Импортер покупает доллары США на песеты по курсу 1 долл. США = 160,37 песеты. Затем он покупает канадские доллары на полученные доллары США по курсу 1,4015 канадских долл. за 1 долл. США. Импортер платит 160,37 песеты и получает 1,4015 канадских долларов. Таким образом, он платит 160,37:1,4015 = 114,43 песеты за 1 канадский доллар. Это и есть кросс-курс 3-месячного форвардного контракта на покупку канадских долларов в обмен на испанские песеты.

Валютные сделки, где используется ведущая валюта, в качестве которой чаще всего выступает доллар США, вдвойне страдают от разницы в курсах продавца и покупателя. В вышеприведенном примере доллар США покупается по самой высокой цене и продается по самой низкой.

Премия или скидка между двумя валютами могут бьггь установлены по отношению к наличному кросс-курсу. В данном примере наличный кросс-курс равен 160,10:1,4000 = 114,36 песеты на 1 канадский доллар. Песета идет со скидкой по отношению к канадскому доллару (0,24% годовых).

Косвенные форвардные контракты

Если валк)та, которой компания желает обеспечить покрытие, является частью валютного блока или имеет довольно стабильное соотношение с ведущей валютой, то здесь открывается возможность для косвенного покрытия. Например, если бы одна американская фирма захотела покрыть валютный риск, возникающий в связи с выпиской счета-фактуры в датских кронах и пришла бы к выводу, что нельзя осуществлять форвардное покрытие в кронах в соответствующий период, го она обратилась бы вместо этого к немецким маркам. Дания и Западная Германия - обе участвуют в соглашениях по обмену валют в Европейской валютной системе. Проистекающая отсюда стабильность датской кроны по отношению к немецкой марке означает, что американская фирма может прибегнуть к механизму покрытия через немецкую марку. Если американской

Нестандартные сроки

Для форвардных сделок имеются стандартные сроки исполнения контрактов. Такими стандартными сроками являются 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев. Форвардная сделка с нестандартным сроком - это сделка, срок которой падает на период между двумя стандартными сроками, например 9 месяцев.

Валютный курс для форвардного контракта с нестандартном сроком экстраполируется. Курсовая разница двух близлежащих стандартных сроков делится на число дней между ними. Результат умножается на число дней между нестандартным сроком и более длительным стандартным сроком. Полученное число вычитается или складывается с форвардным курсом более длительного срока, и таким образом получается форвардный курс сделки с нестандартным сроком.

Предположим, что 3-месяЧный форвардный курс фунта стерлингов к доллару США составляет 1 ф. ст. = 1,40 долл., а 6-месячный равен 1 ф. ст. = 1,37 долл. 4-месячный форвардный курс вычисляется следующим образом:

3-месячный курс - 6-месячный курс = = 1,40 долл. - 1,37 долл. = 0,03 долл.

0,03 долл. x 60/90 = 0,02 долл.

(Принимая во внимание, что 90 дней - это срок между двумя стандартными сроками, а 60 дней отделяют нестандартный 4-месячный срок от 6-месячного стандартного.) 2 цента прибавляются к 6-месячному курсу, и получается 4-месячный курс:

1,37 долл. + 0,02 долл. = 1,39 долл.

Сделки форвард-форвард

При заключении двух встречных форвардных контрактов с различными сроками исполнения имеется возможность открытия срочной позиции за счет разницы в процентных ставках и одновременного исключения валютного риска. Предположим, например, что банк продает фунты стерлингов по 12-месячному форвардному контракту на доллары США и одновременно покупает фунты стерлингов по 6-месячному фор-

фирме потребуется к какому-то сроку в будущем заплатить в кронах, то она по форвардному контракту может купить немецкие марки, продать их по сделке спот и купить кроны.

Покрытие

Банк, соглашающийся заключить форвардную сделку на продажу или покупку валюты клиентом, будет стремиться к снижению риска. Например, если клиент заключает контракт на покупку долларов США за фунты стерлингов с поставкой в будущем, банк рискует тем, что цена доллара превысит со-

вардному контракту. Премия или скидка для 12-месячного форвардного контракта по сравнению с 6-месячным включает в себя также премию или скидку (а значит, и разницу в процентных ставках) для оставшихся 6 месяцев после исполнения контракта с менее длительным сроком. Если дилер ожидает, что разница в процентных ставках будет отличаться от предполагаемой, то он может открыть позицию форвард-форвард в надежде на прибыль. Так он защищается от валютного риска. Любые изменения валютных курсов и соответствующие изменения форвардных могли бы повлечь за собой потери по одному контракту с компенсированными прибылями по другому. На практике позиции форвард-форвард складываются не путем заключения двух форвардных сделок аутрайт, а путем двух операций своп, в которых осуществляется взаимозачет двух операций спот.

Предположим, что в будущем доллар США будет при обмене на фунт стерлингов идти потенциально со скидкой, а дилер будет ожидать, что разница в пользу процентных ставок евродоллара будет больше, чем ранее предполагалось. Поэтому он будет надеяться на рост скидки. Для получения прибыли он продаст доллары по форвардному контракту с длительным сроком исполнения, а купит с непродолжительным. Если скидка будет расти, как и ожидалось, то по истечении контракта с непродолжительным сроком он сможет заключить форвардный контракт на покупку валюты, срок исполнения которого совпадает со сроком оставшегося контракта, и получит прибыль. Увеличение скидки означает, что по исполнении контракта он будет покупать по цене меньшей, чем он продает. Повышение стоимости доллара до срока исполнения менее длительного контракта не подорвет выгодность операции, поскольку увеличение цены доллара в связи с форвардной покупкой будет компенсировано увеличением цены спот к моменту исполнения менее длительного контракта. Было бы выгодно покупать по форвардной цене менее длительного контракта, а продавать по наличному курсу. Такая прибыль компенсировала бы убытки, вызванные ростом цены нового контракта.