Тел.факс: +7(831)437-66-01
Факторинг  Управлению капиталом 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 [ 31 ] 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42

Управление капиталом для профессионалов

Распределение активов является основной задачей тех, кто управляет капиталом. Результаты недавних исследований 82 крупных пенсионных планов* за десятилетний период, полученные Бринсо-ном, Сингером и Бибовером, свидетельствуют, что 91,5% прибыли было получено благодаря политике распределения капитала. Активные инвестиционные решения, принимаемые спонсорами и менеджерами пенсионных планов как по избирательности, так и таймингу внесли очень малый вклад в эффективность, в то время как политика распределения капитала оказала на нее абсолютно доминирующее влияние.

Почему же тогда инвестиционной политике столь многих инвестиционных программ свойственна произвольность, а не мате-

* Схема инвестирования, при которой работодатель делает регулярные взносы в пенсионный фонд. - Прим. пер.



матическая выверенность? Мы, без сомнения, окружены невежеством. Хуже того, с распространением торговли производными инструментами и использования финансового рычага загадка распределения капитала становится еще более облачной, а тенденция к произвольному размещению усиливается. Управляющим инвестициями нужна новая методология для анализа их политики распределения, которая обоснована математически и учитывает влияние финансового рычага в обоих его смыслах.

Мы можем отыскать вершину (п+1)-мерного изображения в пространстве рычагов с помощью новой модели, представленной в предыдущей главе. К сожалению, управляющие капиталом должны жить в рамках заданного множества ограничений, которые в большинстве случаев не позволили бы им находиться на вершине этого изображения. Текущие потери почти всегда будут больше того, что позволят им их инвесторы. Однако эта неспособность к пребыванию на вершине не означает, что они не могут воспользоваться этой новой методологией для осуществления выгодного выбора.

Поэтому в данной главе с позиций новой методологии мы попытаемся отыскать жизнеспособные альтернативы нахождению на вершине (п+])-мерного изображения. Вместо этого наша новая методология предлагает другие прибыльные способы передвижения по нему. Поскольку, в итоге, все управляющие инвестициями располагаются где-то на этом изображении, им следует понять, что в этих условиях им может быть выгоднее вести себя несколько иначе, чем они это делают, даже если им не по плечу временные потери, связанные с нахождением на вершине. Эти иные благоприятные альтернативы являются предметом данной главы, как и многие другие реальные препятствия, такие, как требования по марже, с которыми сталкиваются управляющие капиталами при реализации этой новой методологии.

Управление капиталом для профессионалов

Реализация новой модели

Обычно, входя в новый период владения, вы знаете, в какие рынки и системы (т. е. сценарии) вы будете инвестировать, равно, какие из уже имеющихся позиций, установленных в предьщущих периодах владения, вы перенесете в этот новый период владения. Кроме того, вы, скорее всего, будете корректировать сценарии различных сценарных спектров для того, чтобы отразить в них больще текущей информации (их вероятностей или исходов, или и то, и другое) или создавать новые и исключать старые сценарии из различных сценарных спектров.

Эти аспекты не составляют проблемы. То, что нужно сделать, - это на основе новой информации определить оптимальный портфель по всем позициям, которые вы переносите в новый период владения. Эти позиции нужно подогнать к количественным показателям, рекомендуемым моделью, так, чтобы вы всегда имели то, что считается оптимальным размещением. Когда бы вы ни собирались открыть новую позицию, вам следует заново определить оптимальный портфель по новой модели и вновь изменить ващи позиции так, чтобы вы имели позиции, которые на данный момент считаются оптимальным распределением.

Короче говоря, всегда вновь пересматриваете модель, входя в каждый новый период владения, чтобы учесть все изменения, произошедшие с входной информацией, всегда имеете то, что в настоящий момент выглядит оптимальным.

Активный и неактивный капитал

Когда мы торгуем оптимальным портфелем по всему капиталу, мы можем ожидать ужасных текущих потерь по всему портфелю в смысле сокращения собственных средств на счете.



Наша единственная защита от этого - каким-то образом разбавить портфель. Степень риска и безопасности любой инвестиции, следовательно, не есть функция самой этой инвестиции, а, скорее, функция уровня такой разбавленности.

