20. Валютные займы,

компенсационные кредиты и соглашения о валютном обмене

Большинство методов хеджирования предполагает открытие коротких позиций для компенсации длинных, и наоборот. Непосредственным применением этого подхода является хеджирование активов, выраженных в какой-либо валюте, посредством приобретения обязательств в той же валюте. Подверженная риску позиция в форме активов в иностранной валюте тем самым хеджируется займами в этой валюте. Уменьшение стоимости активов в- результате обесценения иностранной валюты будет сбалансировано уменьшением стоимости обязательств. И наоборот, обязательства, выраженные в иностранной валюте, могут хеджироваться активами в этой валюте.

Получение займов в иностранной валюте и инвестирование

Управление позицией по активам (пассивам) может осуществляться за счет получения займов или предоставления кредитов в иностранной валюте. Рассмотрим сначала ситуацию хеджирования операционного валютного риска.

Импортер, который должен осуществлять валютный платеж в какой-то срок в будущем, может купить иностранную валюту в настоящий момент и инвестировать ее с целью выплаты суммы долга и процентов в течение срока инвестирования. Затраты на данную операцию эквивалентны форвардной покупке валюты. Это можно понять, предположив, что нацио-

нальная валюта на покупку иностранной валюты на наличном рынке берется взаймы. Чистые затраты равны сумме, на которую процентная ставка в национальной валюте превышает процентную ставку в иностранной валюте (эти затраты могут быть отрицательными). Разница в процентных ставках равна скидке (или премии) по форвардному обменному курсу. Таким образом, затраты в результате применения этих двух методов должны быть примерно одинаковыми. Инвестирование иностранной валюты имеет свои недостатки, так как создает проблемы с ликвидностью и с учетом в балансовых отчетах. Форвардные операции позволяют избежать этих проблем, но форвардные курсы имеют большие разрывы между ценами предложения и покупки, чем наличные курсы. Зто увеличивает относительную стоимость форвардных контрактов, а кроме того, не всегда имеются необходимые форвардные рынки.

Экспортер, ожидающий поступления валютных средств в какой-то срок в будущем, может защитить себя от валютного риска путем получения займов в иностранной валюте. Тем самым он будет иметь обязательства в иностранной валюте для компенсации актива в виде причитающихся валютных сумм. Взятая взаймы валюта обменивается по наличному курсу на национальную валюту. Долг по займу в иностранной валюте плюс проценты будут выплачены за счет валютных поступлений от экспорта. Чистые затраты на подобную операцию опять-таки могут быть выражены в терминах разницы в процентных ставках, поскольку национальная валюта может быть инвестирована под проценты до момента платежа. Паритет процентных ставок позволяет считать, что стоимость хеджирования методом получения займов в иностранной валюте одинакова со стоимостью хеджирования методом форвардной продажи иностранной валюты.

Балансовый риск также можно хеджировать путем кредитования или получения займа в иностранной валюте. Если у корпорации есть дочерняя компания в США, то материнская компания имеет активы, оцениваемые в долларах США, и следовательно, подвержена риску потерь от обмена валют. Падение обменного курса доллара должно привести к уменьшению стоимости активов в балансовом отчете. От этого риска можно защититься, имея заем в долларах США для того, чтобы с помощью этих средств либо напрямую финансировать дочернюю компанию, либо обменять эту валюту на национальную по наличному курсу. Тогда влияние изменений валютного курса на оценку активов в балансовом отчете будет компенсироваться его влиянием на пассивы (заемные средства); уменьшение стоимости активов компенсируется уменьшением стоимости пассивов.

Валютные овердрафты

Одним из специфических способов хеджирования посредством займа иностранной валюты является валютный овердрафт. Этот метод особенно подходит для защиты от операционных рисков в тех случаях, когда риск является следствием непрерывного потока поступлений в иностранной валюте, а не отдельных несистематических поступлений.

В любой момент времени ожидаемые будущие поступления являются активами. Та часть ожидаемых поступлений, которая выражена в иностранной валюте, создает для компании длинную позицию в этой валюте. Чистый риск может быть устранен открытием короткой позиции в валюте, подвергающей компанию риску; причем овердрафт должен оговариваться на сумму, соответствующую ожидаемому уровню поступлений. Убытки по активам в результате обесценения иностранной валюты будут компенсироваться уменьшением стоимости овердрафта в национальной валюте. На рис. 20.1 показан один из возможных подходов к использованию валютного овердрафта.

+ ф. ст.

Поступления

Время

-=п.

- ф. ст.

Овердрафт

Рис. 20.1. Хеджирование поступлений путем валютного овердрафта

В верхней части рис. 20.1 показана сумма ожидаемых поступлений по мере того, как она меняется с течением времени. В нижней части пунктирная линия является зеркальным отражением кривой в верхней половине. Овердрафт периодически выравнивается с суммой ожидаемых платежей, а затем какое-то время поддерживается на постоянном уровне до следующей корректировки. Поступления в иностранной валюте не используются для уменьшения задолженности по овердрафту.