Отставание по сумме поступлений при корректировке овердрафта означает, что их соответствие неполное.

Валюта, получаемая по овердрафту, немедленно обменивается на национальную валюту. Если она используется для уменьшения долга в национальной валюте, то процентные платежи за овердрафт компенсируются снижением процентных платежей по внутреннему долгу (т. е. долгу в национальной валюте). Если же деньги от валютного овердрафта кладутся на депозит в национальной валюте, то разрыв между ставками процента по депозиту и овердрафту может увеличить затраты на использование этой стратегии хеджирования.

Банк, предоставляющий валютный овердрафт, может потребовать от клиента использовать валютные поступления для возмещения овердрафта. В такой ситуации тенденция будет такова, что размер овердрафта будет опускаться ниже суммы поступлений. Сумма поступлений будет постоянно восполняться за счет новых продаж, а овердрафт будет прогрессивно уменьшаться. Возникает необходимость в системе повышения уровня овердрафта.

Например, рассмотрим случай с овердрафтом в немецких марках. Система повышения уровня может состоять в увеличении овердрафта на 200 ООО нем. марок каждый раз, когда он падает на 100 ООО нем. марок ниже уровня поступлений. Овердрафт будет колебаться в пределах +100 ООО нем. марок от уровня поступлений, и тогда в среднем он будет равен поступлениям. Однако по этой системе появятся периоды, в течение которых овердрафт будет превышать сумму поступлений, что может оказаться неприемлемым для банка, предоставляющего кредит по овердрафту.

В такой ситуации система может быть изменена так, чтобы размер овердрафта повышался до уровня поступлений каждый раз, когда овердрафт падает на 100 ООО нем. марок ниже этого уровня. Тогда в среднем овердрафт будет ниже суммы поступлений на 50 ООО нем. марок. Этот средний чистый риск необходимо будет хеджировать каким-то другим способом.

Поскольку соотношения валют часто имеют стабильный характер, то можно хеджировать риск потерь от многих валют с помощью овердрафтов только в нескольких из них. Часто валюты бывают объединены в группы, в которых какая-та валюта доминирует, а остальные следуют за ее курсом, например, канадский доллар следует за курсом доллара США (хотя, конечно, не в точности). Для других валют устанавливаются формальные связи, например, участие в соглашениях об обменных курсах в рамках Европейской валютной системы. Поступления в нескольких валютах группы могут быть защищены от риска в определенной степени путем использования овер-

драфта только в одной из валют группы. Финансовый директор сталкивается с проблемой выбора между полнотой и точностью хеджирования и административными издержками на него. Использование большего числа валют увеличивает точность хеджирования, но это возможно за счет больших административных усилий и затрат.

Компенсационные кредиты

Компенсационные кредиты представлены двумя видами параллельными ссудами и кредитными свопами.

Параллельные ссуды

Эти ссуды подходят для многонациональных компаний, стремящихся найти источники финансирования своих зарубежных филиалов. Предоставление параллельной ссуды осуществляется следующим образом. Материнская компания в стране а предоставляет ссуду филиалу другой компании, расположенному в стране Л; материнская компания этого филиала находится в стране Б. Одновременно материнская компания в стране Б дает ссуду филиалу компании страны а, работающему в стране б. Предположим, что страны Л и Б - это Соединенное Королевство и США. На рис. 20.2 показана организация ссуды.

Материнская компания в США

Ссуда в долларах США

Американский филиал британской материнской компании

Соединенное Королевство

Британская материнская компания

Ссуда в фунтах стерлингов

Британский филиал американской материнской компании

Рис. 20.2. Параллельные ссуды

Соединенное Королевство

Ссуда в долларах США

Ссуда в фунтах стерлингов

Рис. 20.3. Кредитные свопы

Указанных рисков можно избежать путем получения займов в местной валюте. Американский филиал британской материнской компании может брать взаймы доллары в США. Однако заем может быть трудноосуществимым или дорогостоящим, если филиал не очень хорошо известен в США. Американская материнская компания может получить более дешевую ссуду или может иметь собственные избыточные средства для кредитования. Аналогичные соображения относятся и к американскому филиалу, работающему в Соединенном Королевстве.

Этот метод может представлять значительный интерес для таких учреждений, как пенсионные и инвестиционные фонды, для которых необходимо хеджирование валютного риска потерь от зарубежных активов. Британский пенсионный фонд может приобрести актив в Италии за счет ссуды, полученной от итальянской компании, и одновременно предоставить ссуду британскому филиалу этой итальянской компании. Для пеней-

Данная процедура позволяет избежать трансляционного (т. е. балансового) риска, обеспечивая соответствие зарубежных активов и пассивов в иностранной валюте. Если бы британская материнская компания получила ссуду в фунтах стерлингов и перевела ее в доллары для финансирования своего филиала в США, то у нее оказался бы актив, выраженный в долларах, при отсутствии соответствующих долларовых обязательств. Компания оказалась бы подверженной риску потерь от снижения стоимости доллара США относительно фунта стерлингов. Параллельная ссуда также может способствовать снижению операционного валютного риска. Прибыль от филиала в США исчисляется в долларах, и расходы по обслуживанию до.лга, которые должны финансироваться из прибыли филиала, также осуществляются в долларах.