Даже портфель из акций голубых фишек, когда они торгуются на их оптимальных геометрических уровнях, продемонстрирует ужасные текущие потери. Тем не менее, эти голубые фишки должны торговаться на этих уровнях, ибо они максимизируют потенциальную геометрическую прибыль по отношению к дисперсии (риску), а также обеспечивают достижение цели в наикратчайшее время. С этой точки зрения, торговля голубыми фишками не более рискованна, чем торговля свиной грудинкой, которая ничуть не менее консервативна, чем торговля акциями голубых фишек. То же самое можно сказать о торговых системах, работающих с товарным портфелем и портфелем облигаций.

Обычно инвесторы практикуют разжижение либо намеренно, либо нет. То есть если в оптимальном варианте нужно торговать некоторым компонентом портфеля на уровне /$, скажем, 2500, то они могут намеренно торговать им на уровне /$, скажем, 5000, сознательно пытаясь сгладить кривую торгового капитала и сдемпфировать текущие потери, или бессознательно, на таких полуоптимальных уровнях /, значения которых могут быть определены для любой позиции, как это подробно описано в Главе \.

Другой способ, который можно использовать при распределении капитала, - это разделение торгового капитала на два субсчета; активный субсчет и неактивный субсчет. Они не являются двумя отдельными счетами; напротив, теоретически, они олицетворяют способ разделения единственного счета.

Данный метод используется следующим образом. Прежде всего, вы должны выбрать начальное соотношение долей разделения. Давайте предположим, что изначально вы хотите имитировать счет на уровне половины от /. Поэтому уровень вашего начального сечения равен 0,5 (начальный уровень дробления должен быть больше О и меньше 1). Это значит, что вы будете делить свой счет так, что 0,5 капитала пойдет на пассивный субсчет, а 0,5 - на активный субсчет. Давайте предположим, что мы начинаем со счетом в 100 ООО долл. То есть изначально 50 ООО долл.

будут на пассивном субсчете и 50 ООО долл. - на активном субсчете. Именно средства на активном счете используются при определении того, сколькими единицами торговать. Эти субсчета в действительности не существуют; они являются гипотетической конструкцией, созданной вами для того, чтобы управлять своими деньгами более эффективно. В данном методе вы всегда используете полностью оптимальное / Всякое изменение капитала отражается только на активной части счета. Поэтому вы должны ежедневно из общей величины счета (закрытые и открытые позиции в пересчете по текущим рыночным ценам) вычитать величину пассивных средств (она будет неизменной изо дня в день). Эта разность является вашими активными средствами, и по ней вы будете определять количество единиц для торговли на уровне /

Предположим, что оптимальный уровень / торговли для рьшочной системы А составляет один контракт на каждые 2500 долл. счета. В первый день вы начали с 50 ООО долл. активных средств и, следовательно, будете торговать двадцатью единицами. Если бы вы следовали простой тактике половинной /, то в перый день вы торговали бы тем же количеством единиц. При половинном/вы торговали бы одним контрактом на каждые 5000 долл. средств на счете (2500 долл./0,5) и исходили бы из всех 100 ООО долл. счета при определении того, сколькими единицами торговать. Поэтому, следуя тактике половинного / вы в этот день также торговали бы двадцатью единицами.

Однако как только величина счета изменяется, количество единиц, которым вы будете торговать, также изменяется. Предположим, что в этот день вы заработали 5000 долл., увеличив таким образом общую величину вашего счета до 105 ООО долл. При тактике половинного /вы теперь будете торговать двадцать одной единицей. А по методу дробления счета вы должны вычесть неизменные 5000 долл. пассивной доли из всего капитала в 105 ООО долл. Это даст 55 ООО долл. активной доли, исходя из которой вы определите, что размер вашей позиции на оптимальном по /уровне даст один контракт на каждые 2500 долл. счета. Следовательно, по методу дробления счета вы теперь будете торговать двадцатью двумя единицами.

Данная процедура действует аналогичным образом и при понижении кривой капитала, то есть метод дробления счета



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 [ 31 ] 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42