Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Распределение и корреляция приращений 

1 2 [ 3 ] 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65

Однако, если большой дефицит американского бюджета был причиной краха, то почему также упали и иностранные рьшки? Ведь, если неожиданные изменения в торговом дефиците являются плохой новостью для одной страны, то это хорошая новость для ее торгового партнера

5. Завышенная оценка. Многие аналитики согласны в том, что цены акций в сентябре 1987 были сильно завьштены. Однако, хотя коэффициенты Р/Е и цена/дивиденды находились на своих исторически максимальных )фовнях, те же значения этих коэффициентов можно было наблюдать в период 1960-72, когда не происходило никаких крахов. Похоже, завышенная оценка не каждый раз вызывает кризисы.

Другие потенциальные причины краха затрагивают саму аукционную систему, наличие или отсутствие лимитов на движение цены, регулирующие маржинальные требования, внерьшочный трейдинг или торговлю во внеурочное время (продолженный аукцион или автоматические котировки), наличие или отсутствие брокеров на полу (floor brokers), которые проводят сделки, но которым не разрешается инвестировать собственные средства, расширение тфговли на денежном рьпже против форвардного рынка, идентификацию трейдфов (например, институтов, типа, банков или инвестиционных фирм), значимость транзакционных налогов и множество других факторов.

Более тщательный и систематический анализ многомерных кфреляций и множественных регрессий этого множества факторов не показывает ясной причины, вызьшающей крах [30]. Наиболее четкое утверждение, хотя в чем-то и самоповторяющееся, заключается в том, что наиболее статистически значимая переменная в октябрьском крушении может бьпь приписана нфмальной реакции рынка акций каждой страны на движение мирового рьшка. Таким образом, бьш сконструирован индекс мирового рьшка [30], путем равного взвешивания местных индексов упомянутых ранее 23 основных индустриальных стран и нфмировании его на уровне 100 в день 30 сентября. Он упал до 73,6 к 30 октября. Важным результатом бьшо обнаружение статистических соотношений между ним и месячным доходом каждой страны в период с 1981 года до месяца, предшествующего краху, хотя и со значимыми разбросами величины этого соответствия от страны к стране [30]. Такая корреляция снимает влияние институциональных характеристик рынка, что сигнализирует о возможном существовании тонкой, но, тем не менее, значимой в мировом масштабе, кооперативности во времени, предшествующем краху.

Исторические крахи

в финансовом мире риски, вознаграждение и катастрофы появляются с нерегулярной периодичностью в каждом поколении. Жадность, спесь и системные флуктуации подарили нам тюльпаноманию, пузырь Южных морей, земельный бум 1920-х и 1980-х, великий крах американского рьшка в 1929 и крущение 1987. Это лишь некоторые из многих сотен имеющихся примеров [454].

CS& -


Рис. 2. Вид тюльпана (сорт - Вице-король), луковицы которого были одними из самых дорогих во время тюльпаномании в Амстердаме. Из книги П.Кос Тюльпановая книга . Включая веса и цены времен спекулятивной тюльпаномании (1637).



Шюяьттомания

Годы спекуляции тюлытанами попадают в период процветания республики Нидерландов. Между 1585 и 1650 годами, Амстердам превратился в главный торговый центр северо-западной части Европы, благодаря росту коммерческой активности в недавно опфьтгой Амфике. Тюльпан, как культивируемый цветок, бьш привезен в западную Европу из Турции и впфвые упоминается в 1554 году. Редкость тюльпанов и их фасота превратили их в афибут высшего сословия общества (см. Рис. 2).

Во время возникновения и роста рьшка тюльпанов, его участники не делали деньги в процессе реального проишодства Тюльпаны служили средством спекуляции, и их цена определяла благосостояние участников тюльпанного бизнеса Неясно, формирование ли рьшка привлекло новые инвестиции, или новые инвестиции послужили толчком для построения рьшка, тши и то, и /фугое. Известно только, что по мере продолжения формирования рьшка, все больше людей ввязьшалось в инвестирование сюих заработанных сбережений. Цена тюльпанов потфяла всякую связь своей относительной ценности в фавнении с ценой дфугих товаров и услуг.

То, что мы сегодня называем тюльпаноманией семнадцатого века, рассмафивалась, как вфная инвестиция с середины 15(Ю-х годов до 1636 года. До софушитепьного вфыва в конце 1637 года те, кто покупали тюльпаны, редко тфяли деньги. Люди стали слишком уверены, что эта вфная вещь всегда будет приносить им деньги и на пике собьпий, участники заложили сюи дома и бизнесы, чтобы торговать тюльпанами. Безумие бьшо настолько сильным, что некоторые редкие виды тюльпанных луковиц подавались за эквивалент нескольких десятков тысяч долларов. До фаха любые предположения об иррациональности цены тюльпанов отметались всеми участниками.

