мерр уменьшения временного периода наличная стоимость разницы в процентных ставках падает пропорционально и параллельно с этим уменьшается степень обесценения валюты или повышения ее стоимости. Таким образом, когда до срока исполнения контракта останется только 2 месяца, наличная стоимость разницы в процентных ставках в 2% годовых составит 1/з от его уровня, когда до исполнения контракта оставалось 6 месяцев, и соответственно, обесценение валюты будет 0,005 долл., а не 0,015 долл., как было первоначально.

Как было ранее показано в примере 2, изменение базиса делает хеджирование неполным. Рис. 8.1 иллюстрирует изменение базиса во времени, его уменьшение с 0,015 долл- до нуля. Изменение базиса делает хеджирование несовершенным, и чем больше времени проходит, тем более неполным будет хеджирование. Контракт, который будет продан очень быстро, не вызовет больших изменений в базисе, и хеджирование будет почти полным: гарантированный обменный курс будет очень близок к наличному курсу в момент заключения контракта. Чем больше времени пройдет до закрытия позиции, тем более значительными будут изменения базиса, и тем больше будут расхождения между установленным курсом и наличным курсом на момент заключения контракта, как показано на рис. 8.1.

Вышесказанное может создать впечатление, что если хеджеры знают дату, когда они закроют фьючерсную позицию, то они знают, насколько изменится базис, и могут принять это в расчет при разработке стратегии хеджирования. Действительно, хеджер мог бы учесть такие предсказуемые изменения в базисе и скорректировать число контрактов таким образом, чтобы получить достаточную прибыль по фьючерсам для выравнивания установленного обменного курса и первоначального наличного курса 1 ф. ст. = 1,50 долл. Однако если бы разница в процентных ставках изменилась, то базис отклонился бы от линии, показанной на рис. 8.1. Например, если в срок t + 4 месяца разница в процентных ставках удвоилась бы до 4% годовых, то базис был бы не 0,005 долл., а 0,01 долл. Таким образом, если бы базисный риск определялся как вероятность неожиданных (т. е. исключающих элемент предсказуемости) изменений в базисе, то можно было бы увидеть, что базисный риск проистекает из вероятности изменений разницы в процентных ставках двух рассматриваемых валют.

Американская корпорация, производящая сельскохозяйственные машины, имеет филиал в Великобритании. В дополнение к производству машин британский филиал должен организовать в Соединенном Королевстве продажу оборудования, изготавливаемого материнской компанией в США. Во избежание валютного риска материнская компания требует переводить поступления от продаж в долларах США. Для определенного типа машин материнская компания требует от ф)илиала 70 ООО долл. за каждую проданную единицу. При обменном курсе 1 ф. ст. = 1,40 долл. США это означает цену в фунтах стерлингов в 50 ООО ф. ст., которая является прейскурантной ценой в Соединенном Королевстве. Филиал в среднем продает по 4 импортируемых машины ежемесячно, а минимальное число продаж редко бывает меньше двух.

В середине марта курс доллара падает до уровня 1 ф. ст. = = 1,50 долл., а вслед за этим падает цена июньского фьючерсного контракта. Цена в 70 ООО долл. теперь равна 46 667 ф. ст., и эта цена может быть гарантирована до июня включительно путем продажи стерлинговых валютных фьючерсов. Полагая маловероятным, что между серединой марта и серединой июня будет продано меньше 6 машин, финансовый директор британского филиала продает 12 июньских стерлинговых фьючерсных контрактов. По мере реализации каждой машины он закрывает позиции по двум фьючерсным контрактам. Фьючерсные контракты защищают его от любого отклонения курса от уровня 1 ф. ст. = 1,50 долл.

Таким образом, филиал получает прибыль в 5 ООО долл., или 3 333 ф. ст. от продажи каждой импортируемой машины. За 3 месяца, если считать, что было продано 6 машин, это составляет прибыль в 30 ООО долл., или 20 ООО ф. ст.

Этот пример показывает, как филиал, осуществляющий импортные операции, может получать прибыль от расхождения между обменным курсом внутри компании (1 ф. ст. = = 1,40 долл.), с одной стороны, а с другой - от разницы между наличными и фьючерсными ценами. От операций по импорту филиалы часто получают прибыль, используя фьючерсные или форвардные рынки, если возникают подобные расхождения в обменных курсах.

Анализ конкретной ситуации:

филиал, осуществляющий импортные операции

Приложение

Спецификации фьючерсных контрактов на LIFFE

Единица торговли

Месяцы поставки

День поставки

Котировка

25 000 125 000 125 000 12 500 000

ф. ст. немецких швейцар- иен

марок ских франков

Все валюты - март, июнь, сентябрь, декабрь Все валюты - третья среда месяца поставки

Доллары США за 1 ф. ст.

Доллары США за

Доллары США за

1 немецкую 1 швейцар-марку ский франк

Доллары США за 100 иен

Размер тика и его стоимость

Первоначальная маржа

Контрактный стандарт

Единица торговли

Месяцы поставки

День поставки

0,01 цента 0,01 цента за 1 ф. ст. за 1 немец-(2,50 долл.) кую марку (12,50 долл.)

Все валюты - 1000 долл.

0,01 цента 0,01 цента

за 1 швейцар- за 100,иен

ский франк (12,50 долл.) (12,50 долл.)

Валюты подлежат поставке в главные финансовые центры страны, выпустившей валюту

50 ООО долл. США

Март, июнь, сентябрь, декабрь

Третья среда месяца поставки

Котировка Немецкие марки за 1 долл. США

Размер тика и его стоимость

Первоначальная маржа

Контрактный

стандарт

0,0001 немецкой марки за 1 долл. США (5,00 немецких марок)

2 500 немецких марок

Валюты подлежат поставке в главные финансовые центры страны выпустившей валюту

Примечание. Спецификации могут быть пересмотрены LIFPE.