Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 [ 89 ] 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

РИСУНОК 11-1

Кривая спроса на пузырьковые бластеры показывает, что снижение цен на 1 дол. увеличивает спрос на 80 млн единиц.

Спрос (в млн ед.) 800

Спрос = 80 (10-цена)


Цена (в дол.)

теров. Это дало возможность производителям снизить цены на пузырьковый бластер с 9 до 7 дол., вследствие чего объем рынка значительно вырос. Расчетная кривая спроса на рисунке 11-1 показывает, как реагирует спрос на такое снижение цен.

Таблица 11-1 дает представление о структуре издержек производства при старой и новой технологиях. В то время как компании, использующие новую технологию, получали 20%-ный доход на свои первоначальные инвестиции, те компании, которые применяли оборудование первого поколения, страдали от следующего одно за другим снижения цен. Поскольку все инвестиции Марвина и компании были направлены в технологии 2009 г., ее положение было особенно благоприятным в этот период.

Через некоторое время прошел слух о новых разработках в компании Марвин , и к январю 2014 г совокупная рыночная стоимость акций компании выросла до 460 млн дол. В это время Марвин собрала пресс-конференцию, чтобы сообщить о другом открытии в области технологии. Руководство заявило, что их новый технологический процесс третьего поколения, включающий видоизменение нейронов, позволит фирме снизить капитальные расходы до 10 дол. и производственные расходы до 3 дол. на единицу Марвин намеревалась извлечь выгоду из этого открытия, потратив огромную сумму в размере 1 млрд дол. на программу расширения производства, благодаря которой мощ-

ТАБЛИЦА 11-1

Объем и структура издержек в отрасли по производству пузырьковых бластеров до объявления Марвина о планах по расширению производства.

Технология

Мощность (в млн единиц)

Отрасль Марвин

Удельные капитальные затраты (в дол.)

Удельные производственные расходы (в дол.)

Остаточная стоимость на единицу (в дол.)

Первое поколение

(2001 г.) 120

Второе поколение

(2009 г.) 120

17,50 17,50

5,50 3,50

2,50 2,50

Примечание. Продажная цена составляет 7 дол. за единицу. Единица означает один бластер.



ности могли увеличиться на 100 млн единиц. Компания предполагала работать с полной загрузкой в течение 12 месяцев.

Прежде чем принять решение о расширении, Марвин провела обширные расчеты для оценки влияния новых инвестиций. Были сделаны следующие основные допущения.

1. Затраты на привлечение капитала составляют 20%.

2. Производственные мощности имеют неограниченный срок службы.

3. Кривая спроса и издержки неизменны независимо от того, какая технология применяется.

4. В обозримом будущем нет шанса на открытие технологии четвертого поколения.

5. Нет вероятности повторного введения налога на прибыль корпораций, который был отменен в 2004 г

Конкуренты Марвин по-разному восприняли эту новость. Все сошлись на том, что, случись это пятью годами ранее, любой из них имел бы доступ к новой технологии. С другой стороны, многие утешали себя мыслью, что новый завод компании Марвин не сможет конкурировать с любым существующим заводом, срок амортизации которого уже полностью исчерпан.

Предположим, что вы являетесь финансовым менеджером компании Марвин . Согласились бы вы с решением о расширении? Что, по-вашему мнению, было бы лучше - крупное или небольшое расширение? Как вы думаете, могло ли сообщение Марвин повлиять на цены его акций?

У вас есть выбор. Вы можете сейчас же прочитать наши ответы на эти вопросы. Но вы поймете гораздо больше, если повремените и сами ответите на них. Попытайтесь.

*Прогнозирова-нне цен на пузырьковые бластеры

До настоящего момента при рассмотрении любой проблемы, касающейся планирования долгосрочных вложений, мы всегда давали ряд прогнозов потоков денежных средств. В данном случае вы должны будете сами составлять эти прогнозы.

