21. Валютные свопы

в контексте международных финансов термин своп имеет три разных, хотя и взаимосвязанных, значения:

1) покупка и одновременная форвардная продажа валюты;

2) одновременно предоставляемые кредиты в двух валютах;

3) обмен обязательствами, выраженными в одной валюте, на обязательства, выраженные в другой.

Свопы в третьем смысле предполагают обмен долговыми обязательствами. Компания (или другое юридическое лицо) хочет обменять долг в одной валюте на долг в другой, чтобы уменьшить валютный риск. Например, компания, имеющая более легкий доступ на британский рынок долгосрочных ссудных капиталов, чем на американский, может попытаться финансировать инвестиции в США путем получения займов в фунтах стерлингов в Британии и продажи их за доллары, которые затем инвестируются в США. В этом случае компания будет иметь обязательства, выраженные в фунтах стерлингов, и долларовый актив, и ее позиция будет уязвима в случае усиления фунта стерлингов по сравнению с долларом. Такая компания будет заинтересована в обмене (свопе) своих стерлинговых обязательств на долларовые.

Валютный своп может заключаться путем прямых переговоров между двумя сторонами или через банк, выступающий посредником и становящийся второй стороной по договору для каждого участника. Рис. 21.1 иллюстрирует последний случай. Заемщик А приобрел стерлинговые обязательства и продал полученные фунты стерлингов за доллары для покупки активов в США. Заемщик Б, имея более легкий доступ на американский рынок ссудных капиталов, чем на британский, взял взаймы доллары и продал их, чтобы купить активы в Соеди-

ненном Королевстве. Оба заемщика подвержены валютному

риску, имея активы в одной валюте, а пассивы - в другой. Заемщик А знает, что в случае усиления фунта по сравнению с долларом суммы выплат по процентам и по основной сумме долга на дату погашения возрастут в долларовом выражении. И наоборот, заемщик Б уязвим в случае усиления доллара.

Актив А

Актив Б

Возвращает

д< ijijiajii.i

Проценты в долл, США

Проценты в долл. США

Возвращает

фунты

Заемщик А

БАНК

Заемщик Б

Проценты Проценты н ф. ст. в ф. ст.

Проценты в ф. ст. Проценты в долл. США

Кредитор А

Кредитор Б

Рис. 21.1. Валютный своп при посредничестве банка

Они вступают в соглашение о свопе, как показано на рис. 21.1. Заемщик А условно принимает на себя долларовые обязательства, а заемщик Б - стерлинговые. Это достигается тем, что заемщик А обязуется выплачивать проценты и погашать сумму долларовых обязательств заемщика Б посредством уплаты долларов заемщику Б через банк, а заемщик Б принимает аналогичные обязательства по обслуживанию долга заемщика А. Банк выступает как посредник для них обоих, поэтому ни А, ни Б не нужно даже знать друг друга. Заемщик А остается должником кредитора А, аналогично, заемщик Б остается должником кредитора Б. Кредиторы могут даже и не знать о свопе.

Банк принимает на себя риск убытков в случае неуплаты долга одной из сторон. Если, например, доллар усилится относительно фунта стерлингов, то банк будет выигрывать от сделок с должником А, но проигрывать от сделок с Б. Обычно эти прибыли и убытки будут взаимно погашаться, но если А не выполнит свои обязательства перед Б, банк обязан выплатить как процент, так и сумму долга при усилении доллара, получая те же самые суммы в ослабленных фунтах.

Банк также будет подвержен риску, если он примет на себя долговые обязательства с целью их последующего свопа. В этом случае банк, играя роль заемщика б, берет взаймы доллары и обменивает их на фунты, которые должны быть отданы в кредит. Когда заемщик а отказывается от выполнения обязательств, банк остается с долларовым обязательством, сумма которого в результате роста курса доллара по отношению к фунту увеличится в стерлинговом выражении, так что стоимость долга превысит стоимость актива.

Свопы основаны на использовании относительно выгодных условий, которые некоторые заемщики могут получить на определенных рынках. На рис. 21Л заемщик а может иметь возможность получить ссуду в фунтах стерлингов дешевле, чем заемщик Б, а заемщик б имеет более низкую ставку процента, чем а, когда б берет взаймы доллары. Для них обоих выгодно бать в долг на более благоприятном рынке, а затем обменяться взятыми взаймы валютами и полученными обязательствами. Свопы могут, конечно, заключаться из разных побуждений и по разным мотивам, и для них совсем не обязательно выполнение обмена валюты, в которой выражены обязательства. Они могут просто являться соглашениями по обслуживанию обязательств друг друга.

Вариации в условиях, на которых различные заемщики могут получить капитал в тех или иных валютах, имеют ряд причин. Контроль за обменом валют может препятствовать получению -займа иностранными лицами, компания может быть малоизвестна за пределами своей страны, а следовательно, иметь низкий кредитный рейтинг на зарубежных рынках ссудных капиталов, или рынок может быть насыщен долговыми обязательствами какого-либо заемщика. Например, последняя ситуация возникла в начале 1980-х годов, когда Всемирный банк брал кредиты в швейцарских франках. Рынок швейцарского франка был настолько насыщен долговыми обязательствами Всемирного банка, что банк столкнулся с ситуацией повышения процентных ставок. Он обошел эту проблему, взяв взаймы доллары и заключив своп с компанией IBM . Поскольку на рынке швейцарского франка было относительно мало корпоративных заемщиков из США, то этим корпорациям предоставлялись кредиты под относительно низкие проценты. Компания IBM , тем самым, имела возможность брать взаймы швейцарские франки дешевле, чем Всемирный банк. IBM взяла кредит в швейцарских франках и осуществила своп (швейцарские франки против долларов США) со Всемирным банком на взаимовыгодных условиях.

Второе определение свопа, данное в начале главы, предполагает обмен валют по текущему курсу с обязательством