(L X D)

(В X 100)

При перемножении формул (2) и (3) получается формула (1).

Анализ конкретной ситуации: сезонность займов

Компания по производству игрушек имеет сезонное обязательство по займу, взятому с июля по октябрь, с целью финансирования запасов материалов и готовой продукции, необходимых для обеспечения предрождественских продаж. 15 января она использует соглашение FRA с целью обеспечения выплаты процентов по 3-месячному кредиту на сумму

2 млн. ф. ст., который она возьмет 15 июля. На 15 января 3-месячная ставка LIBOR на контракт, вступающий в силу через 6 месяцев, составляет 10% годовых. Предполагая взять заем по ставке LIBOR + 11/4%, компания по выпуску игрушек, таким образом, фиксирует процентную ставку на уровне 111/4% годовых.

На 15 ию,яя ставка LIBOR составляет уже 12% годовых. Компания могла бы получить кредит в 2 млн. ф. ст. под 131/4% годовых, что выливается в выплату 15 октября 2 063 191 ф. ст. Однако банк, заключивший соглашение FRA, компенсирует отклонение от ставки LIBOR на 15 июля, которая была 10% годовых. Компенсационные выплаты составляют 2% годовых за

3 месяца с 2 млн. ф. ст., учитываемых по ставке LIBOR. Причем компенсация выплачивается в начале срока действия контракта, а проценты необходимо выплатить в конце данного срока. Сумма, которую банк выплачивает компании игрушек 15 июля, равна 8990 ф. ст. Таким образом, компания берет заем в 1991010 ф. ст. вместо 2 000 000 ф. ст. По ставке 131/4% годовых сумма выплат 15 октября должна составлять 2 053 918 ф. ст. Это равно выплате 11,2275% годовых с 2 млн. ф. ст. за 3-месячный срок. При использовании соглашения FRA компания Игрушек зафиксировала процентную ставку примерно на уровне 111/4% годовых и, таким образом, избежала риска потерь от увеличения процентных ставок на 2% годовых.

По этой формуле сумма контракта умножается на разницу в процентных ставках, а полученный результат соотносится с контрактным периодом, который составляет какую-то часть года.

Поскольку компенсация переходит из рук в руки в начале контрактного периода, а разница ь процентных ставках выявляется лишь в конце, то соответствующая сумма компенсации рассчитывается но формуле (2) на начало контрактного периода. Поэтому формула (2) умножается на

Позиции по процентным ставкам сделок форвард-форвард

Можно создавать форвардные позиции искусственно при получении кредита или кредитовании на различные сроки. На-лример, компания, желающая взять 3-месячный кредит со сроком вступления договора в силу через 3 месяца, могла бы определить эффективную процентную ставку, оплачиваемую посредством операции форвард-форвард. Она могла бы взять кредит на 6 месяцев, а предоставить кредит - на 3 месяца. Нетто-позиция - сумма 3-месячного кредита по договору, начинающемуся через 3 месяца.

Выплачиваемую процентную ставку можно получить из согласованной 3- и 6-месячной ставки. Предположим, что 6-месячный кредит был выдан под процентную ставку 11% годовых, а 3-месячное кредитование производились по ставке 10% годовых. 6-месячный кредит можно было бы рассматривать как сумму двух кредитов: первого 3-месячного под 10% годовых и второго 3-месячного, но на этот раз уже под 11,7% годовых. Первый 3-месячный кредит под 10% годовых компенсируется за счет предоставления кредита на 3 месяца под 10% годовых. Нетто-позиция - сумма 3-месячного кредита под 11,7% годовых по договору, который начинается через 3 месяца.

Заемщик имитировал выдачу кредита в будущем под процентную ставку, которая на момент договора уже известна (за 3 месяца до действительного получения кредита). Данная операция эквивалентна операции кредитования по форвардному контракту. Но при этом она имеет два существенных недостатка. Во-первых, высокая маржа между процентными ставками, уплачиваемыми владельцам банковского счеч;а, и ставками, взимаемыми с заемщиков, может очень сильно завысить действительную процентную ставку по форвардным сделкам. Во-вторых, операции как заимствования, так и кредитования должны были бы появиться в балансовых отчетах компании. Исходя из этого, соглашения по форвардным ставкам или фьючерсные контракты вероятно будут более привлекательными средствами управления краткосрочным процентным риском по сравнению с позициями форвард-форвард.

Банк, предлагающий условия соглашения FRA, не обязательно будет банком, который выдает кредит. Соглашение FRA может быть обеспечено на самом деле не банком, а всего лишь денежным брокером. Потоки денежных средств по соглашению ERA ограничены лишь суммами, составляющими разницу между ставкой LIBOR и будущей согласованной процентной ставкой.

7. Прогнозирование

Если бы изменения обменных курсов и процентных ставок можно было точно предсказать, то проблема неопределенности была бы устранена. Следовательно, для тех, кто занимается управлением риском, важно рассмотреть возможности прогнозирования и вероятную степень его успешности.

Прогнозирование обменных курсов

Паритет покупательной способности валют

Эта теория лежит в основе долгосрочных прогнозов изменений обменных курсов. Она имеет два варианта: теория абсолютного и относительного паритета. Абсолютный паритет покупательной способности валют предполагает равенство цен на продаваемые товары в обеих странах, когда цены корректируются на курсовую разницу (хотя такие факторы, как затраты на транспортировку, делают это равенство далеко не совершенным). Относительный паритет покупательной способности валют связывает изменения обменного курса с различиями по странам в темпах инфляции, ц считается, что в странах с относительно высокими темпами инфляции происходит обесценение национальной валюты.

Таким образом, наблюдения за относительными уровнями инфляции или за вызывающими ее причинами (как, например, различия в темпах увеличения денежной массы) могут использоваться для прогнозирования изменений обменных курсов. Однако данный подход не годится для составления прогнозов курсовых изменений на краткосрочный период. Курсы могут отличаться от прогнозов, составленных на основе паритета