Наличный рынок Фьючерсный рынок

2 января

Финансовый директор намерен Продает мартовский фьючерсный 1 февраля взять взаймы контракт на 3-месячный стерлинго-500 ООО ф. ст. Опасается, что вый депозит по цене 90. процентная ставка поднимется выше текущей в 10% годовых.

1 февраля

Берет взаймы 500 ООО ф. ст. Закрывает позицию, покупая мар-под 12% годовых. товский фьючерсный контракт на

3-месячный стерлинговый депозит

по цене 88.

Убытки: 2% годовых на Прибыль: 200 тиков, по 12,50 ф. ст. 500 ООО ф. ст. в течение 3 ме- за тик, т. е. 2500 ф. ст. сяцев, т. е. 2500 ф. ст.

Сделки на фьючерсном рынке обеспечили полное хеджирование сделок на наличном рынке. Убытки от наличных сделок полностью возмещены. Вероятность того, что фьючерсные процентные ставки будут меняться на величины, отличные от величины изменения наличных или фактических процентных ставок, создает базисный риск. Нестрогое соответствие изменений процентных ставок может сделать хеджирование неполным. Это можно проиллюстрировать на., примере 3, который отличается от примера 1 тем, что фьючерсные процентные ставки растут медленнее, чем фактические.

ся на один тик до 90,01 (годовая процентная ставка составит

9,99%).

При покупке контракта хедж.ер обеспечил себе получение 2,5% в течение 3 месяцев (начиная с третьего вторника в июне) по евродолларовому депозиту в 1 ООО ООО долл. Контракт, купленный на день позже, гарантировал бы только 2,4975% (9,99 разделить на 4). Таким образом, хеджер гарантировал получение 25 ООО долл., тогда как днем позже он гарантировал бы только 24 975 долл. На следующий день после покупки контракта он может закрыть свою позицию, продав контракт и получив стоимость одного тика (25 долл.) в качестве прибыли. Если он не закроет позицию, 25 долл. будут выплачены ему как вариационная маржа.

Пример 1 можно теперь переписать, используя систему ценообразования, изложенную выше.

Пример 3

Наличный рынок Фьючерсный рынок

2 января

Финансовый директор намерен Продает мартовский фьючерсный

1 февраля взять взаймы контракт на 3-месячный стерлинго-

500 ООО ф. ст. Опасается, что вый депозит по цене 90. процентная ставка будет выше текущей в 10% годовых.

1 февраля

Берет взаймы 500 ООО ф. ст. Закрывает позицию покупкой мар-

под 12% годовых. товского фьючерсного контракта на

3-месячный стерлинговый депозит по цене 88,50.

Убытки: 2% годовых на Прибыль: 150 тиков, по 12,50 ф. ст. 500 000 ф. ст., т.е. 2500 ф. ст. за тик, т.е. 1875 ф. ст.

Базис изменился от нуля (90 - 90) до -0,5 (88,00 - 88,5), и как результат, прибыль от фьючерсной торговли недостаточна, чтобы компенсировать убытки от сделок на наличном рынке, и хеджирование неполное. Если бы базис изменился так, что фьючерсные процентные ставки были бы выше, чем фактические ставки, то прибыль от фьючерсной торговли была бы, конечно, больше, чем необходимо для компенсации убытков на наличном рынке.

Базисный риск возрастает в случае перекрестного хеджирования. Перекрестное хеджирование предполагает хеджирование наличной позиции одним финансовым инструментом, а фьючерсной позиции - другим. Например, если наличная позиция по американским казначейским векселям хеджировалась бы фьючерсной позицией по евродолларовым депозитам, базисный риск был бы больше, чем в случае хеджирования наличной позиции по евродолларовым депозитам фьючерсными контрактами на евродолларовые депозиты. Перекрестное хеджирование, при котором фьючерсы на 3-месячные депозиты используются для защиты от риска по инструментам с другими сроками (например по 6-месячным депозитам), требует соответствующей корректировки числа фьючерсных контрактов, которые нужно купить или продать. В случае с 6-месячными депозитами убытки от изменения начисляемой по ним процентной ставки будут в 2 раза больше, чем убытки от 3-месячных депозитов. Соответственно, для хеджирования потребуется приблизительно в 2 раза больше фьючерсных контрактов. 4*

Анализ конкретной ситуации:

использование фьючерсов местными властями

Местное правительство пользуется кредитной линией на сумму в 2 млн. ф. ст., выплачивая ставку LIBOR плюс 1/4%, с продлением кредита каждые полгода. 2 апреля должен произойти пересмотр ставки. 5 февраля ставка LIBOR равна 101/2% годовых. Местное правительство опасается возможности роста процентных ставок ко 2 апреля.

Коэффициент регрессии изменений ставки LIBOR по отношению к изменениям 3-месячных стерлинговых процентных фьючерсов равняется 0,96. Это говорит о том, что ставка более длительного периода будет изменяться только на 96% от изменения ставки более короткого периода. Поэтому можно уменьшить на соответствующий показатель число контрактов для хеджирования риска потерь от изменения ставки LIBOR за 6 месяцев.

Фьючерсный контракт с ближайшим сроком исполнения после 2 апреля - это июньский контракт. Необходимое число июньских контрактов рассчитывается следующим образом:

5 000 000 ф. ст. 6 месяцев

--- X - 0,96 = 19,2.

500 000 ф. ст. 3 месяца

Местное правительство принимает решение хеджировать риск продажей 19 июньских контрактов, текущая цена которых 89,10. К 2 апреля 6-месячная ставка LIBOR возросла до 111/4% годовых, добавляя 18 750 ф. ст. к издержкам по обслуживанию долга за период с 2 апреля по 2 октября. 2 апреля финансовый директор закрывает позицию, купив 19 июньских фьючерсов по новой цене 88,33. Он получает прибыль в 77 тиков на контракт при стоимости каждого тика в 12,50 ф. ст.:

77 X 19 X 12,50 ф. ст. = 18 278,50 ф. ст.

Местное правительство имеет нетто-убытки в 462,5 ф. ст. вследствие роста процентной ставки с 10,5 до 10,52% годовых.

Несовершенство хеджирования возникает из-за того, что 19 контрактов не полностью покрывают риск, особенно потому, что установленный коэффициент регрессии изменений ставок в 0,974 предполагает, что необходимое число контрактов для полного хеджирования должно быть 19,48. Неделимость фьючерсных контрактов не дает возможности избежать такого недостатка хеджирования.