Как видно из исторического анализа, в динамике рьшка тюльпанов были представлены все условия, которые ньше ассоциируются с пфвым пфиодом бума: рост валюты, новая экономика с новыми колониальными юзможностями и увеличение процветания сфаны, что всё вместе создает оптимистическую атмосффу. Кризис пришел неожиданно. 4 фсфаля 1637 года бьшо впфвые упомянуто о том, что, юзможно, тюльпаны не смогут продать. С того момента и до конца мая 1637 года все попытки координации между флористами, произюдигелями луковиц и Нидфландами закончились провалом. Луковицы, стоившие десятки тысяч долларов (в современных ценах) в начале 1637, через несколько месяцев не стоили кнчего. Это примечательное собьпие часто обсуждается современными комментаторами и выявляются пфаллели с современной манией спекуляций. Задается юпрос: имеет ли отношение к сегодняшнему рьппсу развитие рьшка тюльпанов и его последующий фах?

иТузырь кщсьиаморей

Пузьфь Южных морей - это название спекулятивной лихорадки, закончившейся пфвым великим фахом рьшка акций в Англии, в 1720 году [454]. Это занимательная история массовой истфии, политической коррупции и переворота в сознании публики (см. Рис. 3). Это собрание тьгсяч историй, описываюпщх персональную судьбу бесчисленных персонажей, которые скакали на юлнах спекуляций акциями в течение шести неистовых месяцев 1720 года. Год пузьфя , как его называкут, в действительности, включал в себя несколько отдельных пузьфей,


Рис. 3. Эмблемная сцена Компании Южных морей (травление и фзвировка) художника Уильяма Хогарта в 1722 году. Сатирическая картинка Хогарта высмеивает толпу, ставшую жертвой политических спекуляций на фаю фондового рынка. Колесо было расфучено Компанией Южных морей, которая держала монополию на торговлю между Южной Америкой, Тихоокеанскими осфовами и Англией. Компания соблазнила офомное количество инвесторов среднего класса на попьпки сделать бысфые деньги в абсурдных спекуляциях. Колесо фортуны в центре сломано, символизируя потерю стоимости быстрых денег, в то время как Торговля лежит замученная до смерти. Справа - постамент действительного памятника, воздвитутого в память Великого лондонского пожара в 1666 году - на котором написана другая надпись: Этот монумент был воздвигнут в память разрушения города Южным морем в 1720 .

В 1711 году. Компания Южных морей получила монополию на всю торговлю с портами южных морей. Действительным преимуществом этого бьша предполагаемая торговля с отфьггыми богатыми колониями в Южной Америке. Взамен этой монополии Компания Южньк морей принимала на себя часть госдолга Англии, который юзник в результате войны с Испанией. Когда Англия и Испания официально снова юзобновили войну в I7I8 году, то ближайшие перспективы любых прибьшей от торговли с Южной Амфикой были равны нулю. Однако, спекулянты заботились о будущих перспективах и здесь приводились соображения, что невероятное процветание ждет впереди и оно будет реализовано, как только закончатся военные действия.

Начало 1700-х годов бьшо также и временем зарождения международных финансов. В 1719 году директора Компании Южных морей пожелали повторить манипуляцию доверием публики, аналогично Джону Ло во Франции с его Компанией Миссисипи, которая получила монополию на французскую торговлю с Севфной Америкой. Ло потворстювап росту акции своей компании и директора Южных морей надеялись сделать то же самое. В 1719, директора Компании сделали

поскольку все типы мошеннических акционфных компаний старались извлечь вьпх)ду из мании к спекуляциям. Следующий офывок юят из Пузьфного проекта [60].



предложение принять на себя весь публичный долг фиганского прав1ггельства В апреле 1720-го это предлояетше было принято. Компания сразу же начала искусственным образом завьшгагь цены на свои акции. Это приняло форму, в основном, новых эмиссий вместе с распусканием слухов о торговле с Испанией, направленных на создание впечатления о том, что акции могут только расти. Акции покупал не только английский капитал, но также и много голландских инвесторов вложили свои деньги в Компанию, увеличив тем самым и без того раздутый пузьфь .