Первая задача - решить, что произойдет с ценами на пузырьковые бластеры. Новые рисковые инвестиции компании Марвин увеличат производственные мощности отрасли до 340 млн единиц конечной продукции. Кривая спроса, изображенная на рисунке 11-1, показывает нам, что отрасль сможет продать такое количество пузырьковых бластеров, только если цена на них снизится до 5,75 дол. за единицу:

Спрос = 80х (10 - цена) = 80х (10 - 5,75) = 340 млн единиц.

Если цена упадет до 5,75 дол., что тогда произойдет с компаниями, использующими технологию 2001 г.? Они также должны принять инвестиционное решение: следует ли им остаться в бизнесе, или же им придется продать свое оборудование по его остаточной стоимости, исходя из расчета 2,50 дол. за единицу? При альтернативных издержках, равных 20%, чистая приведенная стоимость сохранения бизнеса составляет:

Чистая приведенная стоимость = - инвестиции + + приведенная стоимость , , , , , =

5,75-5,50

= -2,50+-

0,20

- = -1,25 дол. на единицу.

Проворные компании, использующие оборудование 2001 г., увидят, следовательно, что им лучше распродать все свои производственные мощности. Не имеет значения, какова первоначальная стоимость этого оборудования или насколько



оно амортизировано; более выгодно продать оборудование по цене 2,50 дол. за единицу, чем использовать его и терять по 1,25 дол. в расчете за единицу.

Если производственные мощности распродаются, то предложение пузырьковых бластеров будет снижаться, а цены - расти. Равновесие достигается при цене, равной 6,00 дол. В этом случае оборудование 2001 г. имеет нулевую чистую приведенную стоимость:

NPV = -2,50+~ = 0 дол. за единицу. 0,20

Какое количество производственных мощностей должно быть распродано, прежде чем цена достигнет уровня 6 дол.? Вы можете выяснить это, вновь обратившись к кривой спроса:

Спрос = 80х (10 - цена) = 80х (10 - 6) = 320 млн единиц.

Следовательно, расширение компании Марвин вызовет снижение цены до 6 дол. за единицу и заставит производителей, использующих технологию первого поколения, сократить производственные мощности на 20 млн единиц.

Но через 5 лет у конкурентов Марвин также появится возможность построить заводы третьего поколения. Поскольку чистая приведенная стоимость таких предприятий имеет положительные значения, компании расширят свои мощности, и цены опять снизятся. Новое равновесие установится при цене, равной 5 дол. В этой точке чистая приведенная стоимость новых заводов третьего поколения будет равна нулю, и у компаний уже не будет стимулов проводить дальнейшее расширение:

лгот/ ,/1 5,00- 3,00 ... -.

NPV = -10+---- = О дол. за единицу.

0,20

Вернемся опять к нашей кривой спроса. Вы можете видеть, что при цене, равной 5 дол., отрасль способна продать в совокупности 400 млн пузырьковых бластеров:

Спрос = 80х (10 - цена) = 80 х (Ю - 5) = 400 млн единиц.

Таким образом, введение технологии третьего поколения приведет к росту объема продаж отрасли с 240 млн единиц в 2013 г. до 400 млн единиц пятью годами позже. Но такой быстрый рост не гарантирует защиту от банкротства. К концу 5-го года любая компания, которая использует только оборудование первого поколения, окажется не в состоянии покрывать производственные расходы и будет вынуждена покинуть бизнес.

* Стоимость нового расширения компании Марвин

Мы показали, что введение технологии третьего поколения, вероятно, приведет к снижению цены на пузырьковые бластеры до 6 дол. в течение следующих 5 лет и до 5 дол. впоследствии. Теперь мы можем выписать ожидаемые потоки денежных средств от нового завода Марвин :

ГодО Инвестиции

Годы 1-5 (Доходы-производ-ственные расходы)

Годы 6,7,8... (Доходы-производст-венные расходы)

Поток денежных

средств на единицу (в дол.)

6-3=3

5-3=2

Поток денежных

средств на 100 млн единиц (в млн дол.) .

-1000

600-300=300

500-300=200



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 [ 89 ] 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355