1,40 долл. - это самая высокая цена, которую ему придется платить за фунты. Опционами также могут пользоваться спекулянты, стремящиеся заработать на изменениях обменного курса. Опцион колл на фунты может бьггь куплен спекуляшом, придерживающимся позиции быка относительно будугцих изменений курса фунта стерлингов. Спекулянт, ожидающий, что рост курса фунта стерлингов значительно превысит уровень 1 ф. ст. = = 1,40 долл., может купить опционы колл ка фунты с ценой исполнения в 1,40 долл. Следовательно, если ожидания спекулянта подтверждаются, он покупает фунты стерлингов за 1,40 долл., исполняя опционы, и продает эти фунты по более высокой цене с тем, чтобы извлечь прибыль.

Различия между хеджированием и спекуляцией не всегда очевидны. Более вероятно, что вышеупомянутый экспортер будет хеджировать риск потерь от увеличения долларовой цены фунта стерлингов, если он ожидает роста стоимости фунта, а не его падения. Когда на решение хеджировать риск и каким образом хеджировать влияет мнение относительно будущих изменений обменного курса, то хеджирование фактически смешивается со спекуляцией. На хеджирование в чистом виде ожидания не повлияют. Одновременность хеджирования и спекуляции видна также в случае, когда компания хеджирует тендер на контракт.

Опцион является идеальной формой хеджирования тендеров, так как если тендер неудачен, опЦион может не исполняться. Британский экспортер, выставляющий тендер на контракт в долларах США, сталкивается с риском потерь от колебаний обменного курса со дня выставления тендера. Ослабление доллара США относительно фунта стерлингов может подорвать прибыльность сделки. Хотя покупка опционов будет прежде всего иметь целью хеджирование риска потерь от колебаний обменного курса, маловероятно, что в случае неудачного исхода тендера экспортер просто даст опциону возможность истечь, если исполнение или продажа опциона могут принести прибыль. Если бы фунт стерлингов укрепился ко времени отклонения тендера, то можно было бы исполнить опцион колл на покупку фунтов по 1,40 долл., и фунты, таким образом приобретенные, при последующей продаже могли бы принести прибыль.

В случае биржевых опционов их потенциальная прибыльность может обеспечить им высокую продажную цену. Таким образом, в случае покрытия тендера возможность того, что тендер будет неудачным, предполагает, что держатель опциона осуществляет как спекуляцию, так и хеджирование.

Хеджер или спекулянт, покупйющие опцион, сталкиваются с проблемой выбора цены исполнения. Этот выбор определяет график прибылей (убытков) и осуществляется в условиях

толерантности покупателя к риску и на основе его мнения относительно будущих изменений обменного курса. Это мнение касается не только направления изменений, но и их масштабов, темпов и вероятности. На рис. 13.2 показаны гипотетические графики прибылей (убытков) для опционов колл по трем ценам исполнения. Предполагается, что обменный курс составляет 1 ф. ст. = 1,39 долл.

Стратегия С, состоящая в покупке опциона колл на приобретение фунтов стерлингов по цене 1 ф. ст. = 1,45 долл., предполагает наибольший риск потерь от потенциального изменения обменного курса к худшему, так как хеджер окажется незащищенным от роста долларовой стоимости фунта стерлингов с 1,39 до 1,45 долл. за 1 ф. ст.

Прибыли/убытки, (центов на 1 ф. ст.)

5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 О

-1,0 -2,0 -3,0 -4,0 -5,0

Обменный кзфс на дату исполнения опциона

$1,35

$1,40

$1,45

Рис. 13.2. Графики прибылей (убытков) для опционов колл при различных ценах исполнения

Однако премиальные затраты в 0,5 цента за 1 ф. ст. в стратегии С являются самыми низкими. Стратегию С может предпочесть хеджер, готовый принять высокую степень риска и (или) считающий маловероятным усиление фунта стерлингов. Если хеджер ожидает вероятное ослабление фунта или только незначительный рост его курса, он вряд ли пожелает платить высокую премию (например, в 2 цента за 1,40 долл.) опциона колл с целью хеджирования от возможного роста курса фунта стерлингов. Хеджер, ожидающий будущих изменений обменного курса, предпочел бы просто застраховаться от чрезмерного роста курса фунта (выше 1,45 долл.) и, соответственно, сэкономить на выплачиваемой премии.

Хеджер, твердо уверенный в значительном росте курса фунта стерлингов, вероятнее всего выберет стратегию А и купит опцион колл с ценой исполнения 1,35 долл. Эта стратегия обеспечивает наивысшую чистую прибыль в случае значительного роста долларовой цены фунта стерлингов. Важность мнения хеджера относительно будущих изменений обменного курса для выбора цены исполнения дает основание считать, что хеджирование содержит элементы спекуляции.

На выбор спекулянтом цены исполнения также может повлиять его отношение к риску, ожидание изменений обменного курса и уверенность в этих ожиданиях. В то время, как хеджер стремится уменьшить риск, спекулянт стремится выиграть на своих прогнозах изменения обменного курса. Соответственно, хеджер может застраховаться от роста курса фунта стерлингов, даже если он считает более вероятным, что он упадет, а спекулянт купит опцион колл на фунты, только если он ожидает роста курса фунта. Если он совершенно уверен в том, что долларовая стоимость фунта стерлингов поднимется, и если он готов принять на себя риск, он может выбрать низкую цену исполнения опциона, например, 1 ф. ст. = 1,35 долл. Это максимизирует его потенциальную прибыль от роста стоимости фунта стерлингов. Однако стратегия А предполагает относительно высокий риск. Спекулянт заплатил высокую премию (5 центов за 1 ф. ст.) и может потерять ее в случае резкого падения курса фунта стерлингов. Если спекулянт менее уверен в своих прогнозах роста курса фунта или более чувствителен к риску, он может выбрать более высокую цену исполнения. Хотя стратегии В и С дают меньшую прибыль от усиления фунта стерлингов, более низкие премии обеспечивают меньшие потери, если ожидания значительного роста курса фунта окажутся неверными.

Хотя данное толкование до сих пор касалось покупки опционов колл, сходный анализ применим и к покупке опционов пут. Британский импортер, которому предстоит осуществить выплату в долларах США, может быть обеспокоен возможностью снижения курса фунта стерлингов относительно доллара, что сделает эту выплату более дорогостоящей. Он мог бы купить опцион пут на фунты и, таким образом, получить право продажи фунтов по контрактной цене исполнения в долларах. Если долларовая стоимость фунта стерлингов упадет ниже цены исполнения, импортер может исполнить опцион, чтобы обменять фунты на доллары по цене исполнения. Таким образом, импортер страхуется от снижения курса фунта стерлингов, установив нижний предел долларовой стоимости фунта (и соответственно, высший предел стерлинговой стоимости доллара). Это показано на следующем примере.