Имеется в виду расхожая уолл-стритовская поговорка Рынки взбираются по стене беспокойства (Markets climb а wall of worry). - Прим. пер.

что профессиональные менеджеры бьиш засьшаны таким болъпшм количеством отрицательных экспертных оценок Уолл-стрит, что не смогли поверить в наши положительные результаты. Что касается нас, то летом 1982 г. мы инвестировали на полной марже и получили наши ;чшие на то время результаты. С 1978 по 1991 г. наш счет увеличился в 20 раз. С начала 1998-го и по 2000 г. включительно счет нашей фирмы, управляемый нашей отдельной холдинговой компанией, увеличился на 1500%. Такие результаты напоминают нам, что ршогда ;чше не иметь штаб-квартиры на полной слухов и бурлящей эмоциями Уолл-стрит.

Вы, как здравомыслящий индивидуальный инвестор, имеете гигантское преимущество: вам не надо выслушивать 50 различных твердо отстаиваемых мнений. Вы можете видеть на этом примере, что большинство мнений редко работают на рынке и что акциям, похоже, требуются сомнения и недоверие- стена беспокойства из известной пословицы, - чтобы сделать заметный прогресс. Рьшок, как правило, двигается, разочаровьшая большинство.

Наше первое полностраничное объявление в The Wall Street Joumal было помещено в марте 1978 г. Оно предсказывало новый бычий рынок дпя акций роста малого и среднего размера. Мы написали это объявление на несколько недель раньше срока и тянули с его опубликованием до тех пор, пока не поч)шствовали, что время пришло. Оно настзшило, когда рынок сделал новые минимумы, заставшие инвесторов врасплох. Единственной причиной, по которой мы опубликовали это объявление, было стремление задокументировать в печати нашу точнзгю позицию в тех условиях рынка, чтобы в дальнейшем не было никаких разночтений в отношениях с институциональными инвесторами.

Именно в такие чрезвычайно трудные поворотные точки рынка инститзш;иональная исследовательская фирма может оказаться наиболее ценной. В такие периоды многие люди или парализовахшг страхом, или сбиты с курса избыточной фундаментальной информацией.

Наша институциональная исследовательская фирма имеет более 600 ведущих институциональных счетов в США и во всем мире, получающих наши периодические конфиденциальные отчеты по рьшку, когда мы чувствуем, что развивается крупное рьшочное изменение. Мы были одной из немногих фирм, посоветовавших своим клиентам продавать технологические акции и переводить активы в наличные в марте, апреле и сентябре 2000 г.

Ниже приводится конфиденциальная справка о состоянии рынка, написанная до того, как вышло второе издание настоящей книги. Она прогнозирует на 1994 г. умеренный медвежий рьшок, на котором боль-

ШИНСТВО акций роста достигнзгг вершины. Иногда эти справки правильны, иногда нет. Эта справка дала организациям 10 недель роста на то, чтобы продать перед тем, как в конце января рынок достиг своей вершины. Почти все организации, получившие эту справку, не разделяли нашей уверенности. Они спорили с заключениями или просто нашли невозможным уменьшить обязательства и вывести из оборота денежные средства, когда рынок был силен и шел вверх. В результате в апреле 1994 г. большинство организаций имели меньше денег, чем в ноябре 1993-го. (Подобное расхождение мнений имело место, когда мы рекомендовали домостроителей Ryland в апреле 2001 г. по 46 долл. и NVR в ноябре 2001 г. по 180 долл. Большинство аналитиков игнорировало непрерывное снижение процентных ставок и советовало продавать строительные компании.)

Кому: Инстит}щиональным клиентам Отправитель: Уильям ОНил

Тема: Справка о состоянии рынка, 19 ноября 1993 г.

