Пример 5

Наличный рынок Фьючерсный рынок

10 марта

Компания собирается 1 мая Обменный курс июньских фьючерс-взять взаймы 10 млн. немец- ньк контрактов равен 1 долл. США = ких марок на 3 месяца. Она- = 2,50 немецких марки. Компания сается, что процентная став- продает 4 июньских евродолларовых ка марки превысит текущую фьючерсных контракта (по 1 млн. долл. в 5% годовых. каждый), что соответствует риску

потерь от актива в 10 млн. марок. Фьючерсная цена равна 91,0. Продает стрздл на доллары (по курсу марки), продавая 80 июньских контрактов и покупая 80 сентябрьских контрактов (по 50 ООО долл. каждый). Июньский фьючерсный обменный курс составляет 1 долл. = 2,50 марки, а сентябрьский равен 1 долл. = = 2,475 марки.

вышение процентных ставок вызовет падение фьючерсных цен, поэтому фьючерсную позицию можно будет закрыть с прибылью, купив контракты по более низкой цене, чем та, за которую они были проданы. Потенциальному заемщику также нужно хеджировать риск, связанный с более быстрым ростом процентных ставок немецкой марки по сравнению с евродолларовыми ставками. При условии паритета процентных ставок это эквивалентно хеджированию риска, вызванного вероятностью того, что размер повышения стоимости немецкой марки по отношению к доллару может сократиться (или увеличится степень обесценения марки). Последний риск хеджируется продажей стрэдла на доллары (по курсу немецкой марки).

Продажа стрэдла на доллары (по курсу марки) предполагает продажу фьючерса на доллары (по курсу марки) на ближайшую дату поставки и покупку контракта на более отдаленную дату. Если темп роста валютного- курса снизится (усилится обесценение валюты), то цена ближайшего по срокам контракта упадет по сравнению с отдаленным контрактом. Закрытие позиции по обоим контрактам позволит получить прибыль по ближайшему по сроку контракту, которая превысит убытки по отдаленному контракту (или убытки по ближайшему контракту будут меньше, чем прибыль по отдаленному контракту). Таким образом, уменьшение премии или увеличение скидки немецкой марки по отношению к доллару обеспечит чистую прибыль в результате фьючерсной сделки. Эта прибыль компенсирует рост процентных ставок немецкой марки по сравнению с евродолларовыми ставками.

1 мая

Берет взаймы 10 млн. марок под 8% годовых. Несет дополнительные затраты на выплату процентов в 75 ООО марок (1 000 000 X 0,03 X 0,25 = = 75 000).

Покупает 4 июньских евродолларовых контракта по цене 90,0. Прибыль составляет 100 тиков на контракт, что равно 10 ООО долл. (25 ООО марок). Покупает стрэдл на доллары (по курсу марки), купив 80 июньских и продав 80 сентябрьских контрактов. Июньский фьючерсный обменный курс равен 1 долл. = 2,50 марки, а сентябрьский устанавливается на уровне 1 долл. = 2,4875. От июньских контрактов не получает прибыли и не несет убытков. В сентябре доллары покупаются по цене 2,475 марки за 1 долл., а продаются за 2,4875 марки. Контракт обеспечивает прибыль в 125 тиков по 5 марок на тик. Общая прибыль от стрэдла - 50 ООО марок (80 х 125 х 5 = = 50 000).

Убытки: 75 ООО марок.

Прибыль: 25 ООО марок от евр9дол-ларовых контрактов и 50 ООО марок от стрэдла на доллары (по курсу марки).

Краткосрочные процентные ставки немецкой марки возросли, оправдав опасения, и это привело к тому, что выплата процентов по кредиту в 75 ОбО немецких марок превысила бы выплату в том случае, если бы процентные ставки оставались на уровне 10 марта. Хеджирование на фьючерсном рынке оказалось полным, так как обеспечило суммарную прибыль в 75 ООО марок, за счет которой были компенсированы убытки на наличном рынке. Часть повышения процентных ставок является общеД и для марки, и для евродоллара, и убытки на наличном рынке вследствие повышения ставок на 1% годовых хеджируются с помощью евродолларовых контрактов. Остальная часть размера повышения ставок (2% годовых) хеджируется с помощью стрэдла.

10 марта на фьючерсном рьшке наблюдалось повышение курса немецкой марки по отношению к доллару на 4% в годовом исчислении (за период с июня по сентябрь), что соответствовало ожиданиям на 3-месячный период, начиная с 10 марта. К 1 мая повышение курса марки было уже 1%. Таким образом, на 10 марта разница в процентных ставках составила 4% годовых (в соответствии с паритетом процентных ставок) и отражала уровень процентной ставки немецкой марки (5% годовых) и евродоллара (9% годовых). К 1 мая соответствующая разница стала всего 2% годовых; рост ставки евродоллара до

10% сопровождался повышением ставки немецкой марки до 8% годовых. Продажа стрэдла на доллары (по курсу марки) принесла прибыль от фьючерсных контрактов (от падения темпа роста стоимости доллара), которая обеспечила компенсацию более быстрого роста процентных ставок немецкой марки по сравнению, с евродолларовыми процентными ставками.

В дополнение к фьючерсам на доллары (по курсу марки), предполагающим покупку или продажу долларов США за немецкие марки на LIFFE, существуют еще 4 фьючерсных контракта на другие валюты. Это контракты на фунты стерлингов, немецкие марки, швейцарские франки и иены. Все эти контракты оцениваются в долларах США, по курсу которого осуществляется торговля. Может возникнуть необходимость в хеджировании краткосрочного процентного риска в валюте, для которой на LIFFE нет специально разработанного контракта или торговля кбторой характеризуется низким уровнем ликвидности. Одна из возможностей в этом случае - узнать, есть ли контракты на данную валюту на других фьючерсных биржах, например, в Чикаго, Филадельфии или Монреале. Второй путь - использовать форвардный валютный своп.

Форвардные валютные свопы имеются на ряд валют, для которых нет финансовых фьючерсных контрактов. Форвардный валютный своп предполагает форвардную покупку валюты на один срок и продажу той же валюты на другой срок. Своп, следовательно, подобен фьючерсному стрэдлу, они оба предполагают будущую покупку в один срок и будущую продажу в другой (причем покупка необязательно предшествует продаже).

Форвардный валютный своп может заменить фьючерсный стрэдл в операции, показанной в примере 5, а именно в хеджировании краткосрочного процентного риска в валютах, для которых не имеется краткосрочных процентных фьючерсных контрактов.