мощных компьютеров стала возможной разгадка многих природных явлений и секрета рынков капитала.

СТРУКТУРА КНИГИ

Эта книга задумана одновременно как введение в новую аналитическую технику и призыв к пересмотру методов, которыми пользовались на протяжении последних сорока лет. В частности, мы хотим изучить предположения, на основе которы> мы строим модели. Часть 1 представляет собой краткий обзор истории и критику основ современной теории рынков капитала. Большинству читателей должна быть знакома основнах часть этого материала, однако важно напомнить, каким образом мы пришли к существующему положению вещей и почем} развитие пошло именно таким путем. Пришло время подвергнуть сомнению некоторые из предположений, в соответствик с которыми строилась гипотеза эффективного рынка. Мы делаем это в главе 2. В главе 3 рассматривается ряд реальньи фактов, противоречащих существующей теории. В главе 4 мь: перебрасываем мостик к новой парадигме, пытаясь объяснит! ее необходимость в преодолении существующих трудностей.

Часть 2 посвящена фрактальному анализу. Подобно всей книге в целом она в большей мере представляет собой концептуальное обсуждение. Фракталы предлагают новый, более широкий статистический анализ, нежели логическое расширение общепринятой теории рынков капитала. В главах 5 и f мы рассматриваем основополагающие характеристики фракталов и в главе 7 описываем анализ фрактальных временные рялпв с помотттью мртотя нормированного размаха (R/S-анализа). В главе 8 исследуются методы анализа рынков капитала с использованием фрактальной техники, а в главе 9 - особенности фрактальной статистики.

В части 3 дается обзор методов анализа нелинейных динамических систем, или теории хаоса. В главах 11 и 12 дается определение хаотической системы и подход к ее анализу. Глава 13 рассматривает рынки капитала как очевидно склонные к хаосу.

Часть 4 имеет дело с разного рода приложениями теории, которые помогают справиться со сложностью реального мира Здесь намечаются пути к тому, чтобы по-новому посмотреть на старые проблемы. Некоторые из этих путей радикально отличаются от тех, что использовались раньше, это видно при

Структура книги 27

первом же беглом взгляде. Я верю, что когда эти подходы будут в достаточной мере подробно изучены, новая парадигма предстанет как обобщение ныне существующей. Она принимает во внимание нерациональных инвесторов и статистиков, которые не завязли на нормальном распределении. Существующая парадигма остается частным случаем новой, нелинейной парадигмы, но, как всякий особый случай, она не являет себя часто. Нелинейное обобщение делает понимание рынков и экономики в целом много более полным и реалистичным. Оно одновременно великолепно и страшно. Оно прекрасно, потому что мы глубже проникаем в природу рынков и лучше понимаем ее, но и пугает тем, как много предстоит сделать.

Глава 2

Случайные блуждания и эффективные рьшки

в теории финансового инвестирования нет концепции, которая имела бы такую широкую проверку и так мало доверия к себе, как эффективные рынки . Помимо всего эта концепция является краеугольным камнем количественной теории рынка капитала, и последние тридцать с лишним лет исследований были полностью ей подчинены. В действительности гипотеза эффективного рьшка (ЕМН) уходит корнями в начало века. Она выполняет одну первейшую функцию: оправдать использование вероятностных расчетов в анализе рынков капитала. Но если рынки являются нелинейными динамическими системами, то тогда использование стандартного статистического анализа может привести к ошибочным результатам, особенно если в основе лежит модель а1учайных блужданий. Поэтому становится важным пересмотр тех предпосылок, которые стоят во главе угла нынешней теории рьшков капитала.

Эффективные рынки представляются такими, где в сложившихся ценах уже учтена и обесценена вся публичная информация, отражена как общеэкономическая так и собственно ценовая история. Ценовой сдвиг, следовательно, происходит только тогда, когда появляется новая информация. Эффективный рынок не может быть игровым, не то.гтько потому, что в ценах отражает известную информацию, но и потому, что само по себе большое количество инвесторов обеспечивает справедливость этих цен. С этой точки зрения инвесторы предполагаются рациональными: они знают в совокупности, какая информация важна, какая нет. Тогда после систематизирования этой информации и оценки рисков коллективное сознание рынка находит равновесную цену. В сущности ЕМН утверждает, что рынок создается ошибками многих.

Если это предположение о надежности рынка, обусловленной большим количеством инвесторов, истинно, то тогда сегодняшнее изменение цены зависит только от сегодняшних неожиданных новостей. Вчерашние новости недолго остаются значимыми, и сегодняшние прибыли не имеют отношения