно благосклонности потребителей, может быть, еще одна буровая скважина дала бы вам представление о размерах рудного пласта, или же, возможно, что дальнейшее изучение пласта подтвердило бы его мощность. Если проект в действительности имеет отрицательную чистую приведенную стоимость, то чем раньше вы определите это, тем лучше. И даже удостоверившись в том, что стоит предпринимать дальнейшие шаги, основываясь на данной информации, вы не захотите быть застигнутыми врасплох, если что-то вдруг пойдет не так. Вам необходимо знать, каковы сигналы опасности и какими действиями вы могли-бы ответить на них.

Короче говоря, менеджеры по возможности избегают черных ящиков и платят любому кто может им помочь заглянуть внутрь. Поэтому консультанты и ученые разработали методики, которые мы будем называть анализом проекта. Несколько методик мы рассмотрим в этой главе, в первую очередь - анализ чувствительности, анализ безубыточности, модель Монте-Карло и древо решений . В этих терминах нет ничего магического, они воплощают в себе лишь здравый смысл, подкрепленный возможностями компьютера. Вам не нужна лицензия, чтобы ими пользоваться.

Некоторые эксперты предложили использовать эти методы не только для анализа проектов, но и в качестве дополнения или замены принципа чистой приведенной стоимости. Вы можете представить нашу реакцию на это. По-видимому эти предложения отражают мнение о том, что в принципе чистой приведенной стоимости невозможно учесть фактор риска. Но мы видели, что это не так.



ГодО

Годы 1-10

Инвестиции

1. Доходы

2. Переменные издержки

3. Постоянные издержки

4. Амортизация

5. Прибыль до уплаты налога

(1-2-3-4)

6. Налог

7. Чистая прибыль (5-6)

8. Поток денежных средств от

основной деятельности (4+7)

Нетто-поток денежных средств

-150

Допущения. Амортизация начисляется равномерно в течение 10 лет. Прибыль облагается налогом по ставке 50%.

Когда вы работаете с прогнозом потоков денежных средств, помните о разнице между ожидаемой стоимостью и наиболее вероятной (или базовой) стоимостью. Приведенные стоимости имеют отношение к ожидаемым денежным потокам, т. е. средневзвешенной возможных потоков денежных средств. Если распределение возможных результатов асимметрично, ожидаемый поток будет отличаться от наиболее вероятного потока денежных средств.

10-1. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ

Неопределенность означает, что число событий, которые могут произойти, больше того, что произойдет на самом деле. В связи с этим как только вы сталкиваетесь с проблемой прогноза денежного потока, вы должны выявить, что еще могло бы случиться.

Поставьте себя на место казначея компании Драндулет . Вы рассматриваете проект внедрения небольших электромобилей в качестве вида городского транспорта. Ваши сотрудники подготовили прогноз потоков денежных средств, показанный в таблице 10-1. Поскольку чистая приведенная стоимость положительна при 10%-ных альтернативных издержках капиталовложений, представляется, что проект стоит осуществить.

NPV = -/5<?+ = 34,3 тн дол.

Прежде чем принять решение, вы хотите разобраться с этим прогнозом и определить основные переменные, от которых зависит успех или неудача проекта. Оказывается, отдел маркетинга сделал следующий расчет доходов:

Объем реализации в ед. прод. = рыночная доля нового продукта х объем рынка машин = 0,01 X 10 млн = 100 ООО машин.

Доход = объем реализации в ед. прод. х цена за единицу= =100 ОООх 3750 = 375 млн дол.

Производственный отдел оценил переменные издержки на единицу продукции в 3000 дол. Поскольку, согласно расчетам, производится 100 ООО машин в год, совокупные переменные издержки составляют 300 млн дол. Постоянные издержки равны 30 млн дол. в год. Амортизация на первоначальные

ТАБЛИЦА 10-1

Предварительный прогноз потоков денежных средств для проекта по производству электромобилей компании Драндулет (в млн дол.)



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 [ 77 ] 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355