В последние четыре недели мы продолжали добавлять большое число лидеров роста этого года в раздел продавайте/избегайте нашей колонки New Stock Market Ideas and Big Cap. Мы полагаем, что для этих акций начался медвежий рынок. Примерами являлись такие компании, как Best Buy, Promus, Intl Game Technology, Cabletron, Countrywide Credit, Dial Page, Glenayre, Newbridge, Nextel, Qualcomm, Tellabs и т. д. Эти акции отличаются от таких имен, как Philip Morris, Novell, Nike и Waste Management, добавленных к категории избегайте ранее в этом году. Недавние изменения охватывают широкую область в секторах высоких технологий и азартных игр, которые были двумя ведущими группами года. Если вы добавите к этому заметнзгю слабость акций банков, страховых компаний и предприятий коммунального обслуживания, широта происходящего сброса становится значительной.

Вот еще несколько фактов: во вторник, среду и четверг 2-4 ноября рынок в целом (S&P и DJLA) переживал крупную распродажу на большом объеме. Аналогичным образом дневной диапазон имел самое резкое двухдневное падение за два года и не смог подняться назад. Индекс взаимных фондов IBD также имел свое самое резкое двухдневное падение, как и индекс Nasdaq. Мы полагаем, что четырьмя неделями ранее индексы Nasdaq и АМЕХ прошли кульминационный момент ценовой спекуляции на большом объеме и с тех пор находятся в процессе образования вершины. В среду 17 ноября линия относительной силы цены Nasdaq Composite, показанная в Investors Business Daily, пробилась ниже своего минимзпма поддержки, образованного четыре недели назад на 360 миллионах акций.

В течение последних недель отстающие акции шли вверх, а рынок облигаций - вниз. Прошлый месяц установил исторический рекорд для новых выпусков акций, при зтом как Zacks, так и Value Line представили публике новые важные инвестиционные услуги. DJ1A и S&P 500 продемонстрировали фигуры клина без способности их развития. Возродился интерес к золоту как месту, где можно укрыться, хотя фундаментальные факторы и не сильны. Наконец, сейчас уже в течение некоторого времени рынок, основанный на доходности и Р/Е, находится на переоцененной территории. Что касается общемировой перспективы, то Европа и Япония все еще не имеют сильной экономики.

Мы не думаем, что это лишь очередная краткосрочная коррекция и не считаем, что акции типа Intel относятся к категории стоимости просто потому, что они продаются по цене, превышающей прибыль в девять раз. Мы ожидаем для Intel замедление прибыли в течение следующих нескольких кварталов. Более того, мы предвидим, что акции нескольких лидеров рынка достигнут вершины, и ожидаем, что следующие три месяца и большая часть 1994 г. будут несколько более трудным периодом.

Многие из предложений президента Клинтона казкутся нам необоснованными, особенно в области здравоохранения. По нашей оценке, через 10 лет потребуется более одного триллиона долларов новых налогов, чтобы профинансировать его огромную новую программу. Регулирование цен наряду с государственным управлением может привести к другим трудностям. Кроме того, похоже, существует проблема с доверием президенту. Администрация утверждает, что выстзшает против регулирования цен, каждый сможет выбирать своего собственного врача, система будет лзше и мы будем экономить больше денег. Большинство этих утверждений является искажением фактов, содержащихся в плане, представленном Конгрессу.

Мы предлагаем уменьшить волатильность вашего портфеля и уменьшить концентрацию портфеля на агрессивных акциях и группах. Мы, однако, не ожидаем, что возможная коррекция медвежьего рьшка будет иметь существенный характер (по сравнению с историческими медвежьими рьшками). Вероятно, 15% могли бы быть разумным предположением, потому что Америка находится в предпринимательской стадии и сотни появляющихся новых компаний и новых технологий смягчат любую корректировку. Мы также находимся в периоде низких процентных ставок, низкой инфляции, и экономика демонстрирует склонность к росту.

Институциональные инвесторы тоже люди

Если вы думаете, что после длительного снижения среди профессиональных инвесторов не может воцариться страх, вы ошибаетесь. Помню,