Кэпы и коллары

Кэп устанавливает верхний предел процентов, выплачиваемых по ссуде с плавающей процентной ставкой. Это может быть соглашение с банком, предоставляющим ссуду, или с другим банком, берущимся выплатить компенсацию заемщику, если процентные ставки поднимутся выше оговоренного предела. За эту гарантию заемщик платит банку комиссионные. Комиссионные можно уменьшить, если использовать не кэп, а коллар. Коллар устанавливает как верхний, так и нижний пределы процентной ставки. Поскольку банк может получить выгоду и в случае падения ставок ниже минимального предела, то комиссионные, уплачиваемые заемщиком, будут соответственно меньше.

Эти инструменты можно рассматривать как разновидности опционов. Кэпы - это опционы заемщиков, которые автоматически исполняются, когда опцион оказывается с выигрышем , и которые могут исполняться многократно. Кэпы отличаются от обычных опционов тем, что они автоматически исполняются, могут быть исполнены не в один срок, а много раз, и обеспечивают фиксированные процентные ставки на периоды, которые невозможно прогнозировать в момент согласования кэпа.

числяется вариационная маржа. Именно за счет вариационной маржи хеджеры получают желаемую компенсацию потерь от колебаний процентных ставок, а спекулянты получают прибыли или несут убытки.

Например, опцион колл покупается с ценой исполнения 90 и премией в 2, когда фьючерсная цена равна 90. Впоследствии, когда фьючерсная цена станет равной 92,5, а премия - 3,5, опцион продается. Продавец опциона получает чистую прибыль в 1,5. Он получает ее от платежей вариационной маржи за период времени, пока премия опциона возрастала, т. е. он получает в денежном выражении 1,5% годовых с 1 млн. долл. за 3 месяца по каждому контракту (3750 долл. за контракт). Он не платит премию при покупке опциона, но деньги, полученные в счет вариационной маржи, равны покупке опциона с премией 2 и его продаже с премией 3,5. Итоговая фьючерсная цена - 91 (92,5 минус компенсация 1,5). Это лучше, чем цена 92, гарантированная покупкой опциона (цена исполнения 90 плюс премия 2), так как участнику сделки удается продать остающуюся временную стоимость, равную 1.

Коллары можно рассматривать как одновременную покупку и продажу кэпов. Покупка кэпа гарантирует заемщику потолок роста процентной ставки. Продажа кэпа (по более низкой процентной ставке) обеспечивает нижний предел процентной ставки. Продажа кэпа предполагает продажу банку опциона кредитора. Банк получает условное право предоставлять клиенту ссуду под минимальные проценты. Если процентные ставки упадут ниже этого минимального предела, то клиент понесет убытки, которые будут компенсированы выигрышем от снижения процентных ставок, и банк получит прибыль. Стоимость коллара для клиента - это разность между премиями, взимаемыми (условно) за два кэпа.

Хеджирование и спекуляция

Основные принципы, лежащие в основе процентных опционов, аналогичны принципам валютных опционов. По этой причине рассматриваемые ранее в связи с валютными опционами вопросы хеджирования, спекуляций, продажи, определения премий, комплексных стратегий и техники осуществления биржевых опционов, имеют силу и для процентных опционов.

Приложение

Спецификации процентных опционов на LIFFE

Единица торговли

Месяц поставки

День истечения срока опционов

Котировка премии

Тик и его стоимость

Стандарт контракта

Один евродолларовый фьючерсный контракт

Один фьючерсный контракт на британские долгосрочные государственные облигации Март, июнь, сентябрь, декабрь

2 рабочих дня до третьей среды месяца поставки

Кратные 0,01 0,01 (25 долл.)

6 рабочих дней

до первого рабочего дня

месяца поставки

Кратные 1/б4

1/б4 (7,8125 ф. ст.)

Получение одного фьючерсного контракта на месяц поставки по цене исполнения (в случае исполнения опциона)

Примечание. Спецификации подлежат пересмотру LIFFE.

спецификации процентных опционов на лондонской фондовой бирже

Единица торговли

Поставляемые ценные бумаги

День истечения срока опционов

Минимальное изменение премии (тик)

50 ООО ф. ст. (условная сумма)

Казначейские облигации США 11/4% 1991 Казначейские облигации США 11з/4% 2003/2007

Последний рабочий день в феврале, мае, августе, ноябре

1/з2 (15,625 ф. ст)

Примечание. Спецификацих-! и поставл.чемые ценные бумаги подлежат пересмотру Лондонской фондовой биржей.

спецификации опционов, основанных

на индексе ftse 100, на лондонской фондовой бирже

Единица торговли

Месяц истечения срока опционов

День истечения срока опционов

Котировка премии

Поставка

10 ф. ст. на 1 индексный пункт Следующие четыре месяца

Последний рабочий день месяца

1 пенс за 10 ф. ст. премии

(например, котировка премии в 10 пенсов

соответствует 100 ф. ст. выплачиваемой

премии)

Денежная стоимость в размере разности между ценой исполнения и величиной индекса FTSE 100 в срок исполнения опционов (цена исполнения опционов на новые облигации является величиной индекса FTSE 100)

Примечание. Спецификации подлежат пересмотру Лондонской фондовой биржей.

Опционы, основанные на индексе FTSE 100, на LIFFE были введены уже после написания книги.