собственник акции ожидает получить в будущем. Но так как эти дивиденды ожидаются в будущем, то Уильяме решил про-дисконтировать их будущие стоимости и таким образом учесть изменение во времени реальной стоимости этих дивидендов. Концепция дисконтирования очень проста. Дисконтирование является не чем иным, как рассматриванием будущих денежных доходов с сегодняшних позиций. То есть вместо того чтобы смотреть, какую прибыль принесет тебе инвестиция через год (например, 105 долл., если ты положишь 100 долл. в банк под 5% годовых), ты пытаешься понять, сколько эта будущая прибыль стоит для тебя сегодня (например, 100 долл., которые ты получишь в следующем году, стоят сегодня только 95 долл., так как ты можешь положить 95 долл. под 5% годовых в банк).

Держатель акции может получать доход из двух источников: 1) дивидендные платежи и 2) курсовая разница. Истинная стоимость отражает представления инвесторов об этих двух источниках дохода. В соответствии с теорией фундаментального инвестирования каждый участник рынка непрерывно рассчитывает истинную стоимость обыкновенных акций (и других активов) по специальной формуле. Чтобы познакомиться с нею, придется ввести некоторые новые обозначения.

Годовые выплаты дивидендов по обыкновенной акции обозначим через Z)i, D2, :., а рыночную цену обыкновенной акции - через Pq, Р, Р (время измеряется в годах).

Предположим, что инвестиционный горизонт равен одному году. То есть по истечении года инвестор получает дивидендный гшатеж и продает акцию за денежных единиц. Если будущие потоки прибыли дисконтируются по годовой процентной ставке г, то истинная, стоимость акции в момент времени О равна:

Предположим, что инвестор покупает акцию в конце первого года за Pj денежных единиц и держит ее до конца второго года. Тогда:

= 0(ITO (4)

Подставив выражение (4) в формулу (3), получим:

°-(ГТо - (5)

ВI общем случае для п лет выражение для нахождения цены акций принимает вид:

n

(! + ) {l + rf (l+rf (l + rf (l + rf

+ {l + rf (6)

Если же предположить, что п -> ~ то последний член формулы (4) обращается в ноль и мы получаем:

/b=i:-- (7)

;=l(l + r)

Если предположить, что инвестор правильно использует формулу (4), то Pq является истинной ценой обыкновенной акции. На величину процентной ставки г влияет не только вознаграждение за отказ от текущего потребления, но и другие факторы. Например: ожидаемая политическая и экономическая ситуация в стране, качество менеджмента компании эмитента и т. д. Все это прекрасно. Но что говорит фундаментальная теория относительно того, как нужно инвестировать на фондовом рынке?

Алгоритм инвестирования в фундаментальной теории очень прост.

Пусть Pj - цена у-й ценной бумаги в момент времени /, а Vj, - истинная стоимостьу-й ценной бумаги в момент времени i { j = 1,2,...,и, где и - количество ценных бумаг, обращающихся на рынке).

В этом случае фундаментальная теория утверждает, что инвестор сможет получить прибыль или (в худшем случае) ничего не потерять, если будет поступать в соответствии со следующими тремя правилами.

1. Правило покупки.

Если текущая цена актива ниже его истинной стоимости, то такой актив называется недооцененным активом.

В ЭТОЙ ситуации разумно приобрести актив, держать егр некоторое время ( некоторое время - это время, необходимое рынку для исправления своей ошибки), а затем продат!. Все просто - покупаем дешево, продаем дорого.

Если Pjf < Vj f, то мы покупаем j-ю ценную бумагу.

2. Правило бездействия.

Если текушая цена актива равна его истинной стоимости, то такой актив называется правильно оцененным активом (активом, текущая цена которого совпадает с истинной стоимостью).

С правильно оцененным активом лучше ничего не делать, если вы хотите получить прибыли в краткосрочном периоде времени. Правильно оцененный актив может принести прибыль своему владельцу только в долгосрочном периоде времени. Источник этой прибыли - добавочная стоимость, которая создается в ходе нормальной производственной (или какой-либо иной) деятельности эмитента.

Если Pj, = Vjp то мы не проводим никаких операций с j-Vi ценной бумагой.

3. Правило продажи.

Если текущая цена актива выше его истинной стоимости, то такой актив называется переоцененным активом.

В этой ситуации разумно коротко продать актив, подождать некоторое время (пока цена актива не станет равной его истинной стоимости), а затем опять купить.

Если Ру, > Vjp то мы продаем у-ю ценную бумагу.

Если суммировать все вышесказанное, то в соответствии с фундаментальной теорией правило получения прибыли выглядит следующим образом.

Как только текущая рыночная стоимость актива оказывается ниже его истинной стоимости, так сразу же необходимо покупать этот актив. Ведь рано или поздно (теория утверждает, что скорее рано, нежели поздно) участники рынка заметят свою ошибку и установят такую текущую рыночную стоимость актива, которая будет равна его истинной стоимости.