Наличный рынок

10 декабря

Управляющий фондом рассчитывает получить 10 января сумму в 1 млн. ф. ст. В настоящее время индекс FTSE 100 составляет 1100. Управляющий опасается его повыщения.

Фьючерсный рынок

Он покупает 36 фьючерсных контрактов на март по цене 110. Тем самым он берет на себя условное обязательство в установленный день заплатить за акции 990 ООО ф. ст. (36 x 27 500 ф. ст.).

10 января

Фондовый индекс FTSE 100 стал равен 1150.

Управл.чющий закрывает позицию, продав 36 фьючерсных контрактов на март по цене 114. Таким образом, он условно гарантирует себе получение суммы в 1 026 ООО ф. ст. (36 x 28 500 ф. ст.) по наступлении срока исполнения контрактов.

Управляющему дополнительно потребуется сумма в 45 455 ф. ст., чтобы купить то число акций, которое он мог приобрести 10 декабря на 1 млн. ф. ст.

Прибыль от операций на фьючерсном рынке составит 36 ООО ф. ст.

В данном случае хеджирование оказалось неполным, так как не было точного соответствия между изменением фьючерсных и наличных.цен. Иными словами, имело место изменение базисного соотношения, т. е. соотношения между значением индекса на рынке спот и фьючерсных цен; первоначально это соотношение было равно нулю. Естественно, если бы базис изменился таким образом, что фьючерсные цены превысили наличные, прибыль от операций на фьючерсном рынке также превысила бы сумму, необходимую для хеджирования.

Перекрестное хеджирование

Перекрестным хеджированием называется использование фьючерсных контрактов на один финансовый инструмент для страхования рисков по другому инструменту. Например, 3-месячные стерлинговые депозитные сертификаты можно хеджировать процентными фьючерсами по 3-месячным стерлинговым депозитам, или же для минимизации риска, возникающего вследствие возможных колебаний цен на определенные акции, можно использовать фьючерсные контракты на индекс FTSE 100. Перекрестное хеджирование подвержено

Коэффициенты хеджирования

Коэффициенты хеджирования необходимы в том случае, если колебания цен фьючерсного контракта и хеджируемого финансового инструмента не совпадают. Для хеджирования менее устойчивых финансовых инструментов используется большее число фьючерсных контрактов. Маловероятно, что хеджируемый портфель акций полностью совпадает по составу 5-870

большему базисному риску, и существует предел, по достижении которого этот риск становится неприемлемым. Базисный риск можно измерить корреляцией цен на наличном и фьючерсном рынках. Чем коэффициент корреляции ближе к единице, тем теснее связь динамики цен на соответствующие финансовые инструменты. Коэффициент корреляции, равный единице, показывает, что изменения цен на данные инструменты в динамике были хорошо согласованы друг с другом, и фьючерсные контракты могли быть успешно использованы для хеджирования. Это также означает, что базисный риск в прошлоху! отсутствовал, и это хороший признак на будущее.

Коэффициент корреляции, равный нулю, показывает, что в прошлом не существовало никакого соответствия между колебаниями цен на наличный и фьючерсный инструменты, поэтому базисный риск высок. Низкий коэффициент корреляции свидетельствует b том, что данный фьючерсный инструмент не подходит для хеджирования данного инструмента наличного рьшка.

При принятии решения относительно перекрестного хеджирования приемлемым следует считать коэффициент корреляции не ниже 0,6. При таком значении коэффициента хеджирование может быть более или менее эффективным (доля покрытого риска составит 0,36, т. е. (0,6)2).

Чем больше различий между хеджируемым инструментом наличного рынка и тем, на котором основан фьючерсный контракт, тем ниже коэффициент корреляции и выше базисный риск. Фьючерсные контракты по 3-месячным стерлинговым депозитам можно успешно использовать для минимизации риска по 3-месячным стерлинговым депозитным сертификатам, так как инструменты, лежащие в основе данных контрактов, весьма схожи. Однако, например, портфель, составленный из акций финансовых компаний, в значительной степени отличается от портфеля акций, входящих в индекс ETSE 100; поэтому коэффициент корреляции низок, и базисный риск повышается. Эффективное хеджирование в данном случае маловероятно.

Факторы, влияющие на фьючерсные цены

В главах 8-10 было показано, что арбитражные операции оказывают определяющее воздействие на фьючерсные цены. Было рассмотрено влияние процентного арбитража на валютные фьючерсы, арбитража форвард-форвард - на краткосрочные процентные фьючерсы и арбитража кэш энд кэрри - на долгосрочные процентные фьючерсы.

Цены на фьючерсные контракты на индекс FTSE 100 также подвержены влиянию арбитража кэш энд кэрри . Деятельность арбитражеров способствует тому, чтобы фьючерсные цены были выше или ниже наличных, причем соотношение фьючерсных и наличных цен зависит от соотношения доходности акций и расходов, связанных с владением акциями. Однако здесь арбитраж играет не столь существенную роль, как в случае с долгосрочными процентными фьючерсами. Это объясняется более высокими расходами: ведь арбитраже-ру надо приобрести не наиболее выгодную для поставки облигацию, а сбалансированный портфель из 100 различных акций.

с портфелем акций, входящих в индекс FTSE 100. Соответственно, цены на них будут изменяться по-разному.

Бета-коэффициент представляет собой показатель отклонения динамики цены конкретной акции относительно динамики цен всего фондового рынка. Сбалансированный портфель будет иметь бета-коэффициент со значением, близким к единице. Если цена какой-либо акции колеблется в 2 раза меньше, чем цены на рьшке акций в целом, то бета-коэффициент этой акхщи будет равен 0,5. И, наоборот, если амплитуда колебаний цены акции в 2 раза больше по отношению к ценам фондового рынка, бета-коэффициент составит 2. Бета-коэффициент портфеля представляет собой средневзвешенную величину бета-коэффициентов акций, его составляющих. Значения бета-коэффициентов акций можно узнать в исследовательских фирмах.

Если в результате вычислений получится, что бета-коэффициент равен 1,2, то это будет означать, что цена данного портфеля колеблется на 20% сильнее, чем цены сбалансированных портфелей акций. При хеджировании такого портфеля фьючерсными контрактами на индекс FTSE 100 необходимо, чтобы стоимость контрактов превосходила стоимость портфеля на 20%. Убытки (или прибыль), которые могут иметь место на наличном рынке в результате значительного изменения цен, должны уравновешиваться столь же большой прибылью (или убытками) на фьючерсном рынке. Этим и обусловлена потребность в относительно большом числе .фьючерсных контрактов.