ские облигации США и 1/54 для фьючерсов на британские краткосрочные облигации. В примере 1 управляющий портфелем ценных бумаг имеет облигации, стоимость которых на 2 января составляет 1 млн. ф. ст. Его беспокоит возможность роста процентных ставок и обусловленного этим уменьшения стоимости облигаций. Он минимизирует риск путем продажи 20 фьючерсных контрактов на долгосрочные облигации.

Пример 1

Наличный рынок

2 января

Процентные ставки по облигациям со сроком погашения 20 лет составляют 12% годовых. Портфель, Содержащий долгосрочные облигации стоимостью в 1 млн. ф. ст., становится подверженным риску потерь в случае повышения процентных ставок.

15 февраля

Процентные ставки по облигациям со сроком 20 лет поднялись до 15%. Соответственно, стоимость портфеля сократилась до 850 ООО ф. ст. (эта цифра может варьироваться в интервале от 800 ООО до 1 млн. ф. ст. в зависимости от конкретных сроков погашения облигаций, входящих в портфель)

Имеют место убытки в 150 ООО ф. ст. из-за уменьшения стоимости портфеля ценных бумаг.

Фьючерсный рынок

Управляющий портфелем продает 20 мартовских фьючерсных контрактов. Фьючерсная цена составляет 100, отражая процентную ставку в 12% годовых.

Управляющий портфелем закрывает срочную позицию, купив 20 мартовских фьючерсных контрактов. Цена контрактов упала до 8I3/32, отражая фьючерсную процентную ставку в 15% годовых.

Имеет место прибыль от фьючерсных контрактов в 189 ООО ф. ст.

Управляющий портфелем ценных бумаг провел более чем успешно операцию по компенсации убытков от снижения стоимости облигаций. Причина выигрыша заключается в том, что средний срок погашения облигаций, входящих в портфель, составляет менее 20 лет (в данном случае предполагается, что контракт основан на облигации со сроком погашения 20 лет, хотя этот срок может быть любым в пределах от 15 до 25 лет). Стоимость портфеля в меньшей степени реагирует на изменение процентных ставок по мере сокращения* среднего срока погашения. В связи с этим управляющий мог бы использовать

для хеджирования менее 20 контрактов. Подходящим числом было бы 16, особенно если иметь в виду, что при 20 контрактах в случае уменьшения процентных ставок убытки от фьючерсных операций превысили бы прибыль от увеличения стоимости портфеля.

Нестабильность процентных ставок и связанная с этим возможность уменьшения стоимости портфеля ценных бумаг являются постоянным источником беспокойства для управляющих. Поэтому фьючерсные контракты постоянно используются как средство защиты портфеля, и по мере закрытия одних срочных позиций открываются другие.

Хеджирование потока денежных средств

В данном случае приведем гипотетический пример. Допустим, управляющий финансами корпорации намеревается собрать определенную сумму денег путем продажи ценных бумаг с фиксированным купонным доходом. Его беспокоит возможность роста процентных ставок до совершения продажи. В этом случае накопление нужной суммы повлекло бы за собой в будущем больший объем денежных обязательств переде держателями ценных бумаг.

Пример 2

Наличный рынок 2 января

Корпорация намеревается к 15 февраля накопить сумму в 1 млн. ф. ст. путем продажи облигаций без срока погашения. Процентные ставки по бессрочным облигациям составляют 12% годовых. Управляющий финансами хочет быть уверен, что расходы по обслуживанию долга не превысят 120 ООО ф. ст. в год.

Фьючерсный рынок

Управляющий финансами продает 20 мартовских фьючерсных контрактов на долгосрочные облигации. Фьючерсная цена составляет 100 в соответствии с процентной ставкой по облигациям со сроком погашения 20 лет - 12% годовых.

15 февраля

Процентные ставки по бессрочным облигациям выросли до 15% годовых.

Управляющий финансами закрывает срочную позицию, купив 20 соответствующих мартовских фьючерсных контрактов. Фьючерсная цена составляет 81з/з2 в соответствии с фьючерсной процентной ставкой 15% годовых.

Управляющий финансами корпорации может использовать прибыль от фьючерсных контрактов в 189 ООО ф. ст. для со-.кращения потребности в кредите с 1 млн. до 811 000 ф. ст. и, таким образом, уменьшить ежегодные расходы по обслуживанию долга до 121 650 ф. ст. Особенно удачным для хеджирования была бы прибыль от операций на фьючерсном рынке в размере 200 ООО ф. ст. В этом случае сумма, необходимая для обслуживания долга, не превышала бы 120 ООО ф. ст. в год. Прибыль от фьючерсных контрактов составила менее 200 ООО ф. ст. ввиду того, что условная облигация в данном примере имеет срок погашения 20 лет, и только цена бессрочных облигаций меняется пропорционально изменению процентных ставок. Более эффективным было бы использовать 21 контракт, так как в этом случае прибыль составила бы около 198 500 ф. ст.

И в примере 1, и в примере 2 хеджер имеет возможность определить необходимое число фьючерсных контрактов (соответственно, 16 и 21), прежде чем заключить эти , контракты. Отношение стоимости необходимых фьючерсных контрактов к сумме хеджируемых активов или пассивов называется коэффициентом хеджирования. Однако даже при правильном коэффициенте хеджирования оно не всегда бывает оптимальным. Это происходит в том случае, если изменения процентных ставок на наличном и фьючерсном рынках неодинаковы. Однако этот базисный риск гораздо меньше прямого риска от незащищенных позиций, так как соотношение процентных ставок на наличном и фьючерсном рынках подвержено меньшим колебаниям, чем сами процентные ставки на наличном рынке.

Поставка ценных бумаг

Поставка облигаций может осуществляться в марте, июне, сентябре и декабре. Конкретную дату выбирает продавец. В соответствии с условиями фьючерсного контракта поставляются британские долгосрочные государственные облигации, до срока погашения которых осталось от 15 до 25 лет, британские краткосрочные государственные облигации (от 3 до 4,5 лет) и казначейские облигации США (свыше 15 лет). Продавец также определяет, какая именно облигация будет поставлена.

Расходы по обслуживанию Прибыль от фьючерсных контрак-

долга в 1 млн. ф. ст. состав- тов достигает 189 ООО ф. ст. ляют 150 ООО ф. ст. в год.