веденному высказыванию о том, что временная стоимость тем больше, чем дольше период до истечения контракта. Уменьшение временной стоимости не имеет постоянного темпа. Вначале темп уменьшения медленный, но он ускоряется по мере приближения срока истечения контракта. На рис. 14.4 показана траектория движения временной стоимости.

Рис. 14.4. Уменьшение временной стоимости но мере истечения срока опциона

Временная стоимость пропорциональна квадратному корню из длительности периода времени до срока истечения контракта. Так, временная стоимость за 100 дней до срока истечения контракта будет в 2 раза больше, чем за 25. Временная стоимость за последние 25 дней уменьшается на столько же, на сколько и в первые 75. Этот вид ускоряющегося уменьшения показан на рис. 14.4.

Премии опционов

Некоторые примеры премий опционов показаны в табл. 14.1. Эти премии выражены в центах за 1 ф. ст. Они взяты на Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов и являются премиями, предлагавшимися за опционы колл при закрытии биржи 6 февраля 1986 г. В этот день наличный обменный курс фунта стерлингов при закрытии биржи был близок к

В табл. 14.1 опционы с ценой исполнения 1,35 долл. - это опционы с выигрышем , так как гарантированная покупная цена фунта стерлингов ниже, чем наличная цена. Фунт стерлингов можно было бы купить по гарантированной цене и немедленно продать по наличной с извлечением прибыли. Опционы с ценой исполнения в 1,45 долл. - это опционы с проигрышем , так как гарантированная покупная цена фунта стерлингов выше, чем наличная цена. Опционы с выигрышем стоят дороже, чем опционы без выигрыша , так как потенциальная немедленная прибыль (внутренняя стоимость) должна быть оплачена. Опционы без выигрыша стоят дороже, чем опционы с проигрышем , так как последние предполагают перенесение части риска на хеджера. Покупатель опциона колл с ценой исполнения 1,45 долл. не получает компенсации за рост стоимости фунта стерлингов до 1,45 долл., таким образом, он сам поглощает эту часть риска.

Опционы с более отдаленными сроками истечения контракта дороже, чем опционы с более близкими сроками. Более длительные сроки предоставляют больше возможностей для превышения ценой спот цены исполнения.

Анализ конкретной ситуации: опционы с нулевой стоимостью

Британский экспортер ожидает получения 3 ООО ООО долл. США через 2 месяца. Наличный обменный курс: 1 ф. ст. = = 1,45 долл. Компания предусмотрела в бюджете обменный курс на уровне 1 ф. ст. = 1,50 долл., при котором курсовая

1,40 долл. (а именно, 1,3995 долл.), так что опционы с ценой

исполнения 1,40 долл. были очень близки к позиции с выигрышем .

Таблица 14.1 Примеры премий опционов

Цена

Месяц истечения контракта

исполнения

разница невелика. Компания-экспортер не стремится закрепить обменный курс при помощи форвардных или фьючерсных контрактов, так как финансовый директор прогнозирует усиление доллара и хотел бы выиграть в случае, если его ожидания окажутся верными. Тем не менее, он хочет ограничить фактическую стоимость фунта стерлингов уровнем 1 ф. ст. = 1,50 долл., если его прогноз окажется глубоко ошибочным.

Одно из решений предполагает покупку опционов колл с ценой исполнения 1,50 долл. за 1 ф. ст. и финансирование их за счет продажи опционов пут. Финансовый директор удостоверяется в том, что премии опционов на фунты стерлингов на Лондонской фондовой бирже на ближайший срок истечения контракта после получения долларов следующие:

Цена исполнения (в долл.) Опционы колл Опционы пут

1,35 10,20 0,20

1,40 6,00 1,02

1,45 2,00 2,05

1,50 0,98 6,03

1,55 0,15 10,25

При покупке опционов колл с ценой исполнения 1,50 долл. и при продаже равного количества опционов пут с ценой исполнения 1,40 долл. чистая прибыль составит 0,04 цента на 1 ф. ст.

В другом случае финансовый директор мог бы обратиться к банкам с целью Цриобретения внебиржевого опциона с нулевой стоимостью (иногда называемого цилиндр или коллар). Возможно, стоило бы купить предложенные банками опционы с ценами исполнения от 1,4050 до 1,5000 долл. с нулевой чистой премией, чтобы покрыть риск, предпочтя их опционам, продаваемым на бирже.