Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Приведенная стоимость 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 [ 99 ] 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355

12-6. РЕЗЮМЕ

Мы начали эту главу с описания того, как организуется процесс формирования бюджетов долгосрочных вложений, а закончили показом серьезных недостатков бухгалтерских измерителей финансовых результатов деятельности. Такой обзор неизбежно раскрывает механизм организации, контроля и учета. О неформальных методах, которые подкрепляют формальные, говорить труднее. Но вспомним о неформальных связях и личной инициативе, которые присутствуют в работе над бюджетами долгосрочных вложений. Кроме того, необъективность бухгалтерских данных частично или полностью смягчается благодаря тому что менеджеры и акционеры достаточно опытны, чтобы видеть дальше показываемых в отчетах прибылей.

Формальные системы планирования долгосрочных вложений обычно включают в себя четыре этапа.

1. Подготовка бюджета долгосрочных вложений для фирмы. Бюджет представляет собой план капитальных вложений завода, филиала или другой производственной единицы.

Инвесторы и финансовые менеджеры, обжегшиеся на инфляции и творческой бухгалтерии, научились не принимать бухгалтерскую рентабельность за чистую монету. Однако еше многие люди не понимают всей глубины проблемы. Они полагают, что если фирмы учитывают инфляцию и избегают творческих методов в бухгалтерии, все будет в порядке, за исключением, возможно, временных проблем с очень старыми или совсем новыми проектами. Иначе говоря, они сильно озабочены проблемами 3 и 4, немного причиной 1 и совсем не уделяют внимание причине 2. Мы же думаем, что причина 2 заслуживает большего внимания.

Стремление иметь хорошие показатели бухгалтерских прибылей исходит от высшего руководства. Менеджеры имеют веские причины показывать хорошие краткосрочные прибыли. Вероятно, от этого зависят получаемые ими премии. Рынок отслеживает текущие чистые прибыли в расчете на акцию (частично потому, что он не имеет возможности заглянуть в пятилетние планы руководства). Удивительно ли, что высшее руководство не всегда предпочитает проекты с высокими чистыми приведенными стоимостями, но которые будут снижать прибыли в расчете на акцию в следующем году?

Мы не хотим сказать, что руководители, как правило, приносят в жертву долгосрочную стоимость ради немедленного получения прибылей. Но они, по крайней мере, озабочены прибылями, и эта забота оказывает негативное влияние на их позицию и решения.

Мы думаем, что менеджеры беспокоятся слишком сильно. Они слишком зациклены на бухгалтерских прибылях. Они часто представляют инвесторов как глупых созданий, которые реагируют только на сообщения о самых последних прибылях. Инвесторы же гораздо мудрее. Корпорация Polaroid хороший тому пример. Ее прибыли сильно упали в начале 70-х гг из-за крупных вложений в освоение производства фотоаппаратов с моментальной фотографией SX-70, которое было успешно запущено в 1973 г Если бы инвесторы отслеживали только сообщения о самых последних прибылях, они пришли бы к выводу, что компания Polaroid в 1972 г находилась в тяжелом положении. На самом деле они поняли, почему прибыли снизились, и поступали в соответствии с этим.

Финансовые менеджеры могут помочь инвесторам действовать лучше и без игры в прибыли, те. им не следует нанимать бухгалтеров, пользующихся методами творческой бухгалтерии, или придавать особое значение бухгалтерским прибылям и одновременно придерживать более существенную информацию о результатах деятельности их фирм. О фирме, которая хвалится только своими бухгалтерскими прибылями, и судить будут по ее бухгалтерским прибылям.



2. Санкционирование проектов дает разрешение на осушествление конкретных проектов.

3. Процедуры контроля за проектами, находящимися на стадии строительства, предотврашают отставание работ от графика и перерасход средств.

4. Постаудит имеет целью контролировать осуществление последних инвестиций.

Формальные критерии, используемые в оценке проектов, представляют собой смесь новых критериев, таких, как чистая приведенная стоимость и внутренняя норма доходности, и старых, таких, как окупаемость и средняя бухгалтерская норма прибыли. Старые критерии продолжают существовать отчасти благодаря тому, что любому понятны; они дают общие представления, необходимые для обсуждения проекта. Еще они сохраняются потому что на их основе происходит оценка результатов деятельности и формируется система вознаграждений. Если от менеджеров ожидают быстрых результатов, а результаты оцениваются по их вкладу в увеличение бухгалтерских прибылей, тогда они, естественно, придают важное значение окупаемости и бухгалтерской рентабельности.

Большая часть конкретных проектных предложений возникает на уровне предприятий или филиалов. Если затраты по проекту невелики, он может быть одобрен руководством среднего уровня. Но последнее слово по поводу важных капитальных вложений остается за высшим руководством. Желание высшего руководства сохранить за собой контроль за формированием бюджетов долгосрочных вложений понятно. Но директор не может детально проанализировать каждый проект, который он утверждает. Информация, поступающая наверх, часто ограничена; проектные выражения бывают больше нацелены на убеждение, чем на информирование.

