Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 [ 90 ] 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

Дисконтируя эти потоки денежных средств по ставке

200Л

if (1,20) (1,20/ [0,20

, получаем: = 299 шн дол.

Кажется, решение компании Марвин о расширении было верным. Но мы кое о чем забыли. Когда мы оцениваем стоимость инвестиций, мы должны рассмотреть все приростные потоки денежных средств. Одним из последствий решения Марвин о расширении является снижение стоимости сушествую-шего завода с технологией 2009 г. Если бы Марвин решила не внедрять новую технологию, то цена на пузырьковые бластеры держалась бы на уровне 7 дол. до тех пор, пока конкуренты Марвин не начали бы снижать цены в течение 5-го периода. Таким образом, решение Марвин ведет к немедленному снижению цен на 1 дол. Это уменьшает приведенную стоимость ее оборудования 2009 г. на:

24 шн X hlO у2 if (1,20)

Если рассматривать решение Марвин изолированно, то чистая приведенная стоимость составит 229 млн дол. Однако это решение ведет также к снижению стоимости действующего предприятия на 72 млн дол. Поэтому чистая приведенная стоимость венчурного предприятия Марвин равна 229 - 72 = = 227 млн дол.

* Альтернативные иань! расширения производства

Проект расширения Марвин имеет положительную чистую приведенную стоимость, но, возможно, для Марвин было бы лучше построить завод большего или меньшего размера. Вы можете проверить это, проделав все описанные выше расчеты. Сначала вы должны прикинуть, какое влияние окажут дополнительные производственные мощности на цены пузырьковых бластеров. Затем вы можете посчитать чистую приведенную стоимость нового завода и изменение приведенной стоимости существующего предприятия. Совокупная чистая приведенная стоимость плана расширения компании Марвин равна:

Совокупная чистая приведенная стоимость = чистая приведенная стоимость нового завода + изменение приведенной стоимости существующего завода.

Мы провели эти вычисления и показали результат на рисунке 11-2. Вы можете видеть, как изменилась бы совокупная чистая приведенная стоимость в зависимости от больших или меньших масштабов расширения производства.

Когда в 2019 г новая технология станет общедоступна, фирмы создадут новые мощности, совокупный объем которых составит 280 млн единиц конечной продукции . Но, как видно из рисунка 11-2, для Марвин было бы неразумно заходить так далеко. Если бы Марвин увеличила производственные мощности до 280 млн единиц в 2014 п, то дисконтированная стоимость нового завода приняла бы нулевое значение и компания уменьшила бы стоимость своего старого предприятия на 114 млн дол. Чтобы максимизировать чистую приведенную стоимость, Марвин должна создать новые производственные мощности в расчете на 200 млн единиц продукции и установить цену ниже 6 дол., чтобы вытеснить производителей, работающих на оборудовании 2001 г

Общие производственные мощности отрасли в 2019 г. составят 400 млн единиц. Из них 120 млн единиц продукции будут производиться на оборудовании второго поколения и остальные 280 млн единиц на оборудовании третьего поколения.



Приведенная стоимость (в млн доя.) 600 I-

400 -

Чистая приведенная стоимость нового щмскта

-144 -200


Дополнительные мощности (в млн ед.)

.... .л:

Й 1ене1ше

приведенной стоимости РИСУНОК 11-2 нынешне ,прос

Влияние альтернативных планов расширения на чистую приведенную стоимость. Совокупная чистая приведенная стоимость расширения производственных мощностей Марвин на 100 млн единиц составляет 227 млн дол. {Совокупная чистая приведенная стоимость = чистая приведенная стоимость нового завода + изменение приведенной стоимости существующего завода = 299 - 72 = 227 млн дол.). Совокупная чистая приведенная стоимость достигает максимального значения, если Марвин создает новые мощности, рассчитанные на 200 млн единиц конечной продукции. Если же Марвин создает новые мощности на 280 млн единиц, то совокупная чистая приведенная стоимость такого расширения равна -144 млн дол.

Таким образом, объем выпуска продукции сокращается, а цены возрастают по сравнению с тем уровнем, на каком держались бы эти показатели в условиях свободной конкуренции .

* Стоимость акций компании Марвин

Давайте подумаем, какое влияние оказало бы сообщение Марвин о своих планах расщирения на стоимость ее обыкновенных акций. Марвин располагала производственными мощностями второго поколения, на которых производилось 24 млн единиц продукции. При отсутствии технологии третьего поколения цены на пузырьковые бластеры удерживались бы на уровне 7 дол. и существующий завод Марвин стоил бы:

7,00-3,50

PV = 24 млн X

0,20

= 420 млн дол.

