Поддержание паритета процентных ставок

Паритет процентных ставок поддерживается через механизм покрытого процентного арбитража. Такой арбитраж предполагает получение прибыли от разницы в процентных ставках, с одной стороны, и премии (дисконта) от изменения валютного курса спот (в процентах), с другой стороны.

Предположим, что краткосрочная процентная ставка на фунты стерлингов составляет 10% годовых, а соответствующая ставка на доллары - 8% годовых. Доллар по отношению к фунту стерлингов идет с премией, и эта премия включает в себя повышение процентной ставки доллара на 2% годовых. Предположим, далее, что данный паритет процентных ставок нарушается из-за увеличения процентной ставки доллара до 9% годовых. В этом случае появляется возможность для получения прибыли от арбитража. Банк в Соединенном Королевстве мог бы взять кредит в фунтах стерлингов под 10% годовых, обменять их на доллары и депонировать эти доллары под 9% годовых, одновременно продав номинальную сумму долга плюс проценты по форвардному контракту. Вместе с гарантированным повышением долларовой процентной ставки на 2% в год, на депозит в долларах будет начисляться 11% годовых в стерлинговом выражении. Обеспечивается чистая прибыль в 1% годовых при отсутствии какого-либо риска. Данная арбитражная сделка показана на рис. 4.1.

2. Компания намерена взять заем в 10 млн. финских марок на 2 года, но только под 6-месячную плавающую ставку процента. Для того, чтобы взять кредит под фиксированную ставку, можно использовать форвардные контракты.

Компания берет кредит на 2 года в 2 млн. евродолларов под 6% годовых. Валютный курс спот составляет 1 долл. = 5 фин. марок, а 2-летний форва:рдный курс равен 1 долл. = 5,10 фин. марок. Компания покупает 10 млн. фин. марок на условиях спот и подписывает следующий форвардный контракт на продажу марок:

на 2 года 11 460 720 фин. марок за 2 247 200 лол.тг.

Для того, чтобы выплатить заем в 2 млн. евродолларов, потребуется 2 247 200 долл. США. Компания обеспечила свою потребность в 11 460 720 фин. марок к концу второго года. Зга сумма соответствует фиксированной ставке примерно 7% годовых на первоначальные 10 млн. фин. марок.

Кредит в ф. ст. под 10% годовых

Покупка долларов

Вложение долларов

пол 9% головых и их продажа на срок

время

Погашение задо-иженнссти по ставке 10% годовых

Чистая прибыль от долларового депозита =1% годовых

Время

Прибыль от погашения лепозита = 9% годовых. Дополнительная прибыль от повышения курса доллара по исполнении форвардно! о контракта = 2% годовых

Рис. 4.1. Покрытый процентный арбитраж

Процесс извлечения выгоды из возможностей арбитража направлен на восстановление паритета процентных ставок. В частности, покупка долларов на условиях спот приводит к повышению наличного курса доллара, а при форвардной продаже долларов наблюдается тенденция к снижению форвардной цены. Повышение наличного курса и падение форвардной цены снижают премию в долларах. Премия будет снижаться, пока совершается арбитражная сделка, а арбитражная сделка будет исполнена, когда премия превысит разницу в процентных ставках. По рис. 4.1 арбитраж будет приносить прибыль до тех пор, пока премия в долларах по отношению к фунту стерлингов не превысит 1% годовых. (Добавим, что при получении займов в фунтах стерлингов и кредитовании в долларах появляется заинтересованность в повышении стерлинговых процентных ставок по отношению к долларовым, а увеличение разницы в стерлинговых и долларовых ставках ведет к восстановлению паритета ставок процента.)

Причина и следствие

Паритет процентных ставок устанавливает тесную связь между валютным курсом спот и форвардным валютным курсом. Вопрос лишь состоит в следующем: диктуется ли наличный курс рыночными условиями, а форвардный лишь подстраивается к нему, или форвардный курс играет определяющую роль, а наличный лишь изменяется вслед за ним? Существуют

Здесь: большие возможности использования привлечеввых средств (прим. ред.).

сторонники обеих точек зрения, но, вероятно, большинство склоняется к тому, что наличный курс определяет форвардный, а не наоборот. Такая точка зрения имеет большую притягательную силу, поскольку считать, что форвардный курс определяет курс спот, это все равно, что предположить, что хвост виляет собакой .

Тем не менее, нельзя полностью отвергать альтернативную точку зрения. Есть веские причины относиться к ней серьезно. Во-первых, изменения существующих экономических и политических условий, вероятно, приведут к большему объему форвардных сделок, нежели сделок спот. А в связи с этими изменениями лица, решившие хеджировать ранее не хеджированные позиции, сделают это на форвардном рынке. Спекулянты в поисках прибылей от колебания валютных курсов быстрее их извлекут из форвардных сделок, чем из сделок спот, так как форвардные позиции имеют более высокий ле-веридж*. Таким образом, форвардный рынок устанавливает валютный курс, а наличный лишь под него подстраивается .

Во-вторых, есть причина полагать. Что форвардный курс соответствует ожидаемому курсу, а не определяется наличным курсом. Спекулянты возлагают надежду на определенный уровень валютного курса в будущем, и если форвардные курсы отличаются от ожидаемых, то открывается довольно широкий простор для получения спекулятивных доходов. Далее, погоня за спекулятивной прибылью способствовала бы сближению форвардного курса с ожидаемым. Предположим, например, что 3-месячный форвардный курс был выше ожидаемого курса. Имело бы смысл продать иностранную валюту с поставкой в будущем для оплаты контракта на покупку валюты на условиях спот, когда наступит срок исполнения форвардного контракта. Если ожидания оправдаются, валюту покупают по более низкой цене, чем та, по которой она была продана. И, наоборот, если форвардный курс ниже ожидаемого, то он подталкивает спекулянтов к форвардной покупке валюты в надежде продать валюту по более высокой цене, когда наступит срок исполнения контракта. В первом случае форвардные продажи спекулянтов снизили бы форвардный курс по отношению к ожидаемому, в то время как во втором случае форвардные покупки подняли бы форвардный курс по отношению к ожидаемому. Вот почему есть основания полагать, что форвардный курс представляет тенденции изменения ожидаемого курса. А поскольку ожидаемый курс вряд ли мог бы быть определен механистически на основе наличного, то весьма вероятно, что форвардный курс обусловлен наличным.