Высшее руководство выходит из положения, рассчитывая на штатных финансовых экспертов, включая составление бюджетов долгосрочных вложений в более широкий процесс общего планирования и придавая составлению бюджетов гибкость и открытость неформальным отношениям.

Формирование бюджетов долгосрочных вложений нельзя считать процессом, имеющим исключительно одностороннюю направленность - снизу вверх. Специалисты по стратегическому планированию практикуют составление бюджетов долгосрочных вложений в широком масштабе , стремясь определить те направления развития бизнеса, в которых фирма обладает особыми преимуществами. Проектные предложения, которые поддерживают принятую фирмой общую стратегию, имеют больше шансов получить одобрение, проходя через все уровни организации.

Предприятие или филиал, предложившие инвестиционный проект, как правило, будут отвечать за его осушествление. Инициаторы проекта, естественно, хотят, чтобы проект и на самом деле был эффективным, и выглядел эффективным. Таким образом, способ, каким фирма оценивает результаты производственной деятельности, может определять типы проектов, которые руководство среднего звена склонно предлагать.

Существуют два подхода к оценке эффективности. Первый и наиболее легкий - сравнить фактический поток денежных средств с прогнозируемым. Второй - сравнить фактическую рентабельность с альтернативными издержками. Нужны оба подхода.

Второй подход таит в себе трудности и опасности. Большинство фирм оценивают эффективность по показателю учетной или бухгалтерской рентабельности. К сожалению, бухгалтерская прибыль и рентабельность инвестиций часто серьезно искажают истинную рентабельность, и поэтому их не следует напрямую сравнивать с альтернативными издержками.

В принципе, вычислить истинную, или экономическую, прибыль легко: вы просто вычитаете экономическую амортизацию из потока денежных



РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

Самое широкое исследование процесса формирования бюджетов долгосрочных вложений:

J.L. Bower. Managing the Resource Allocation Process. Division of Research, Graduate School of Business Administration, Harvard University Boston, 1970.

В статьях Скейпенса и Сейла, а также Полмена, Сантьяго и Маркела представлены наиболее поздние обзоры сушествуюшей практики:

R.W.Scapens and J.T.Sale. Performance Measurement and Formal Capital Expenditure Controls in Divisionalized Companies Journal of Business Finance and Accounting. 8: 389-420. Autumn. 1981. R.A.Pohlman, E.S.Santiago, and F.L.Markel. Cash Flow Estimation Practices of Large Firms Financial Management. 17: 71-79. Summer 1988.

Есть много обзоров, посвяшенных критериям планирования долгосрочных вложений. Предлагаем два из числа лучших:

L.D.Schall, G.L.Sundem, and W.R.Geijsbeek. Survey and Analysis of Capital

Budgeting Methods Journal of Finance. 33: 281-287. March. 1978. T.Klammer Empirical Evidence of the Adoption of Sophisticated Capital Budgeting Techniques Journal of Business. 45: 387-397. July 1972.

Суолм и Уэйнгартнер рассматривают некоторые проблемы стимулирования, возникаюшие в корпорациях:

R.O.Swalm. Utility Theory: Insights into Risk-Taking Harvard Business

Review. 44: 123-136. November-December 1966. H.M. Weingartner. Some New Views on the Payback Period and Capital Budgeting Management Science. 15: B594-607. August. 1969.

Необъективность показателя рентабельности инвестиций и методы снижения

необъективности обсуждаются в работах:

E.Solomon and J.Lay а. Measurement of Company Profitability: Some Systematic Errors in the Accounting Rate of Retume A.A. Robichek (ed.). Financial Research and Management Decisions. John Wiley & Sons, Inc., New York, 1967. R152-183.

F. M. Fisher and J. /. McGowan. On the Misuse of Accounting Rates of Retume to Infer Monopoly Profits American Economic Review. 73: 82-97. March. 1983.

J.A.Kay. Accountants, Too, Could Be Happy in a Golden Age: The Accountants Rate of Profit and the Internal Rate of Retume Oxford Economic Papers. 28:447-460. 1976.

Z.Bodie. Compound Interest Depreciation in Capital Investment Harvard Business Review. 60: 58-60. May-June. 1982.

средств, производимого активом, за период, который вас интересует. Экономическая амортизация представляет собой просто уменьшение приведенной стоимости актива за период. (Если стоимость актива увеличивается, тогда экономическая амортизация имеет отрицательное значение.)

К сожалению, мы не можем попросить бухгалтеров пересчитывать приведенную стоимость активов всякий раз, когда вычисляется прибыль. Но, по-видимому, справедливо задать вопрос, почему они даже не пытаются хотя бы соотнести схему начисления бухгалтерской амортизации с типичной схемой экономической амортизации.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 [ 99 ] 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355