кие-то неприятности застали вас врасплох: вам нужно быть готовым к любым переменам.

Есть три способа, которыми компании пытаются определить потенциальные угрозы успеху проектов. Наиболее простой - провести анализ чувствительности. В этом случае менеджер рассматривает по очереди каждый фактор, влияющий на успех проекта, и оценивает, насколько изменилась бы приведенная стоимость проекта в зависимости от самых песссимистических и самых оптимистических предположений относительно этой переменной.

Анализ чувствительности такого рода провести легко, но не всегда полезно. Переменные обычно не изменяются независимо друг от друга. Если затраты больше, чем вы ожидали, то есть шанс, что и цены будут выше. А если цены выше, то, вероятно, объем продаж будет ниже. Если вы не допускаете взаимозависимости между качелями и каруселью, вы можете получить неправильное представление о рисках развлекательного бизнеса. Многие компании пытаются решить эту проблему рассматривая влияние на проект альтернативных возможных комбинаций переменных. Другими словами, они оценивают чистую приведенную стоимость проекта при различных сценариях и сравнивают ее с чистой приведенной стоимостью базового проекта.

В анализе чувствительности вы единовременно меняете значение лишь одной переменной; когда вы проводите анализ сценариев, вы рассматриваете ограниченное число альтернативных комбинаций переменных. Если вы хотите провести основательный анализ и рассмотреть все возможные комбинации переменных, вам, чтобы охватить все, вероятно, потребуется модель Монте-Карло. В этом случае вы должны построить полную модель проекта и определить вероятностное распределение каждой составляющей потока денежных средств. Затем вы даете компьютеру задание выбрать наугад значение каждой из этих составляющих и вычислить возможные результирующие потоки денежных средств. После того как компьютер выполнит эту операцию тысячу или примерно столько раз, вы должны получить ясное представление об ожидаемом потоке денежных средств для каждого года и разброс значений возможных потоков денежных средств.

Моделирование может послужить очень полезным инструментом. Процесс построения модели проекта сам по себе способен привести вас к более глубокому пониманию проекта. И если вы построили вашу модель, теперь легко будет увидеть, какое влияние на проект могут оказать изменение размера проекта или распределение какой-либо переменной. Конечно, сведения, которые дает вам моделирование, ограниченны. Конструкторы морских судов, рассматривая альтернативные конструкции корпусов, проводят эксперименты в искусственных водоемах, но они знают, что невозможно полностью воссоздать условия, в которые может попасть корабль. Точно также финансовый менеджер много может получить от лабораторных тестов, но не должен надеяться построить модель, которая исчерпывала бы все неопределенные факторы и взаимосвязи, которые могут реально сопутствовать проекту

В литературе о планировании долгосрочных вложений иногда встречаются высказывания о том, что если менеджер принял инвестиционное решение, ему уже ничего не остается, кроме как бездельничать и наблюдать за потоками денежных средств. На практике компании постоянно вносят изменения в свою деятельность. Если потоки денежных средств превосходят ожидания, проект может быть расширен; если они меньше, чем ожидалось, проект может быть сокращен или же прекращен совсем. Хорошие менеджеры учитывают такие возможности при оценке проекта. Один из признанных способов анализа этих возможностей - построение древа решений . Вы определяете основные изменения, которые могут произойти с проектом, и основные взаимосвязи, которые вы способны выявить. Затем, идя от будущего к настоящему вы можете определить, какие действия вы должны предпринять в каждом случае. Зная это, вы легко оцените, насколько увеличится стоимость проекта за счет такой возможности приспосабливаться к изменившимся условиям.

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

Отличный пример исследования анализа безубыточности смотри:

и.Е. Reinhardt. Break-Even Analysis for Lockheeds TriStar: An Application of Financial Theory Journal of Finance. 28: 821-838. September. 1973.

Главный авторитет в области моделирования инвестиционных проектов - Дэвид Герц. Смотри:

D.B. Hertz. Investment Policies that Pay Off Harvard Business Review. 46:

96-108. January-February 1968. D.B. Hertz. Risk Analysis in Capital Investment Harvard Business Review. 42:

95-106. January-February. 1964.

Льюиллен и Лонг вообще выступают против моделирования. Однако смотри работу Майерса:

W.G. Lewellen and M.S. Long. Simulation vs. Single-Value Estimates in Capital Expenditure Analysis Decision Sciences. 3: 19-34. 1972.

