Базис

Описанный в предыдущем примере маневр полностью возместит убытки от долларовых поступлений, только если цены на сентябрьские фьючерсы будут изменяться на такую же величину, что и цены на наличном рынке. Разница в цене между фьючерсным инструментом и наличным инструментом, подлежащим хеджированию, называется базисом. Если сентябрьские фьючерсные контракты на фунты стерлингов имеют ту же цену в долларах, что и наличный фунт стерлингов, то считается, что базис равен нулю. Если базис равняется нулю 10 марта и также 10 июля, то это значит, что фьючерсные цены изменялись в точном соответствии с наличными ценами, и хеджирование было полным. Однако если бы 10 июля сентябрьские фьючерсы не возросли в цене на ту же величину, что и наличные цены на фунты, то прибыль от фьючерсных сделок не была бы достаточной, чтобы полностью возместить убытки от долларовых поступлений. В базисе произошли бы изменения. Цена сентябрьского фьючерса поднялась бы меньше, чем наличные цены, и эти изменения в базисе сделали бы хеджирование неполным. Возможность изменений базиса называется базисным риском. Изменения базиса могут быть как в пользу хеджера, так и против него. О хеджере можно ска-

тракты имеют весьма ограниченное число сроков исполнения в году, то маловероятно, что дата исполнения фьючерса совпадет с датой получения долларов. Например, 10 марта экспортер может ожидать поступления долларов к 10 июля и хеджировать покупкой сентябрьского стерлингового фьючерса. Если к 10 июля повышение курса фунта стерлингов к доллару будет соответствовать повышению цены на сентябрьский стерлинговый фьючерс, то хеджирование окажется успешным. Хеджер может продать сентябрьский контракт 10 июля по более высокой цене, чем он был куплен в марте. Если он так поступит, то получит прибыль от покупки и последующей продажи фьючерса. Причем эта прибыль будет как раз достаточной, чтооы возместить убытки от долларовых поступлении в результате изменения обменного курса. Хеджер, продав сентябрьский фьючерс в июле, закрыл (т. е. аннулировал) длинную позицию по стерлинговому фьючерсу. ICCH, которая выступает второй стороной как по длинным, так и по коротким позициям, рассматривает их как взаимно аннулируемые и считает, что у хеджера не осталось открытых фьючерсных позиций по этим контрактам.

Тик - это минимальное изменение цены фьючерсного контракта, разрешенное LIFFE. Каждый тик имеет определенную денежную стоимость: 2,50 долл. США для фунта стерлингов и 12,50 долл. для других валют. Номинальная стоимость стерлингового контракта составляет 25 ООО ф. ст. Это означает, что торговля валютными стерлинговыми фьючерсами осуществляется блоками, в 25 ООО ф. ст. каждый. Размер тика -0,0001 долл. за 1 ф. ст., что дает его стоимость в 2,50 долл. (0,0001 X 25 ООО = 2,50). Валютные фьючерсные контракты на немецкую марку имеют номинальную стоимость в 125 ООО марок каждый, и размер тика равен 0,0001 долл. за 1 марку. Это дает стоимость тика в 12,50 долл. (0,0001 х 125 ООО).

Примеры

Рассмотренные нами вопросы, можно пояснить на следующих гипотетических примерах. Мы не приводим примеров на относительно простой случай, когда хеджер держит контракт до срока исполнения, а затем принимает поставку одной валюты и выплачивает другую. Следующие два примера рассматривают более сложную и гораздо чаще встречающуюся процедуру закрытия хеджером позиции по контракту до наступления срока его исполнения.

Пример 1

Британский экспортер предполагает получить 1 млн. долл. США к 1 мая. Продажа товара согласована 3 февраля, и экспортер намерен хеджировать риск потерь от понижения курса доллара по отношению к фунту стерлингов до 1 мая, что уменьшило бы стерлинговую стоимость долларовых поступлений. Экспортер может фактически предвидеть падение курса доллара или просто может стремиться застраховаться от возможности ослабления доллара. Б любом случае экспортер может хеджировать риск, купив стерлинговый фьючерс.

зать, что он заменил риск аутрайт (если он не хеджирует риск вообще) на базисный риск. Однако в целом базисный риск значительно меньше, чем риск аутрайт.

Убытки: 666 666 ф. ст. - Прибыль: 65 ООО. долл. США. - 625 ООО ф. ст. = 41 666 ф. ст. (66 666 долл. США).

Убытки на наличном рынке вследствие ослабления доллара по большей части возмещаются за счет прибыли на фьючерсном рьшке. Но компенсация неполная, поскольку сумме убытков в 666 666 ф. ст. на наличном рынке противопоставлена сумма прибьши только в 650 ООО ф- ст. на фьючерсном рынке. Такое несоответствие возникает из-за номинальной стоимости стерлинговых фьючерсных контрактов в 25 ООО ф. ст. за контракт, полное соответствие невозможно. К счастью, нет никаких изменений в базисе. Обменный курс фьючерсного рынка изменяется параллельно с курсом наличного рынка и фактически даже равен ему. Но фьючерсный курс необязательно должен быть равен или изменяться на ту же самую величину, что и наличный обменный курс. Если наличный и фьючерсный курсы меняются на разную величину, то возникает разница в базисе, и степень неполноты хеджирования возрастает. Эта возможность показана в примере 2.

Пример 2

Этот пример отличается от примера 1 только тем, что предполагаемый обменный курс для июньских стерлинговых контрактов будет 1 ф. ст. = 1,58 долл. США, а не 1 ф. ст. = = 1,60 долл. Таким образом, базис изменится от нуля до 0,02 долл. В результате хеджирование будет неполным.

Наличный рынок Фьючерсный рынок

3 февралл

Экспортер ожидает 1 мая по- Покупает 26 июньских фьючерс-ступления 1 млн. долл. США. ных стерлинговых контрактов по Обменный курс спот состав- цене 25 ООО ф. ст. за контракт, при ляет 1 ф. ст. = 1,50 долл. обменном курсе 1 ф. ст. = 1,50 долл. (1 млн. долл. = 666 666 ф. ст.) Общая сумма контрактов равна

650 ООО ф. ст., и экспортер берет обязательство заплатить 975 ООО долл., если продержит контракт до срока исполнения.

1 мая

Курс доллара упал, обменный Продает 26 июньских контрактов курс равен 1 ф. ст. = 1,60 долл. по курсу 1 ф. ст. = 1,60 долл. Зто США. Теперь 1 млн. долл. дает экспортеру право получить стоит 625 ООО ф. ст. 1 040 ООО долл. (650 ООО х 1,60) в срок

исполнения контрактов.