она несет чистый убыток. Поскольку стоимость фунта стерлингов может подняться до любого уровня выше 1,40 долл., размер возможных убытков неограничен, тогда как максимальная прибыль равна премии в 2 цента за 1 ф. ст., получаемой в случае неисполнения опциона.

Прибыли/убытки (центов на 1 ф. ст.) 4,0 3,0 2,0

1,0 -О

-1,0 -2,0 --3,0

$1,36 $1,38 /

, I-

-4,0 h

Продавец опциона пут

$1,40 $1,42 $1,44

Цена исполнения опциона

Обменный курс на дату исполнения опциона

Продавец опциона колл

Рис. 14.1. Графики прибылей (убытков) продавцов опционов

Вновь предположим, что премия, выплачиваемая продавцу опциона пут, равна 2 центам за 1 ф. ст. и что цена исполнения составляет 1,40 долл. При наличных ценах выше 1,40 долл. покупатель опциона пут не будет его исполнять, предпочитая продать фунты стерлингов по более высокой цене. Следовательно, опцион не исполняется, и продавец опциона получит прибыль в 2 цента на 1 ф. ст. При наличных ценах ниже 1,40 долл. покупатель исполняет опцион. Безубыточность наблюдается на уровне цены в 1,38 долл. при убытках продавца от валютной сделки (с покупкой по 1,40 долл. и продажей по 1,38 долл.), покрывающих полученную премию. При наличных ценах ниже 1,38 долл. убыток от сделки на 1 ф. ст. перекрывает премию примерно в 2 цента за 1 ф. ст., что означает чистый убыток для продавца. Потенциал убыточности не ограничен, тогда как максимальная прибыль составляет 2 цента на 1 ф. ст.

Продавец опциона колл выигрывает, если стоимость фунта стерлингов остается ниже 1,42 долл. за 1 ф. ст. до даты истечения контракта. Поэтому он может выписать (продать)

Определение премий

Важной детерминантой премии опциона является отношение цены исполнения или к цене спот, или к цене форвард. В случае опциона колл наличная или форвардная цена, превышающая цену исполнения, автоматически обеспечивает прибыль покупателю опциона. Если бы опцион колл на фунты с ценой исполнения 1,40 долл. за 1 ф. ст. покупался, когда цена спот была бы 1,43 долл. за 1 ф. ст., то в этом случае покупатель опциона мог бы получить прибыль сразу по исполнении опциона, купив фунты по цене 1,40 долл. и одновременно их продав по цене 1,43 долл. (прибылью, конечно, не является

опцион колл, если ожидает, что стоимость фунта останется ниже 1,42 долл. В этом случае возникает вопрос, почему спекулянт с подобным прогнозом предпочитает выписывать (продавать) опцион колл, а не покупать пут; ведь покупка опциона связана с неограниченным потенциалом прибыли, тогда как продажа опциона колл обеспечивает прибыль максимум в 2 цента на 1 ф. ст. Продажа опциона колл более прибыльна, чем покупка опциона пут, если стоимость фунта стерлингов остается в пределах от 1,36 до 1,44 долл. Покупка опциона пут с ценой исполнения 1,40 долл. предполагает убыток, если только стоимость фунта не упадет ниже 1,38 долл., в то время как продажа опциона колл обеспечивает прибыль при всех ценах ниже 1,42 долл. Для опционов без выигрыша (т. е. когда цена спот равна цене исполнения) продажа опционов колл является приемлемой стратегией для спекулянта, который не ожидает больших изменений обменного курса, но чувствует, что понижение курса фунта стерлингов более вероятно, чем повышение.

Продавец опциона пут выигрывает, если стоимость фунта стерлингов остается выше 1,38 долл. до даты истечения контракта. Обоснование, подобное вышеприведенному относительно продавца опциона колл, позволяет сделать вывод, что продажа опционов пут является стратегией, подходящей спекулянту, который ожидает, что обменный курс будет постоянно близок к уровню 1 ф. ст. = 1,40 долл. с отклонениями только в сторону большей долларовой стоимости фунта стерлингов.

Продавец опциона должен решить, какую премию затребовать, тогда как покупатель опциона должен иметь представление о соответствующей премии (или о справедливой цене ). Хотя премии обычно определяются при помощи сверхсложных статистических формул, полезно рассмотреть факторы, учитываемые в этих формулах.

выплачиваемая премия). Если бы опцион колл с ценой исполнения 1,40 долл. за 1 ф. ст. был куплен при форвардном обменном курсе 1,45 долл. за 1 ф. ст., то и в зтом случае оставалось бы место для автоматического получения прибыли. Купив опцион, его держатель мог бы продать форвардный контракт на фунты по 1,45 долл. и при необходимости осуществить поставку по этому контракту, получив требуемые фунты стерлингов за счет исполнения опциона, покупая по цене 1,40 долл. Разница между наличной или форвардной ценами и ценой исполнения (какая бы из них ни была выше) определяет минимальную стоимость премии опциона.

В случае опциона пут наличная или форвардная цена ниже цены исполнения могла бы обеспечить возможность автоматического получения прибыли. Можно было бы дешево купить и продать по более высокой цене. Разница между наличной или форвардной ценой (какая бы из них ни была выше) и ценой исполнения определяет нижний предел премии.

Валютные опционы, выставленные на торги на Лондонской фондовой бирже и Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов, являются американскими опционами, дающими держателю возможности исполнить опцион в любое время до даты истечения контракта. Это их главная отличительная черта от европейских опционов, которые допускают исполнение опциона только в день истеченияконтракта.

На размер премии американского опциона влияет неустойчивость обменного курса и продолжительность времени до даты истечения опционного контракта. Оба этих фактора влияют на вероятность прибыльного исполнения опциона держателем. Например, в случае стерлинговых опционов колл относительно высокая степень неустойчивости курса могла бы увеличить вероятность того, что долларовая стоимость фунта стерлингов превысит цену исполнения на каком-то этапе до даты истечения опциона. Эта вероятность может также возрасти с продлением срока истечения контракта.

Премия опциона может быть подразделена на два компонента, известных как внутренняя стоимость и временная стоимость . Внутренняя стоимость связана с возможностью получения прибыли от исполнения опциона сразу после его покупки. В случае опциона колл - это превышение ценой спот цены исполнения, а для опциона пут - это превышение ценой исполнения цены спот. Когда имеет место внутренняя стоимость, то это так называемый опцион с выигрышем . Покупатель опциона колл может извлечь прибыль от исполнения опциона, купив валюту относительно кедорого и одновременно ее продав по более высокой цене. Покупатель опциона пут выигрывает от дешевой покупки валюты на наличном рынке и