число контрактов

Подставляя величины из приведенного примера, получим результат:

1 ООО ООО ф. ст. 0,54 25 000 ф. ст. 0,60

Учитывая то, что чувствительность справедливой цены опциона ОТС к изменениям обменного курса составляет только 90% от чувствительности биржевых опционов, делается вывод, что необходимое оптимальное число биржевых контрактов для хеджирования будет 36. Использование большего числа контрактов может привести к большим прибылям (убыткам) по биржевым опционам, чем те, которые будут получены по опционам ОТС, следовательно, можно ожидать, что хеджирование будет несовершенным.

Дельта-хеджирование должно постоянно держаться под контролем. Дельты меняются, реагируя на отклонения обменных курсов, изменяющиеся ожидания волатильности и время, остающееся до срока истечения контракта. В результате может меняться соотношение коэффициентов дельта, и нужно будет корректировать число биржевых контрактов.

Ценовые спекуляции опционами

Если рыночная цена опциона отличается от его справедливой цены, то создаются условия для получения прибыли от ценовых спекуляций. Спекулянт опционами рассчитывает справедливые цены на опционы на базе математической модели и основываясь на собственной оценке ожидаемой изменчивости цен. Если рыночная цена контракта ниже полученной в расчетах справедливой цены, то может оказаться выгодным покупать контракты, чтобы продать их по достижении рыночной ценой уровня справедливой цены. Подобным образом опцион, премия которого превышает справедливую цену, может быть продан в ожидании снижения премии в будущем до уровня, установленного математическими расчетами. Успешность ценовой спекуляции опционами полностью зависит от обоснованности математической модели и оценки спекулянтом ожиданий

Сумма контракта

Необходимое опциона ОТС Дельта опциона ОТС

Сумма контракта Дельта биржевого

каждого биржевого опциона

опциона

Техника осуществления опционных сделок

Процедура, при которой деньги переходят из рук в руки между участниками торговли биржевыми опционами, будет продемонстрирована на примере организации торговли опционами на LIFFE. Целесообразно начать с описания гарантийных обязательств.

Любой участник опционной торговли на LIFFE (продавец или покупатель) обязан внести первоначальную маржу. Это сумма денег, вносящихся на депозит в Международной товарной расчетной палате (ICCH), которая впоследствии полностью возвращается участнику торгов. Первоначальная маржа равна первоначальной марже соответствующего фьючерсного контракта на LIFFE, умноженной на дельту опциона. Так, если первоначальная маржа стерлингового валютного фьючерсного контракта LIFFE - 1000 долл. США (какой она являлась на момент написания книги), а дельта соответствующего опциона - 0,64, то требуемая первоначальная маржа для опциона будет равна 640 долл. Коэффициент дельта рассчитывается заново каждый день, и поэтому первоначальная маржа для опционов подвержена дневным отклонениям.

Поскольку премии опционов изменяются изо дня в день, то в результате участники торгов имеют прибыли и убытки. Ежедневный подсчет прибылей и убытков называется корректировкой по рьшку . В конце каждого рабочего дня биржи участники, имеющие убытки, должны возместить их, внося вариационную маржу, и наоборот, на позиции с прибылью на

изменчивости цен, используемых в его расчетах справедливой цены.

Спекулянту опционами необходимо хеджировать свою позицию, чтобы избежать риска убытков в случае непредвиденных изменений обменных курсов и ожиданий колеблемости цен. Контракт, купленный с целью получения прибыли от роста премии до уровня справедливой цены, может оказаться убыточным, если в результате изменений курса или спада рыночных ожиданий колеблемости цен справедливая цена снизится (вместе с премиями опционов). Спекулянт опционами будет хеджировать риск, открывая короткие позиции для компенсации длинных позиций, и наоборот. Идеальной стратегией могла бы быть одновременная покупка опционов с заниженной ценой и продажа (выписка) опционов с завышенной ценой, с тем чтобы обе ротенциально прибыльные позиции хеджировали одна другую.

178 Уиравлекве финансовыми рисками

конец дня переводится вариационная маржа. Целью выплаты первоначальной маржи является накопление средств, из которых может выплачиваться вариационная маржа в случае неспособности какого-либо участника с открытой позицией по опционам внести вариационную маржу. Такой участник будет вынужден прекратить торговлю опционами во избежание убытков, которые он не может восполнить.

Как правило, именно за счет вариационной маржи хеджеры получают компенсацию за изменение обменного курса, а спекулянты получают прибыли или несут убытки. Обычно покупатели и продавцы опционов не рассчитывают на то, что опционы закончатся непосредственным обменом валют. Покупка и продажа валют, как правило, происходит на наличных валютных рынках. И хотя покупатель опциона может предпочесть исполнить опционный контракт, подобная процедура маловероятна, так как в этом случае будет упущена временная стоимость как компонент премии опциона (временнгя стоимость может быть реализована, если опцион будет продан). Если опцион исЬолняется, премия выплачивается в момент его исполнения, и это будет премия, установленная не на дату покупки опциона, а текущая премия на дату его исполнения (полученная вариационная маржа возмещает разницу между двумя премиями).

Например, покупается стерлинговый опцион колл с ценой исполнения 1,25 долл. и премией в 2 цента за 1 ф. ст., при наличном курсе фунта стерлингов 1,25 долл. за 1 ф. ст. На дату продажи опциона наличная ценк фунта стерлингов - 1,30 долл., а премия опциона - 6 центов. Продавец опциона получит чистую прибыль в 4 цента на 1 ф. ст. Он получит эту прибыль за счет периодических перечислений вариационной маржи за период, когда премия опциона возрастала. Никакой фактической оплаты в 2 цента за 1 фунт при покупке опциона не было, но 4 цента за 1 ф. ст., полученные за счет вариационной маржи, равнозначны покупке опциона за 2 цента и продаже его за 6 центов за 1 ф. ст. Итоговая цена фунта стерлингов равна 1,26 долл. (наличная цена 1,30 долл. минус 4 цента компенсации). Это лучше, чем 1,27 долл., гарантированнь1е покупкой опциона (цена исполнения 1,25 долл. плюс 2 цента премии), так как участник сделки смог продать остающуюся временную стоимость опциона по 1 центу за 1 ф. ст. (временная стоимость = премия минус внутренняя стоимость; 1 цент = 6 центов - 5 центов, причем внутренняя стоимость 5 центов устанавливается как превышение наличной цены над ценой исполнения).

Участник торговли, которому опцион был продан, получает контракт с ценой исполнения 1,25 долл., когда наличная цена фунта стерлингов - 1,30 долл. Хотя премия опциона