Гарантийные взносы (маржи)

ICCH пытается избежать риска потерь от невыполнения обязательств держателями контрактов. Она осуществляет это путем требования гарантийных взносов. При заключении контракта как продавец, так и покупатель должны положить сумму денег на депозит в ICCH. Эти деньги называются первоначальной маржой. Они возвращаются держателю контракта в срок его исполнения или при закрытии позиции. Если деньги внесены на депозит, то они зарабатывают процент. Другим вариантом гарантийного обеспечения могут быть финансовые активы, например, правительственные ценные бумаги, размещаемые ICCH, но они будут продолжать зарабатывать проценты для держателя контракта. Принимаются также и банковские гарантии. Для валютных фьючерсов первоначальная маржа равна 1000 долл. США за контракт. Если цены будут изменяться неблагоприятно для участника фьючерсной торговли и если закрытие позиции приведет к убыткам, то на величину этих убытков от него потребуется внесение вариационной

Наличный рынок Фьючерсный рынок

3 февраля

Экспортер ожидает поступле- Покупает 26 июньских стерлинго-нкя 1 млн. дилл. США к 1 мая. вых фьючерсных контрактов цо цене Обменный курс спот состав- 25 ООО ф. ст. за контракт при обмен-ляет 1 ф. ст. = 1,50 долл. ном курсе 1 ф. ст. = 1,50 доля. Он (1 млн. долл. = 666 666 ф. ст.). обязан выплатить 975 ООО долл. в срок

исполнения контрактов.

1 мая

Курс доллара упал, и обмен- Продает 26 июньских контрактов по ный курс равен 1 ф. ст. = курсу 1 ф. ст. = 1,58 долл. Это даст = 1.60 долл. Теперь 1 млн. долл. 1 027 000 долл. (650 000 х 1,58) при

стоит 625 ООО ф. ст. наступлении срока исполнении конт-

рактов.

Убытки: 666 666 ф. ст. - Прибыль: 52 ООО долл. - 625 ООО ф. ст. = 41 666 ф. ст. (66 666 долл.).

Изменение базиса приводит к чистым убыткам в 14 666 долл. (66 666 долл. - 52 ООО долл.). Хеджирование только частично успешно. Хеджер заменил риск аутрайт базисным риском, и соответственно убытки в 66 666 долл. - убытками в 14 666 долл.

Паритет процентных ставок

Как и в случае форвардных контрактов, можно ожидать, что взаимосвязь между наличными и фьючерсными ценами отражает разницу в процентных ставках обеих рассматриваемых валют. Например, если стерлинговые процентные ставки превышают долларовые (на рынках евровалюты) на 2% в год, то цена на фьючерсы на фунты стерлингов должна показывать падение стоимости фунта стерлингов по отношению к доллару на 2% в год. Так, если на наличном рьшке 1 ф. ст. = 1,5 долл.

маржи. Таким способом на конец каждого дня обеспечивается наличие на маржинальном счете держателя контракта суммы, по крайней мере равной первоначальной марже. Ценовые изменения в пользу держателя контракта приносят прибыль, которая переводится на маржинальный счет и может быть снята с этого счета. Если владелец контракта окажется не в состоянии заплатить требуемую вариационную маржу, ICCH имеет право закрыть его позицию. Невозмещенные убытки тогда будут покрыты за счет первоначальной маржи. Первоначальная маржа устанавливается на таком уровне, который практически не может оказаться ниже убытков, возникающих в результате ценовых колебаний в течение дня. Таким способом ICCH пытается защитить себя от финансовых убытков в результате неплатежеспособности держателей контрактов.

ICCH требует от членов .LIFFE, с которыми она ведет дела, соблюдения гарантийных обязательств и установления таких же строгих условий для своих клиентов. Однако ежедневный процесс переоценки всех контрактов по ценам закрытия и уплаты или снятия со счета вариационной маржи, называемый корректировкой по рынку , был бы административно неудобным для большинства клиентов. Чтобы избежать такого неудобства, клиент может открыть фьючерсный маржинальный счет на условиях минимальной маржи. По существу это банковский депозит с минимальной cyMMoji, поддерживаемой на балансе, который так и называется минимальным балансом. Счет ежедневно автоматически дебетуется или кредитуется на сумму вариационной маржи, первоначальной маржи, брокерских комиссионных и любых других результирующих потоков денежных средств. Клиент не осуществляет никаких платежей, пока сальдо счета не упадет ниже уровня минимального баланса, и в этом случае от клиента потребуется восполнить счет для того, чтобы восстановить первоначальный баланс.

США, то цена фьючерсного контракта с поставкой через месяцев должна быть 1 ф. ст. = 1,485 долл., отражая обесценение фунта стерлингов на 1% за 6 месяцев.

Обменный курс, по которому заключает контракт хеджер, находится между наличным и фьючерсным курсом и зависит от времени закрытия позиции. Если фьючерсная позиция закрывается сразу после ее открытия, то обменный курс сделки будет курсом спот, т. е. 1 ф. ст. = 1;50 долл. Если контракт продержат до срока исполнения, то установленный курс будет фьючерсным курсом на день заключения контракта, т.е. 1 ф. ст. = = 1,485 долл. Закрытие позиции в промежутке между этими датами позволит получить обменньн! курс между двумя крайними точками, как показано на рис. 8.1. Установленный обменный курс является линейной функцией от времени. Например, если фьючерсный контракт заключен в момент времени t и позиция закрыта через 4 месяца, то установленный обменный курс будет 1 ф. ст. = 1,49 долл. США.

1,.50 долл.

1,49 долл.

1,485 долл.

(t + 4) месяца

(t + 6) месяцев

Рис. 8.1. Гарантированный обменный курс как функция от времени

Изменение установленного обменного курса с течением времени можно объяснить изменениями базиса. Первоначально базис равнялся 0,015 долл. (1,50 долл. - 1,485 долл.), но через 6 месяцев он будет сведен к нулю: в момент исполнения контракта фьючерсная и наличная цены идентичны. Разница между наличной и фьючерсной ценами может рассматриваться как норма обесценения или повышения стоимости валюты, необходимая для компенсации разницы в процентных ставках. По