Акции Южных морей устойчию росли с января всю весну. Так как каждый успех быстро привлекает множество желающих его повторить, то стало появляться множество различных акционерных компаний, надеющихся урвать свой кусок от спекулятивной лихорадки. Некоторые из этих компаний были законными, но большинство было основано на поддельных схемах, использующих доверчивость публики. Несколько пузьфей , основанных на таких компаниях, и больших и маленьких, даже вели некоторую заморскую торговлю или упоминали о Ноюм мире . Вдобавок к компаниям Южных морей и Миссисипи, существовал и проект улучшения рыбной ловли в Гренландии, и проект импорта грецких оресов из Виржинии. Получение капитала путем продажи акций этих предприятий, было довольно простой работой. Все упомянутые проекты имели материальные активы, по крайней мере, на бумаге, если не на деле. Некоторые были скупы на детали, но щедры на обещания. Наиболее примечательным у таких компаний бьшо одно общее для всех них сюйство: каждая из компаний характеризовалась как компания по участию в получении больших преимуществ, но никто не знает каких . Проспект эмиссии гласил, что требуемый кахштал равен пол миллиона, в пята тысячах акций по 100 фунтов каждая, с депозитом в 2 фунта за акцию. Каждый подписчик, уплативший депозит будет иметь право на 100 фунтов в год на акцию. Правда никто не объяснял, как эта захватывающая прибьшь будет получена [60]. Как писал Т. Дж. Даннинг [114]:

Капитал избегает отсугшия прибылей или очень маленьких прибылей... С адекватной прибылью, капитал очень самоуверен. При верном 1% прибыли инвесторов необходимо будет уговаривать; 20% прибыли наверняка вызовут рвение у кивесторое; 50% - позитивную смелость; 100% заставят растоптать все чеповечеа<ие законы; 300% - и не существует преступления, которого стесняются или риска, которого избегают, даже если есть шансы, что хозяина капитала noeecRf.

Следующим утром в 9 часов, большой человек открывает офис в Корнвилле. Толпы людей теснятся в его дверях, и когда он закрывается в 3 часа, не менее тысячи акций продано, и депозиты внесены. Таким образом, за пять часов он выифал 2000 фунтов. Он бьш достаточно раен, чтобы удовлетвориться своим предприятием и в тот же вечф отгшъггь на Континент. Больше о нем не сльппали.

Подобные махинации неблагоприятно сказывались на спекулятивном бизнесе и поэтому, во многом благодаря давлению директоров Южных морей, 11 июня 1720 года бьш принят, так называемый, Закон о пузьфях , требовавший, чтобы все акционерные компании имели королевскую привилегию. На некоторое время, уверенность людей получила новый импульс и народ повел себя соответственно. Цена акции Компании Южных морей бьша £175 в конце февраля, £380 - в конце марта, и около £520 - в конце мая. В конце июня она уперлась в 1000 фунтов -психологический барьер для чисел, состоящих из четырех цифр.

Доверчивость людей бьша растянута до предела и все больше слухов

ста*

шатитг

1ШКПК

I т кшг лт aos£ стт Bmasi втт Ofrmnc. тосештла

шток -

VJiuMnmiaaratf

1 --T

вшил


Рис. 4. Первая лолоса Нью-Йорк Тайме от 30 октября 1929 года, объясняю1цая массовое падение цен на Уолл-Стрит. Газета активно льпалась сгладить сфахи паникующих инвеаоров, но как показала история - безуспешно.

Большая Депрессия, которая за этим последовала, лишила работы 13 миллионов амфиканцев. Две тысячи инвестиционных фирм обанкротились, а Амфиканская банковская индустрия подвфглось самым большим структурным

циркулиршало о том, что директора компании и люди стали продавать свои бумаги. Таким обртзом, пуя>фь начал свдъагься, хотя и медленно, но неуклонно (в отличие от 60% падения японското индекса Nikkd после максилма в конце дека 1989 года). В середине августа списки банкротов в Лондон Газегт стали самыми длинными за всю св(ио историю, показывая, что множество людей покупали акции на марже, в кредит. Тысячи судеб бьши ра>ушены, и больших, и маленьких. Директхфа попытались снова раскачать спекуляции, но безуспешно. Полный коллапс наступил в конце сопябрт, когда акция остановилась на £135. Этот iqjax оставался в сознании Западного мира в течшие всего восемнадцатого столетия, совсем как культурная память амфиканцев хранит следы Краха Уолл-Стрит 1929 года.

Фелищш токцгября 1929

Бурное время 20-ых годе , vpemi роста и продветания на Уолл-Стрит и Мэйн-Сфит закончилось Большим Ком октя 1929 (для наиболее полного и авторитетного анализа, см. [152]) (См. Рис. 4.)

J Slyje J?Je№ Щехк Simeje.



1 2 [ 3 ] 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65