2. Строительное общество привлекает капитал в

5 ООО ООО ф. ст. путем выпуска еврооблигаций с фиксированной процентной ставкой в 11% годовых и сроком погашения через 2 года с целью выдачи ипотечных ссуд под плавающую ставку процента. Проценты по еврооблигациям выплачиваются 1 раз в полгода. Для строительного общества риском является вероятность падения процентных ставок, в результате чего поступления от процентных платежей по ипотечным ссудам будут недостаточными для выполнения платежных обязательств по еврооблигациям. Строительное общество может устранить этот риск путем свопа, обменяв свои обязательства с фиксированной ставкой на обязательства с плавающей ставкой. Оно находит банк, готовый заключить с ним своп на базе соглашения

06 уплате банку ставки LIBOR + годовых в обмен на уплату банком строительному обществу 11% годовых. Сначала LIBOR находится на уровне 101/4% годовых. Процентные платежи банку в соответствии с соглашением о свопе переводятся 1 раз в полгода, как показано в табл. 22.2.

За первый год LIBOR возрастает на 0,5%, и в результате строительное общество выплачивает банку 23 702 ф. ст.

Этот пример подчеркивает тот факт, что хеджер может либо выиграть, либо проиграть от использования инструмента

(Отметим, что строительная компания берет кредит в одном банке, а соглашение о свопе заключает с другим. Финансовым директорам не следует полагать, что один банк будет готов удовлетворить все их требования.)

Таблица 22.1 Результирующие потоки денежных средств по соглашению о свопе

(от компании к банку)

Использование свопов для уменьшения процентных платежей

Инвесторы, вкладывающие средства в инструменты с фиксированной ставкой процента, в целом более разборчивы в платежеспособности эмитентов, чем банки, дающие ссуды на базе плавающей ставки. Из этого следует, что заемщики с более низкой платежеспособностью сталкиваются со значительным разрывом в уровнях процентных фиксированных и плавающих ставок. Такие заемщики могут получить прибыль, если они возьмут заем по плавающей ставке процента, а затем обменяют свой долг на обязательства на базе фиксированной ставки с заемщиком, имеющим лучший кредитный рейтинг. Предположим, что заемщик А с высоким кредитным рейтингом и заемщик Б с более низким кредитным рейтингом должны осуществлять следующие процентные платежи.

хеджирования. Существенным моментом в хеджировании является то, что прибыль (убытки) должна возмещать убытки (прибьшь) по позиции, которая хеджируется. В рассматриваемой ситуации прибыль от более высоких поступлений от ипотечных ссуд, учитывая более высокие процентные ставки по ипотечным кредитам, уравновешивается убытками по свопу. Но если бы процентные ставки упали, тем самым уменьшая поступления ипотечных процентных вьшлат, то тогда была бы получена прибыль по свопу, возмещающая эти убытки.

Таблица 22.2 Результирующие потоки денежных средств по соглашению о свопе

(от строительного общества к банку)

Плавающая ставка

Фиксированная ставка

Заемщик а

LIBOR + 1 11% годовых

Заемщик Б

LIBOR + 1/ 121/2% годовых

Разница

в процентных ставках

1/4% 11/2%

Различия в кредитном рейтинге являются причиной разрыва в уровнях процентных ставок на двух рынках. Если бь; заемщику А предпочтительнее была ссуда с плавающей ставкой процента, а заемщику Б нужна была ссуда с фиксированной ставкой, то каждый мог бы уменьшить свои процентные платежи, беря кредит на рынке, на котором он имеет сравнительное преимущество, а затем обменяв свои долговые обязательства. Это показано на рис. 22.2, где разрыв в уровнях процентных ставок на двух рынках составляет 11/4%. и он распределяется между тремя участниками соглашения о свопе Заемщик А получает фиксированную ставку 111/4% годовых, а платит фиксированную ставку 11% годовых своему кредитору плюс LIBOR - банку-посреднику. Чистый результат для А долг с плавающей ставкой процента на уровне LIBOR - /7,. Это означает прибыль в 1/2% годовых по сравнению с ссудой под п.лавающую ставку на уровне LIBOR + 1/4%. Заемщик Ь получает LIBOR, а платит LIBOR + 1/2% своему кредитору и фиксированную ставку 111/2% годовых - банку. Чистый ре зультат для него равен уплате фиксированной ставки 12% годовых, что значит 1/2% прибыли по сравнению с ссудой под фиксированную ставку 121/2% годовых, банк-посредник получает фиксированную ставку 111/2% годовых, а платит фиксированную ставку 111/4% годовых, тем самым реализуя чистук прибыль в размере 1/4% годовых как плату за организацию свопа.

Фиксированная ставка IIV* %

Фиксированная ставка 1172%

LIBOR

LIBOR

В уплату долга по фиксированной ставке 11% годовых

В уплату долга по плавающей ставке LIBOR +1/2%

рис. 22.2. использование свопа для уменьшения процентных платежей