Открытие позиций

Если должники ожидают повышения стоимости валюты, в которой обозначены их обязательства, то они могут заключить своп на валюту, которая, как они ожидают, обесценится. Если ожидаемые изменения обменного курса произойдут, они впоследствии могут совершить обратный своп, чтобы зафиксировать падение стоимости обязательств, вызванное снижением курса.

На рис. 21.2 показана ситуация с заемщиком, имеющим обязательства в фунтах стерлингов и активы в немецких марках. Заемщик А берет стерлинговый кредит, который используется для покупки немецких марок с целью инвестировать их в активы, выраженные в марках. После того, как произошло обесценение фунта стерлингов относительно немецкой марки, заемщик А решает зафиксировать прибыль, осуществив своп стерлинговых обязательств на обязательства в марках. Сумма

обратного обмена в будущем (т. е. это соглашение о валютном обмене); также и третье определение, когда обменивается наличная валюта наряду с обязательствами. На самом деле, соглашения о валютном обмене часто не включают первоначальный обмен валют, и стороны должны вне соглашения покупать валюту на наличном рынке. В результате валютные соглашения перестают отличаться от обмена обязательствами.

В соответствии с первым определением свопа форвардный курс, как правило, будет отличаться от наличного курса, тогда как по двум другим определениям предполагается, что курсы для двух моментов времени будут одинаковыми. В этих случаях в потоках процентных платежей должна иметь место форвардная премия или скидка. Различные процентные ставки двух валют оказывают такое же влияние, как и форвардная премия (скидка). Например, если доллар США котировался с премией к фунту стерлингов, то от форвардной продажи долларов будет получено больше фунтов стерлингов, чем было потрачено при первоначальной покупке долларов. Из паритета процентных ставок следует, что в этой ситуации стерлинговые депозиты будут обеспечивать более высокие проценты, чем долларовые. Подобным образом во втором типе свопа поставщики фунтов стерлингов получают более высокую процентную ставку, чем та, которую они выплачивают. В третьем типе свопа заемщики, обслуживаюище долларовый долг, заплатят более низкие проценты, и это будет их компенсацией за уплату основной суммы долга (в результате роста курса доллара) в момент погашения обязательства.

этих обязательств будет меньше, чем тех, которые были бы получены, если бы для финансирования покупки активов в немецких марках использовался первоначально кредит в немецких марках.

Активы в немецких марках

Немецкие марки

Обязательства в фунтах стерлингов

БАНК

Фунты стерлингов

Рис. 21.2. Фиксирование курсовой прибыли

Анализ конкретной ситуации: фиксирование курсовой прибыли

Ведущее британское объединение компаний по производству пива решило, что в Северной Америке имеется рынок сбыта для ее продукции, и построило в Калифорнии пивоваренный завод. Чтобы избежать валютного риска, пивоваренный завод финансировался за счет кредита в 100 млн. долл. США.

Обменный курс фунта стерлингов к доллару оставался довольно стабильным в течение нескольких месяцев (примерно на уровне 1 ф.ст. = 1,50 долл.), когда в США разразился политический кризис и доллар упал до отметки 1 ф.ст. = 1,65 долл. Финансовый директор материнской компании полагал, что для обесценения доллара не было глубоких экономических причин и что падение курса доллара будет временным. Но он решил зафиксировать снизившийся уровень долларового долга в стерлинговом выражении, осуществив валютный своп. Долларовый долг был обменен на стерлинговые обязательства по обменному курсу 1 ф. ст. = 1,65 долл.

Примерно через 6 месяцев политическая ситуация нормализовалась, и обменный курс вернулся к прежнему уровню: 1 ф. ст. = 1,50 долл. Это был курс, соответствовавший принципу паритета покупательной способности валют. Финансовый директор, вновь желая защититься от риска потерь от долларовых активов, осуществил еще один своп. Стерлинговый долг был обменен на долларовый.

В конце сделки сумма обязательств в долларах США оказалась примерно на 9% ниже, чем в начале. Долг в 100 млн. долл. был обменен на долг в 6.0 606 601 ф. ст., а затем этот стерлинговый долг был обменен на долг в 90 909 091 долл. Для восстановления суммы долларового пассива, а значит и валютного покрытия в 100 млн. долл., компания берет еще один заем на 9 090 909 долл., который является прибылью от двух свопов

Свопы на основе активов

Хотя обычно своп является обменом обязательствами, этот метод может также применяться и для активов. Рис. 21.3 иллюстрирует ситуацию, в которой британский держатель облигации США опасается обесценения доллара относительно фунта стерлингов и принимает решение о свопе долларового актива на стерлинговый. Британский держатель облигации получает процентные платежи плюс номинальную стоимост!. облигации в срок ее погашения в долларах США от американского эмитента. Боясь падения стоимости доллара, держатель облигации осуществляет своп на стерлинговый актив, соглашаясь выплатить проценты и номинальную стоимость облигации в долларах в обмен на поступления в фунтах стерлингов. Вторая сторона по свопу не обязательно должна осуществлять своп на основе актива, она может осуществлять своп как на основе активов, так и на основе обязательств.

Рис. 21.3. Своп иа основе активов