Отметим, что мы сделали допущение, по которому все потребители должны платить за пузырьковые бластеры одинаковую цену. Если бы Марвин имела возможность устанавливать для каждого потребителя максимальную цену, которую этот потребитель готов заплатить, объем выпуска оставался бы таким же, как и при свободной конкуренции. Подобная явная ценовая дискриминация незаконна, и в любом случае ее трудно проводить. Но фирмы и в самом деле ищут способы скрытой дифференциации потребителей. Например, магазины часто предлагают бесплатную доставку товаров, стоимость которой равна ценовой скидке для потребителей, живущих в труднодоступных районах. Издатели дифференцируют свою продукцию, продавая книги в переплетах библиотекам, а книги в обложках - бедным студентам. В первые годы появления электронно-вычислительных машин их производители устанавливали высокие цены на свою продукцию. И хотя покупатели знали, что цены снизятся через год или два, дополнительные расходы более чем компенсировались выгодами, которые давало немедленное приобретение машин.



Новая технология Марвин снижает цену на пузырьковые бластеры сначала до 6 дол. и через 5 лет до 5 дол. Следовательно, стоимость существующего завода снижается до:

PV = 24 млн X

6,00 - 3,50 5,00 - 3,50

(1,20) (0,20x1,20f

= 252млн дол.

Но новый завод увеличивает капитал акционеров на 299 млн дол. Так что после заявления Марвин ее акции будут стоить:

252 + 299 = 551 млн дол.

Теперь поясним кое-что, о чем мы говорили в главе 4. До сообщения Марвин о расщирении ее акции на рынке оценивались в 460 млн дол. Разница между этой цифрой и стоимостью существующего завода представляла собой приведенную стоимость перспектив роста компании Марвин . Рынок оценивал способность компании продолжать игру в 40 млн дол. даже до объявления о расщирении. После заявления компании о расщирении приведенная стоимость перспектив роста увеличилась до 299 млн дол.

Уроки из опыта Марвина и компании

Возможно, Марвин и компания - это всего лищь пример из области научной фантастики, но ее проблемы вполне реальны. Когда IBM намеревается выпустить компьютеры нового поколения или Polaroid рассматривает возможность выпуска нового фотоаппарата, эти фирмы должны решать те же самые проблемы, с которыми столкнулась Марвин . Мы попытались описать характер вопросов, на которые вам придется отвечать, рассматривая группу прогнозов потоков денежных средств. Безусловно, ни одна экономическая модель не способна предсказать будущее с абсолютной точностью. Возможно, компании Марвин удалось бы удерживать цены выше 6 дол. Может быть, конкуренты не сумели бы оценить благоприятные возможности, открывшиеся в 2004 г. В этих случаях расширение Марвин оказалось бы еще более прибыльным. Но захотели бы вы поставить 1 млрд дол. на такой шанс? Мы так не думаем.

Зачастую отдача от инвестиций существенно превышает затраты на привлечение капитала благодаря благоприятному стечению обстоятельств. Подобная случайность, в свою очередь, может создать временные возможности для дальнейших инвестиций, отдача от которых выше затрат на капитал. Но ожидаемая и более продолжительная рента, естественно, приведет к появлению новых производителей-соперников. Вот почему вы должны сомневаться в любом инвестиционном плане, по которому прогнозируется поток экономической ренты в неопределенном будущем. Стремитесь определить момент, когда конкуренция снизит чистую приведенную стоимость до нуля, и попытайтесь понять, какие последствия это будет иметь для цен на вашу продукцию.

Чтобы финансировать расширение, компании Марвин придется продать новые акции на сумму 1000 млн дол. Поэтому совокупная стоимость акций Марвин возрастет до 1551 млн дол. Но инвесторы, которые вложат новые деньги, получат акции общей стоимостью 1000 млн дол. Следовательно, стоимость старых акций Марвин после сообщения о расширении составит 551 млн дол.

Отметим, что рыночная стоимость акций Марвин будет больше 551 млн дол., если инвесторы ожидают, что компания предпримет новое расширение в течение 5-летнего периода. Другими словами, приведенная стоимость перспектив роста и после расширения может по-прежнему остаться положительной. Инвесторы могут надеяться, что Марвин будет опережать своих конкурентов хотя бы на один шаг или же успешно воспользуется своей особой технологией в других областях.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 [ 90 ] 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355