11. Фьючерсные контракты на обыкновенные акции

в мае 1984 г. на LIFFE впервые был заключен фьючерсный контракт, котирующийся на основе фондового индекса, а именно, фондового индекса Financial Times (FTSE* 100). При использовании фьючерсных контрактов, котирующихся на базе фондового индекса FTSE 100, для минимизации риска на фондовом рынке расчет делается на то, что убытки, понесенные в результате изменения цен на акции, будут уравновешены прибылью от параллельного изменения цен на фьючерсы. Инвестор может быть обеспокоен возможностью падения цен на его акции. Он может уменьшить риск сокращения стоимости портфеля путем открытия фьючерсной позиции, которая бы обеспечила ему прибыль в случае падения цен на акции. С этой целью инвестор может открыть короткую позицию по фьючерсным контрактам на индекс FTSE 100. Таким образом, он гарантирует условную цену продажи некоторого числа акций на определенную дату в будущем. Если цены на акции упадут, а следом за ними и цены на -соответствующие фьючерсы, то условная цена покупки акций при наступлении вышеупомянутой даты будет ниже гарантированной условной цены продажи. Инвестор может закрыть короткую позицию путем открытия длинной по такому же числу контрактов.

Разница между ценой продажи и ценой покупки выплачивается денежными средствами в форме вариационной маржи. Прибыль по фьючерсным контрактам можно получать ежедневно в соответствии с текущими изменениями фьючерсных цен (такая практика называется корректировкой по рынку ). Если же цены на акции повысятся, то инвестор выиграет на

* Financial Times Stock Exchange index - фондовый индекс, публикуемый газетой Financial Times [прим. ред.).

Контракты на индекс FTSE 100

Фьючерсный контракт на индекс FTSE 100 - это условное обязательство купить или продать определенное число акций в установленный день в будущем по цене, зафиксированной в момент заключения контракта. В основе контракта лежит корзина акций 100 компаний. За немногими исключениями, это крупнейшие компании Соединенного Королевства. Вклад каждой компании в итоговое значение показателя взвешивается пропорционально ее размеру. Базовая рыночная стоимость фондового индекса FTSE 100 на 3 января 1984 г. была принята за 1000. Стоимость каждого фьючерсного контракта образуется по следующему правилу - стоимость каждого полного индексного пункта составляет 25 ф. ст. (так, 3 января 1984 г. стоимость контракта составляла 25 ООО ф. ст.).

Существуют только 4 дня поставки каждый год. Днем поставки является первый рабочий день биржи, следующий за последним рабочим днем в марте, июце, сентябре и декабре.

Котировка фьючерсных контрактов на индекс FTSE 100 производится посредством деления значения индекса на 10. То есть, если ожидается, что на день поставки в декабре 1985 г. индекс будет равен 1120, то цена фьючерсного контракта на данный месяц составит 112. Размер тика - минимально допустимого на LIFFE изменения цены - составляет 0,05, что соответствует 0,5 индексного пункта FTSE 100 и в денежном выражении равно 12,50 ф. ст.

Использование фьючерсных контрактов для минимизации риска падения цен на акции не влечет за собой внесения каких-либо изменений в первоначальный портфель. Поэтому этот способ предпочтительнее других, предусматривающих изменение состава портфеля (например, продажу его части). Кроме того, фьючерсные сделки отражаются на внебалансовых счетах.

Пример 1

В этом примере держатель портфеля ценных бумаг опасается общего падения цен на обыкновенные акции и стремится избежать уменьшения стоимости своего портфеля.

увеличении стоимости портфеля, но проиграет на фьючерсном

рынке. Но в любом случае риск потерь от колебания стоимости портфеля будет уменьшен.

Наличный рынок

5 апреля

Держатель сбалансированного портфеля обыкновенных акций стоимостью в 500 ООО ф. ст. опасается падения цен на акции. В настоящий момент индекс FTSE 100 составляет 1000.

Фьючерсный рынок

Он продает 20 фьючерсных контрактов на индекс FTS? 100 на июнь по цене 100 за один контракт. Таким образом, он взял на себя обязательство совершить условную продажу акций на 500 ООО ф. ст. в июньский день поставки по ценам на 5 апреля, когда индекс FTSE 100 был равен 1000.

10 мая

Индекс FTSE 100 упал до 950. Соответственно, стоимость портфеля сократилась до 475 ф. ст.

Держатель портфеля закрывает фьючерсную позицию путем покупки 20 фьючерсов на июнь по цене 95. При этом условная цена покупки каждого контракта на 5 пунктов ниже цены продажи. Держатель портфеля получает прибыль в размере 100 тиков на каждый из 20 контрактов.

Убытки от уменьшения стоимости портфеля - 25 ООО ф. ст.

Прибыль от операций на фьючерсном рынке - 25 000 ф. ст. (100 х X 20 X 12,50 ф. ст.).

Возможно, к 10 мая держатель портфеля почувствует, что падение цен на акции прекратилось, и примет решение закрыть фьючерсную позицию. Если же он захочет на постоянной основе застраховаться от неблагоприятных изменений на рынке, то он сможет постоянно поддерживать фьючерсную позицию, возобновляя контракты по мере наступления срока исполнения. Такая стратегия способствует уменьшению колебаний стоимости портфеля ценньпс бумаг. Если бы в примере 1 индекс FTSE 100 вырос, то прибыль на наличном рынке компенсировала бы убытки на фьючерсном.

Пример 2

Данный пример иллюстрирует использование длинной срочной позиции в цеЛях хеджирования. В рассматриваемом случае управляющий фондом рассчитывает 10 января получить 1 млн. ф. ст. и купить на эти деньги сбалансированный портфель акций британских компаний. До получения денег остался 1 месяц, и он опасается, что цены на акции возрастут до 10 января.