S. C. Myers. Postscript: Using Simulation for Risk Analysis S. C. Myers (ed.). Modern Developments in Financial Management. Praeger Publishers, Inc., New York, 1976.

Использование метода древа решений для оценки инвестиций рассматривается:

/. Magee. How to Use Decision Trees in Capital Investment Harvard Business

Review. 42: 79-96. September-October. 1964. R.F. Hespos and P. A. Strassmann. Stochastic Decision Trees for the Analysis of

Investment Decision Management Science. 11: 244-259. August. 1965.

Хэкс и Уиг обсуждают, как модель Монте-Карло и метод древа решений использовались в практическом планировании долгосрочных вложений.

А.С. Нах and К.М. Wiig. The Use of Decision Analysis in Capital Investment Problems Sloan Management Review. 17: 19-48. Winter 1976.

Возможность отказа от бизнеса при планировании долгосрочных вложений впервые анализировалась в:

А. А. Robichek and J. С. Van Ноте. Abandonment Value in Capital Budgeting Journal of Finance. 22: 577-590. December 1967.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Дайте определение и кратко объясните каждый из следующих терминов или методов:

а) анализ проекта;

б) анализ чувствительности;

в) анализ безубыточности;

г) модель Монте-Карло;

д) древорещений ;

Многие ранние статьи о моделировании и методе древа решений были написаны до того, как мы узнали, как ввести риск в расчеты чистой приведенной стоимости. Их авторы полагали, что эти методы могут позволить менеджерам принимать инвестиционные решения, не оценивая альтернативные издержки капиталовложений и не вычисляя чистую приведенную стоимость. Теперь мы знаем, что моделирование и анализ решений не в силах оградить вас от необходимости вычисления чистой приведенной стоимости. Ценность этих методов состоит в том, что они помогают анализировать прогнозы потоков денежных средств; они помогают менеджеру понять, что могло бы пойти не так, как надо, и какие существуют возможности для изменения проекта. Вот почему мы представили их как инструменты для вскрытия черных ящиков.

е) стоимость прекращения; ж) стоимость расщирения.

2. Какова чистая приведенная стоимость проекта по производству электромобилей согласно следующему сценарию:

Объем рынка 11 млн ед.

Рыночная доля 0,01

Цена за единицу 4000 дол.

Удельные переменные издержки 3600 дол.

Постоянные издержки 20 млн дол.

3. Компания Драндулет рассматривает альтернативный способ производства электромобилей. Он потребовал бы дополнительно 150 млн дол. инвестиций, но снизил бы переменные издержки на 40 млн дол. в год.

а) Какова чистая приведенная стоимость альтернативного проекта?

б) Постройте кривую безубыточности для этого альтернативного проекта вдоль линий на рисунках 10-1 и 10-3.

в) Объясните, как вы интерпретировали бы данные о безубыточности.

4. Обобщите проблемы, с которыми столкнулся бы менеджер при интерпретации стандартного анализа чувствительности, такого, как показан в таблице 10-2. Какие из этих проблем можно смягчить, рассматривая альтернативные сценарии проекта?

5. Верны или неверны следующие утверждения?

а) Нет необходимости анализировать проекты, бета активов которых равна нулю.

б) Анализ чувствительности можно использовать для определения переменных, наиболее значимых для успеха проекта.

в) Анализ чувствительности дают оптимистичные и пессимистичные значения потоков денежных средств и чистой приведенной стоимости проекта.

г) Уровень безубыточности продаж проекта выще, когда безубыточность выражена через чистую приведенную стоимость, нежели через бухгалтерскую прибыль.

д) Модель Монте-Карло может помочь спрогнозировать потоки денежных средств.

ё) В модели Монте-Карло нет необходимости оценивать альтернативные

издержки проекта. ж) Метод древа рещений полезен, когда будущие инвестиционные решения могут зависеть от решений, принимаемых сегодня, з) Высокая стоимость прекращения бизнеса увеличивает чистую приведенную стоимость проекта при прочих равных условиях.

6. Предположим, что менеджер уже рассчитал потоки денежных средств проекта, определил его чистую приведенную стоимость и провел анализ чувствительности, аналогичный представленному в таблице 10-2. Перечислите дополнительные шаги, необходимые для построения модели Монте-Карло для денежных потоков проекта.

7. Используя древо решений , покажите, что даст компании Драндулет предварительное испытание намеченного оборудования (см. раздел 10-1).

8. Компания Большая нефть хочет знать, стоит ли бурить нефтяную скважину в округе Вестчестер. Перспективы таковы: