Кредитные свопы

Этот термин имеет три разных значения в области управления валютным риском (см. стр. 239). В данном контексте под кредитными свопами понимается наличие двух компаний в разных странах, одновременно предоставляющих друг другу кредиты. Это показано на рис. 20.3.

Компания А по.лучает стерлинговые обязательства, которые могут использоваться для хеджирования стерлинговых активов, а британская компания В получает долларовые обязательства. Первоначальные кредиты будут равны по величине. Кредитное соглашение может как предусматривать, так и не предусматривать будущие потоки денежных средств для поддержания равенства по величине двух разных кредитов, если эти величины разойдутся вследствие движений обменного курса.

Кредиты могут подлежать погашению в какой-то установленный срок в будущем или в течение определенного будущего периода (обе стороны согласовывают сроки выплаты кредитов). Процентные ставки могут фиксироваться на весь период или устанавливаются на плавающей основе. Налоговые соображения обычно являются помехой для осуществления чистых процентных выплат по компенсационным кредитам. Обе стороны вынуждены выплачивать проценты полностью.

Соглашения о валютном обмене (СЕА*)

Под соглашением СЕА понимается соглашение между двумя компаниями в разных странах о взаимном обмене валют по одному и тому же обменному курсу в определенный срок в будущем. Гипотетический пример подобного валютного свопа показан на рис. 20.4. Намерение американской материнской компании с филиалом в Соединенном Королевстве получить стерлинговый кредит для своего филиала соответствует стремлению британской материнской компании найти источник финансирования для своего филиала в США.

Currency exchange agreements.

онного фонда риск потерь от итальянского актива хеджирован долговым обязательством в лирах.

Фунты

Американский филиал британской материнской компании

Доллары

Британский филиал американской материнской компании

Рис. 20.4. Соглашение о валютном обмене

При отсутствии соглашения СЕА американская материнская компания может взять ссуду в долларах, купить на эти доллары фунты стерлингов по курсу спот и предоставить своему филиалу ссуду в фунтах стерлингов. Когда филиал погасит стерлинговую ссуду, материнская компания продаст фунты за доллары по новому курсу спот. Но поскольку курс спот нельзя с точностью предсказать на несколько лет вперед, то материнская компания в момент покупки фунтов стерлингов сталкивается с неопределенностью относительно итоговой долларовой стоимости выплаченного стерлингового кредита. Используя валютный своп, американская материнская компания будет точно знать, сколько долларов будет получено в будущий срок погашения ссуды за фунты стерлингов, поступивших от ее филиала.

Соглашения СЕА принципиально не отличаются от кредитных свопов. И в том, и в другом случае первоначально происходит обмен валют с договоренностью совершить обратный обмен по тому же обменному курсу в будущем. Единственным отличием является то, что в одном случае потоки денежных средств называются кредитами, а в другом - валютным обменом. Хотя различие только в названии, тем не менее это

Две материнских компании обмениваются валютами по курсу спот и заключают соглашение об обратном обмене по тому же курсу в какое-то время в будущем, обычно через несколько лет. Затем британская материнская компания предоставляет ссуду своему филиалу в США за счет полученных долларов, а американская материнская компания - фунты стерлингов своему филиалу в Великобритании.

важно. Учитывая, что сог.пашения СЕА по характеру операций не связаны с кредитованием, то из них не вытекает необходимость процентных платежей. Это позволяет взаимно сократить выплаты процентов. Результирующие односторонние потоки денежных средств могут рассматриваться как включающие комиссию. Различие в названии имеет также значение и для балансовых отчетов. Кредиты по соглашению о свопе отражаются в балансе, увеличивая леверидж и ограничивая возможность привлечения дополнительного финансирования, в то время как потоки денежных средств по соглашению СЕА не отражаются в балансовом отчете.

Как и в случае компенсационных кредитов, соглашения СЕА могут оказаться удобным способом хеджирования трансляционного риска зарубежных активов для институциональных инвесторов. Британский пенсионный фонд может купить активы в США за доллары, полученные по соглашению СЕА. Причем если фонд решит продать активы в будущем, он сможет реализовать часть долларовых поступлений от этой продажи по обменному курсу, установленному еще до их покупки.

Как компенсационные кредиты, так и соглашения СЕА могут использоваться для уклонения от контроля за обменом валют с целью сокращения инвестиций за рубежом. Некоторые правительства пытаются предотвратить, или сделать чрезмерно дорогостоящими инвестиции граждан их стран (включая компании и учреждения) в другие страны. Компенсационные кредиты служат способом приобретения зарубежных активов без вывоза валюты, в обход ограничений на валютный обмен. Подобным образом, соглашения СЕА могут осуществляться без перемещения денег из страны в страну. Например, деньги от американской материнской компании могут быть направлены прямо филиалу британской компании без перевода долларов в Соединенное Королевство.