Источник: Genberg Н. Purchasing Power Parity Under Fixed and Flexible Exchange Rates, Journal oi International Economics , 1978, vol. 8, pp. 247-76.

покупательной способности валют на период в несколько лет. а в любой период времени на фактические курсы сильно влияют причины краткосрочного характера. Неудивительно, что пропорция отклонений валютных курсов, которые объясняются паритетом покупательной способности, возрастает, когда существуют большие межстрановые различия в степени ценовых изменений между двумя моментами времени. Следовательно, применение теории более целесообразно, когда существуют значительные различия в темпах инфляции и когда рассматриваются длительные периоды времени, поскольку длительные периоды ассоциируются с более заметными изменениями уровня цен.

Многочисленные исследования, которые проводились еще со времени первой мировой войны, подвергли проверке версию относительного паритета покупательной способности валют. В целом в исследованиях было доказано, что на фоне длительных временных периодов отклонения обменных курсов хорошо объяснимы изменениями уровня цен.

Обменные курсы колеблются вокруг курсов, рассчитанных на основе паритета покупательной способности валют. В любой момент времени существует вероятность того, что определенная валюта будет оцениваться выше (относительно курса на базе паритета покупательной способности) одних валют и ниже других. В табл. 7.1 приведены некоторые расчеты курсовых абсолютных отклонений от паритета покупательной способности валют (в процентах) на основе эффективных валютных курсов (т. е. курсов, показывающих стоимость валюты по отношению к взвешенной корзине валют).

Таблица 7.1

Курсовые абсолютные отклонения от паритета покупательной способности валют на основе эффективных валютных курсов

(в процентах)

Прогнозирование с помощью форвардных курсов

Есть основания полагать, что форвардный курс соответствует ожидаемому обменному курсу. Спекулянты строят прогнозы относительно уровней будущих обменных курсов, и если форвардные курсы отличаются от их ожиданий, появляются довольно широкие возможности для получения спекулятивной прибыли. Далее, погоня за спекулятивной прибылью будет способствовать приближению форвардного курса к ожидаемому.

Например, предположим, что 3-месячный форвардный курс окажется выше ожидаемого курса. Будет выгодно продать форвардный контракт-с тем, чтобы выполнить контрактные обязательства по истечении его срока за счет актива, купленного на наличном рынке. Если ожидания окажутся правильными, то валюта будет куплена по более низкой цене, чем та, по которой ее продабт. И, наоборот, если форвардный курс будет ниже, чем ожидаемый, спекулянты станут покупать форвардные контракты, чтобы продать их по более высокой цене, когда наступит срок их исполнения. В первом случае продажи спекулянтами форвардных контрактов будут снижать форвардный курс до уровня ожидаемого, тогда как во втором случае покупки форвардных контрактов будут повышать форвардный курс до уровня ожидаемого курса.

По этой причине есть основания считать, что форвардный курс совпадает с ожидаемым курсом. Форвардные и фьючерсные цены часто используются участниками наличного рьшка в качестве источников ценовой информации. Использование форвардных и фьючерсных цен в данных целях также подтверждает то, что ожидаемый курс находит отражение в форвардных и фьючерсных курсах.

Курсовые отклонения от паритета покупательной способности валют возрастают с увеличением периода времени. Переход от фиксированных курсов к плавающим и существенное увеличение цен на нефть - два фактора, возникших внача.яе 1970-х годов, которые помогают объяснить возросшую неустойчивость курсов.

Приближение к паритету покупательной способности ва-лют может произойти в результате выравнивания обменных курсов, изменений уровня цен или и того, и другого, и требует длительного времени. Исследования показали, что для достижения паритета покупательной способности валют может потребоваться более 5 лет, хотя значительная степень выравнивания курсов, как правило, достигается уже в течение двух лет.

Профессиональные услуги по прогнозированию

Если форвардные обменные курсы устанавливаются в результате неполного использования всей доступной информации, то более точные прогнозы могут предоставить профессионалы, занимающиеся прогнозированием курсов валют и более эффективно анализирующие имеющуюся информацию. Кроме того, если бы расхождения форвардного обменного курса и ожидаемого в будущем наличного курса были обусловлены премиями за риск или трансакционными издержками, то профессионалы могли бы давать лучшие прогнозы, чем те, которые были бы получены от наблюдений за форвардным обменным курсом. Однако по мнению многих, включая авторов данной книги, любые предположения о большей точности прогнозов профессионалов по сравнению с прогнозами на основе форвардных курсов следует рассматривать как недоказанные. В самом деле, если бы прогнозы профессионалов были лучше, так как они лучше используют имеющуюся информацию, то следовало бы предположить, что процесс получения спекулятивной прибыли заставлял бы форвардный курс изменяться в сторону прогноза, тем самым устраняя превосходство прогнозов.

Представляется, что в форвардном курсе будущие цены на валюту могут быть как завышены, так и занижены, причем вероятность и того, и другого в целом одинакова. Отсутствие определенной тенденции к завышению или занижению цен говорит о том, что форвардные курсы являются беспристрастными предсказателями будущих курсов. Беспристрастное предсказание не связано с тенденцией к завышению или занижению цен, но тем не менее, оно может быть в целом неточным. Абсолютная точность любого прогноза недостижима, поскольку невозможно предвидеть все обстоятельства, которые в конечном счете повлияют на обменный курс. Самое большее, на что можно рассчитывать, это то, что рынок форвардных валютных контрактов будет функционировать эффективно. Эффективным считается рьшок, на котором используется вся доступная информация о ценах и быстро происходит выравнивание цен. Если рынки форвардных валютных контрактов неэффективны, могут возникнуть основания для получения лучших прогнозов из других источников, использующих всю доступную информацию.